創(chuàng)業(yè)板應(yīng)設(shè)“競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度”
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2015-05-15
作者:鈕文新
來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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創(chuàng)業(yè)板的問題自始至終都是“流動(dòng)性問題”,即因?yàn)榱鲃?dòng)性過差,導(dǎo)致價(jià)格漲上去就下不來,而跌下去就上不了,以致市場(chǎng)總體“漲無度、跌亦無度”。 為什么這樣說?我們首先必須理解市場(chǎng)流動(dòng)性與資本定價(jià)的關(guān)系。對(duì)股市而言,流動(dòng)性指的是單一價(jià)位所能承載的交易量。理論上講,每一個(gè)價(jià)位上能夠承載的交易量越大,流動(dòng)性越好。比如,當(dāng)今中國(guó)股市上的銀行股,單一價(jià)位上所能承載的交易量一般都有幾十萬、甚至幾百萬股,它的流動(dòng)性當(dāng)然就要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于那些單一價(jià)位上只有幾千、幾百股的股票。更重要的是,流動(dòng)性越好,資本定價(jià)越準(zhǔn)確也越穩(wěn)定。 盡管市場(chǎng)流動(dòng)性好壞是個(gè)相對(duì)概念,但畢竟是“單一價(jià)位所能承載的交易量越小,流動(dòng)性越差”。明白了這個(gè)問題,我們是不是可以認(rèn)定中國(guó)股市創(chuàng)業(yè)板的流動(dòng)性很差?當(dāng)然可以。所以,作為市場(chǎng)建設(shè)者,證監(jiān)會(huì)必須考慮:如何解決創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票單一價(jià)位交易量承載力嚴(yán)重不足的問題,也就是流動(dòng)性嚴(yán)重不足的問題。 理論上講,為什么流動(dòng)性優(yōu)劣影響股票定價(jià)?因?yàn)椋鲃?dòng)性差意味著理性投資——市場(chǎng)一般認(rèn)為資金量越大持股越多的投資者越理性,尤其是機(jī)構(gòu)投資者想買的股票買不到,想賣的股票賣不出。因此,逼迫它們只能采取“震倉(cāng)洗籌、拉高出貨”的辦法實(shí)現(xiàn)足量的買入或賣出。 我估計(jì),現(xiàn)在,管理者試圖通過創(chuàng)業(yè)板上市公司快速長(zhǎng)大以解決流動(dòng)性不足的問題,但是風(fēng)險(xiǎn)很大。第一,畢竟存在數(shù)以年計(jì)的“小盤期”,這足以構(gòu)成巨大的市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);第二,鑒于“震倉(cāng)洗籌、拉高出貨”是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的普遍行為,管理者很難界定市場(chǎng)操縱是否違規(guī);第三,現(xiàn)在市場(chǎng)的無度上漲,會(huì)導(dǎo)致未來的無度下跌,對(duì)投資者構(gòu)成嚴(yán)重殺傷。我認(rèn)為,市場(chǎng)建設(shè)者必須首先尊重科學(xué)、尊重市場(chǎng)規(guī)律,不要“總是等到考試以后才知道該念的書都沒有念”。 我依然建議在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立“競(jìng)爭(zhēng)性做市商交易制度”,進(jìn)一步建議“把競(jìng)爭(zhēng)性做市商交易制度與轉(zhuǎn)板制度結(jié)合起來”。現(xiàn)在,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沒有建立“競(jìng)爭(zhēng)性做市商交易制度”或許是管理者考慮到“中國(guó)證券商自身的實(shí)力和數(shù)量有限”的問題,但沒關(guān)系,只要把“競(jìng)爭(zhēng)性做市商交易制度與轉(zhuǎn)板制度結(jié)合起來”——即創(chuàng)業(yè)板時(shí)期執(zhí)行競(jìng)爭(zhēng)性做市商交易制度,而等到公司長(zhǎng)大了,轉(zhuǎn)板到主板市場(chǎng)后,執(zhí)行自由撮合交易制度,這樣是不是可以解決問題? 另外,由證監(jiān)會(huì)(最好是交易所)制定規(guī)則,并依據(jù)證券商做市需求,是不是可以允許證券商發(fā)行“一定數(shù)量的、私募性質(zhì)的做市基金”?這樣的話,第一,可以鼓勵(lì)大量挖掘創(chuàng)新企業(yè)的證券商,并強(qiáng)化它做市的實(shí)力,解決其自有資金不足的問題;第二,為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)注入更多的理性投資者,有利于更多的機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng);第三,理論上解決了市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問題,鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)投資者投資創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),使市場(chǎng)定價(jià)更加趨于合理;第四,管理者對(duì)市場(chǎng)違規(guī)行為的監(jiān)管更加容易。
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