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        降息降準周期提升資產(chǎn)價格中樞
        2015-03-02    作者:任曉    來源:中國證券報
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          中國人民銀行2月28日宣布,從3月1日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率。春節(jié)前后央行接連宣布降準及降息,穩(wěn)增長的需要之下貨幣政策再度發(fā)力。預(yù)期年內(nèi)的寬松還將延續(xù)。貨幣政策發(fā)力將助推無風(fēng)險利率下行,也有助于提升資產(chǎn)價格中樞。

          今年以來,一系列經(jīng)濟指標表現(xiàn)不佳,PPI繼續(xù)下行且幅度有擴大之勢,潛在通縮風(fēng)險上升。融資成本盡管有所降低但仍然較高,企業(yè)融資成本壓力依然很大。在此情況下,央行宣布自2015年3月1日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至5.35%;一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.5%,同時結(jié)合推進利率市場化改革,將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。降息有利于鞏固去年底降息的作用,推動貸款利率和整個社會融資成本進一步下行,緩解企業(yè)壓力,進而起到穩(wěn)增長的效果。同時結(jié)合擴大存款利率浮動區(qū)間舉措,推動利率市場化改革步伐。降準及降息將助推無風(fēng)險利率下行。

          首先,年內(nèi)降準依然有空間。假定2015年M2增速為12.5%、貨幣乘數(shù)為4.1,新增財政存款和外匯占款與去年接近,為各5000億元,現(xiàn)金投放2000億元,以此測算,基礎(chǔ)貨幣缺口超過3萬億元,這決定了央行需要通過各種渠道提供流動性。去年,央行通過中期借貸便利等工具,填補了大約2萬億元的基礎(chǔ)貨幣缺口。如果維持現(xiàn)有的公開市場業(yè)務(wù)規(guī)模,則至少還需降準2次。降息與降準量價調(diào)控疊加,累計效果會逐步顯現(xiàn)。

          其次,為降低實體經(jīng)濟融資成本,切實引導(dǎo)利率下行,并為利率市場化改革創(chuàng)造所需要的低銀行間利率環(huán)境,央行仍將繼續(xù)多管齊下引導(dǎo)銀行間利率下行。銀行間市場與存款的利差縮小后,現(xiàn)金管理產(chǎn)品規(guī)模料將收縮,無風(fēng)險利率將下行。

          再次,在經(jīng)濟增速下行趨緩并逐步筑底的背景下,實體經(jīng)濟資金需求穩(wěn)中趨弱,無風(fēng)險利率趨于下行;但受利率市場化影響及存量債務(wù)滾動融資需求支撐,從短期看,無風(fēng)險利率大幅下降的空間也不大。此次降息后,多數(shù)銀行執(zhí)行存款利率上浮到頂是大概率事件。上浮之后存款利率與本次降息之前持平。從去年11月到本次降息之前,貨幣市場利率仍未顯著下行,顯示資金面仍然偏緊。無風(fēng)險利率下行不會一蹴而就。

          當(dāng)然,如果金融改革速度超預(yù)期,資本市場發(fā)展推動直接融資占比提升,同時剛性兌付有序打破、政府平臺債務(wù)有效緩解,無風(fēng)險利率則有望超預(yù)期下行。

          總體而言,無風(fēng)險利率處于下降態(tài)勢,這為A股市場引來更多的“源頭活水”,更多資金有望加入日益升溫的股票市場。預(yù)期解決產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整會是一個長期的過程,無風(fēng)險利率下降也將緩慢進行,未來更可能呈現(xiàn)慢牛行情。

          與市場利率相比,房貸利率下行立竿見影。降息將有助于穩(wěn)定市場信心和增加消費及投資房市需求。不過,上次降息后,刺激房地產(chǎn)成交在去年年底放量,在前期剛需集中釋放后,本次降息對房地產(chǎn)市場的刺激可能不及上次。

          同時,貨幣放松尚未結(jié)束,債市牛市持續(xù)依然可期。

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