近幾日，人民幣在岸和離岸市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)較大幅度下跌的走勢(shì)。
美元主導(dǎo)著全球經(jīng)濟(jì)金融周期，美元周期的轉(zhuǎn)變是認(rèn)識(shí)全球經(jīng)濟(jì)金融體系的前提。美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松(QE)并準(zhǔn)備加息，將深刻影響國(guó)際金融市場(chǎng)。從美國(guó)貨幣政策周期與美元周期的歷史關(guān)系看，此輪美元強(qiáng)勢(shì)周期可能會(huì)持續(xù)4-5年左右。這將導(dǎo)致其他非美貨幣出現(xiàn)一輪貶值潮。
事實(shí)上，全球貨幣新一輪洗牌過(guò)程正在不斷展開(kāi)，近日，歐洲央行啟動(dòng)
QE，其對(duì)抗通縮與支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心非常堅(jiān)定。而新一輪降息潮也有到來(lái)之勢(shì)，去年年末至今已有土耳其、丹麥、瑞士、印度、埃及、加拿大等12個(gè)國(guó)家的央行步入降息周期，只有巴西、俄羅斯和新西蘭因國(guó)內(nèi)通脹和本幣貶值等因素困擾逆勢(shì)加息。許多國(guó)家紛紛降低基準(zhǔn)利率或?qū)嵤⿲捤烧撸踔烈恍﹪?guó)家主動(dòng)推動(dòng)貨幣貶值，全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值一觸即發(fā)。
匯率與資產(chǎn)價(jià)格有很大相關(guān)性，人民幣匯率在短時(shí)間內(nèi)持續(xù)下跌以及可能產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，不能低估。以跨境貿(mào)易、人民幣存款和人民幣債券三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量，人民幣離岸市場(chǎng)規(guī)模還比較小，更容易受到全球跨境資金流動(dòng)的沖擊。此次在岸、離岸人民幣雙雙大幅走低，在岸人民幣暴跌逾200點(diǎn)，最低觸及6.2531，創(chuàng)去年6月以來(lái)新低;離岸人民幣暴跌逾100點(diǎn)，表明離岸市場(chǎng)貶值預(yù)期開(kāi)始形成。
匯率的波動(dòng)可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成新的沖擊。一方面，人民幣跟隨美元兌歐元也相應(yīng)升值，2014年以來(lái)，歐元兌人民幣已經(jīng)貶值近13%，今年迄今為止貶值6.4%。歐元區(qū)和美國(guó)同屬中國(guó)兩個(gè)最大的貿(mào)易對(duì)象，歐元的大幅貶值將對(duì)中國(guó)出口形成負(fù)面影響。另一方面，其他國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)性貶值導(dǎo)致人民幣相對(duì)堅(jiān)挺，不利于中國(guó)貨物貿(mào)易出口。
對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家而言，金融體系的脆弱性和完全浮動(dòng)匯率機(jī)制放大了原有的風(fēng)險(xiǎn)。亞洲金融危機(jī)就與金融自由化進(jìn)程相關(guān)。上世紀(jì)80-90年代，以東南亞和拉美國(guó)家為代表的發(fā)展中國(guó)家開(kāi)始大力利用外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)，但卻沒(méi)有同時(shí)建立完善的資本管制防火墻，尤其是對(duì)資本流出的管理過(guò)于寬松，特別是那些外債比例高、經(jīng)常賬戶赤字較大，且外匯儲(chǔ)備匱乏的國(guó)家出現(xiàn)金融危機(jī)。
美國(guó)作為全球中心國(guó)家，其貨幣、信用的擴(kuò)張與收縮，將通過(guò)金融與貿(mào)易渠道向全球傳導(dǎo)。美聯(lián)儲(chǔ)在今年加息將是大概率事件，美元強(qiáng)勢(shì)周期已經(jīng)確立，在此大背景下，其他非美貨幣兌美元貨幣波動(dòng)性勢(shì)必由此上升，許多外圍國(guó)家不得不面對(duì)保羅·克魯格曼的“不可能三角悖論”，并可能出現(xiàn)全球新一輪貨幣貶值潮和資本外流等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。“不可能三角悖論”的意思是，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣政策獨(dú)立性、資本的自由流動(dòng)性以及匯率穩(wěn)定性三個(gè)目標(biāo)是無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)的，如果要滿足其中的兩個(gè)，就必然要放棄一個(gè)。國(guó)際資本的大量流入流出實(shí)際上就是滿足資本自由流動(dòng)的目標(biāo)，但直接沖擊了一個(gè)國(guó)家的匯率和貨幣市場(chǎng)。
國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球日均4萬(wàn)億美元的外匯交易中，只有2%是因貿(mào)易和國(guó)際投資引起的，其他都是投機(jī)性交易。這些投機(jī)資本對(duì)各個(gè)金融市場(chǎng)匯差、利差和各種價(jià)格差以及有關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策等高度敏感，并可能出現(xiàn)過(guò)度反應(yīng)，從而對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生不可逆的正反饋機(jī)制。事實(shí)上此次金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)，乃至大宗商品價(jià)格與新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)泡沫無(wú)一例外都有跨境資本的“興風(fēng)作浪”。
短期內(nèi)人民幣匯率的大幅動(dòng)蕩是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)。近兩年，短期投機(jī)資本以及人民幣套利風(fēng)潮興起積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)，決不可小覷。貨幣當(dāng)局要對(duì)離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)匯率波動(dòng)加強(qiáng)管理，密切關(guān)注人民幣貶值影響及可能產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，避免資產(chǎn)價(jià)格的斷崖式下跌和資本大量外流，應(yīng)考慮征收托賓稅，加強(qiáng)資本流動(dòng)安全預(yù)警機(jī)制，切實(shí)維護(hù)中國(guó)金融穩(wěn)定和金融安全。
貨幣匯率沖擊，從深層次看，凸顯出全球金融貨幣治理機(jī)制的重大缺失。特別在全球貨幣金融周期大分化的背景下，建立新的全球貨幣治理機(jī)制以及更加穩(wěn)定的全球匯率架構(gòu)就變得愈發(fā)迫切和重要。
