IPO注冊(cè)制改革進(jìn)度超出預(yù)期。這一制度意味著政府部門的“有形之手”,將更多地出現(xiàn)在企業(yè)上市之后的監(jiān)管環(huán)節(jié),企業(yè)通過股市融資的門檻大大降低。同時(shí),資本市場(chǎng)的供應(yīng)將大大增加,資源的配置也將更趨市場(chǎng)化,屢屢虧損卻備受追捧的“殼資源”,也會(huì)大幅貶值;優(yōu)質(zhì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,將得到充分挖掘。
11月19日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定,抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案,取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件,降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門檻等。
這意味著,已經(jīng)確定的IPO注冊(cè)制改革將按計(jì)劃推進(jìn),而且力度還有所加強(qiáng),將對(duì)中國股市產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
所謂IPO注冊(cè)制,是相對(duì)于審批制、核準(zhǔn)制來說的。中國內(nèi)地股票發(fā)行制度,經(jīng)歷了從審批制到核準(zhǔn)制的演變,雖然名稱有變,但“審批”的本質(zhì)沒有變化。也就是說,一家企業(yè)能不能上市,是否符合上市條件,每股賣多少錢,發(fā)行規(guī)模多大,什么時(shí)候發(fā)行,基本上都由監(jiān)管部門確定。監(jiān)管部門不僅要看擬上市公司是不是符合產(chǎn)業(yè)政策,還要看企業(yè)的盈利能力、發(fā)展前景。
假如市場(chǎng)是條自然流淌的河流,審批制相當(dāng)于在河上筑起的大壩,將河水阻斷。能上市的企業(yè),好比是跳過龍門的鯉魚,進(jìn)入了高水位區(qū),市場(chǎng)價(jià)值大大提高。即便將來虧損到資不抵債,還有“殼價(jià)值”。這殼價(jià)值,其實(shí)就是行政審批賦予企業(yè)的附加值,也是股市泡沫之源。沒有躍過“龍門”的企業(yè),即便再優(yōu)秀,估值也無法得到充分體現(xiàn)。此外,行政審批還帶來尋租的機(jī)會(huì),造成腐敗。
IPO注冊(cè)制,相當(dāng)于把這道大壩拆除。未來監(jiān)管部門只對(duì)擬上市公司申報(bào)材料的完備性、合規(guī)性進(jìn)行審查,看看該披露的信息有沒有披露。至于內(nèi)容的真假、企業(yè)有沒有發(fā)展前景,監(jiān)管部門不負(fù)責(zé),完全由中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé),由市場(chǎng)自行判斷。但相應(yīng)地,監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)企業(yè)上市后的監(jiān)管。這種監(jiān)管必須做到執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究,否則市場(chǎng)信用將徹底崩潰,風(fēng)險(xiǎn)比審批制下還要大。
一般來說,IPO注冊(cè)制下監(jiān)管部門不對(duì)擬上市公司發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行時(shí)機(jī)做任何限制。哪怕是大熊市,企業(yè)愿意發(fā)行也沒有問題,只要在市場(chǎng)上能賣出去就行。
在IPO注冊(cè)制后,會(huì)出現(xiàn)什么情況?當(dāng)然是上市門檻和再融資門檻大大降低,股票供應(yīng)量急劇增加,市場(chǎng)估值大幅下降,惡炒新股的現(xiàn)象將從根本上遏制。從企業(yè)角度看,新股發(fā)行排隊(duì)遙遙無期的局面將結(jié)束,沒有關(guān)系的草根企業(yè),也能非常容易地獲得上市機(jī)會(huì);對(duì)于普通投資者來說,股票供應(yīng)量大,多數(shù)股票價(jià)格就會(huì)便宜,不用追著漲停板買新股了。
中國股市高市盈率時(shí)代將徹底結(jié)束,2007年那種瘋牛行情以后很難出現(xiàn)。但也帶來一個(gè)新問題:由于上市門檻大大降低,企業(yè)可能良莠不齊,散戶判斷起來越來越困難。未來退市的企業(yè)會(huì)很多,有點(diǎn)類似美國股市。在這樣的市場(chǎng)里,散戶將很難生存。未來更適合散戶投資的,是各種基金。
從此次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議看,IPO注冊(cè)制改革原定的推進(jìn)節(jié)奏絲毫沒有推遲,年底之前應(yīng)該能出方案。會(huì)議還明確表示,降低上市門檻,取消擬上市企業(yè)持續(xù)盈利的要求。如果沒有意外,明年“兩會(huì)”上將修訂證券法,為注冊(cè)制出臺(tái)掃清法律障礙。明年下半年或后年年初,IPO注冊(cè)制將正式出臺(tái)。
目前A股的估值,在實(shí)行注冊(cè)制后會(huì)有什么樣的變化?藍(lán)籌股當(dāng)然變化不大,因?yàn)槟壳肮乐邓讲桓撸旧细鷩H市場(chǎng)差不多;但中小板和創(chuàng)業(yè)板就很難說,IPO注冊(cè)制后上市門檻降低,涌入市場(chǎng)的主要是中小企業(yè),這類股票供應(yīng)量將大大增加。
總而言之,如果IPO注冊(cè)制改革按照既定節(jié)奏進(jìn)行,甚至步伐有所加快,那對(duì)股市將構(gòu)成短期利空。對(duì)于很多期盼明年上半年,上證指數(shù)沖上3000點(diǎn)的股民來說,他們的夢(mèng)想將很難實(shí)現(xiàn)。
但我們不能在乎一城一地的得失。IPO注冊(cè)制是項(xiàng)事關(guān)全局的改革,關(guān)系到中國企業(yè)負(fù)債率能不能降低,中小企業(yè)融資難能不能真正破解,中國經(jīng)濟(jì)能不能真正轉(zhuǎn)型等大問題,這些必須堅(jiān)決推進(jìn)。