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        人民幣國際化任重道遠
        2014-11-21    作者:章玉貴(上海外國語大學國際金融貿(mào)易學院院長)    來源:證券時報
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          章玉貴

          資本項目管制并非人民幣國際化瓶頸

          中國最近兩年在資本市場和國際多邊經(jīng)濟合作領域推出的一系列重大舉措,某種程度上說都是為人民幣國際化提供準備條件。

          無論是去年9月啟動的上海自貿(mào)區(qū)相關改革的先行先試,抑或剛剛開閘的“滬港通”,還是初具國際意義的人民幣離岸中心的陸續(xù)搭建,人民幣國際清算網(wǎng)絡的全球性布局安排,乃至更具指標意義的金磚國家開發(fā)銀行、亞洲基礎設施投資銀行、絲路基金的陸續(xù)成立,加上積極籌建中的海上絲綢之路銀行和上海合作組織開發(fā)銀行,以及中國力主推行建立亞太自貿(mào)區(qū)等等。所有這些,均有利于擴大人民幣的國際行為空間。而央行官員日前表示,央行有意在上海自貿(mào)區(qū)有條件開放資本項目可兌換,釋放了中國加快資本項目開放的信號。

          筆者注意到有評論把資本項目管制視為人民幣國際化的最大瓶頸。其實這是未搞懂人民幣國際化一般邏輯與內(nèi)生性機理的誤解。因為資本項目管制解除本身并不復雜,但究竟何時解除,則不僅僅是時間問題,而要密切關注相關配套條件的發(fā)育程度。央行內(nèi)部曾有討論擬在2015年實現(xiàn)資本項目可兌換,但后來不了了之,而代之以人民幣資本項目可兌換沒有時間表的官方陳述。說明貨幣當局對資本項目開放的節(jié)奏以及風險可控程度尚比較謹慎。

          從發(fā)達國家資本項目自由兌換的經(jīng)驗來看,除了英美等金融強國較早采取相對自由的資本項目體制之外,一般到20世紀80年代才完成資本項目全面開放進程,漸進式特征明顯。因為資本項目開放要求一國放棄固定匯率,以保持貨幣政策的相對獨立性,另一方面,還要求對過度資本流動采取審慎管理措施,只有當匯率彈性較充分且監(jiān)管水平達到相對成熟之后,全面放開資本管制的時間窗口才基本來臨。

          從國家戰(zhàn)略布局來看,十八屆三中全會提出了“推動資本市場雙向開放,有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”的戰(zhàn)略架構,其戰(zhàn)略架構的實施是以2020年為重要時間節(jié)點。因為中央對人民幣國際化的要求非常高,絕不僅限于一般意義上的自由兌換,而是要在貿(mào)易、投資和儲備貨幣領域均有相當大的話語權。按照筆者的估計,人民幣在實現(xiàn)貿(mào)易項目下的跨境流動、資本項目下的跨境流動以及離岸金融中心的人民幣流動之后,遲早要嵌入全球儲備貨幣體系和大宗商品交易體系中,進而成為美元的主要競爭對手,這個時間跨度至少需要20年。

          2020年國際化指數(shù)將達10%

          根據(jù)國內(nèi)有關研究,以人民幣在全球范圍內(nèi)貿(mào)易計價、金融交易和外匯儲備等三個方面份額的發(fā)展動態(tài),給出了人民幣2013年底的國際化指數(shù)為1.69%,與2013年初的0.92%相比提高了84%。2014年第一和第二季度,人民幣國際化指數(shù)則達到了1.74%和1.96%,預計到今年年底人民幣國際化指數(shù)有望接近2.5%。截至2014年9月,人民幣已經(jīng)成為全球第七大貿(mào)易計價和支付清算貨幣,第九大投資和金融交易貨幣。

          從人民幣國際化的進展來看,貿(mào)易項目下的人民幣結算由于得到政策的大力扶植而發(fā)展迅速。作為人民幣國際化最基礎的工作之一,人民幣在跨境貿(mào)易中的結算比例發(fā)展迅速,已從2009年試點之初的35.8億元,擴大到去年的4.63萬億元。今年前三季度就已達4.8萬億元,超過了去年全年,業(yè)務范圍則涵蓋全球近200個國家和地區(qū)。相應的,今年以來,央行與英國、法國、德國、瑞士、韓國、阿根廷等國央行簽署人民幣清算安排合作備忘錄或人民幣清算協(xié)議,并在倫敦、巴黎、法蘭克福、盧森堡、首爾、多倫多、多哈、悉尼等金融城市設立人民幣清算行。預計下一步的目標是爭取在紐約設立人民幣清算行。

          當然,人民幣在國際貨幣與金融體系中的分量與美元遠不在一個量級上。以國際化指數(shù)而言,2013年美元國際化指數(shù)為52.96%,歐元為30.53%,英鎊4.3%,日元4.27%。份額只有1.69%的人民幣不及美元國際化指數(shù)的零頭;在國際債券與票據(jù)市場,截至2013年底,人民幣國際債券和票據(jù)的存量為719.45億美元,在全球所占份額為0.33%。同期,歐元占比為44.21%,美元占比為35.80%,英鎊占比9.48%,日元占比2.22%。至于國際儲備貨幣份額,目前美元在國際儲備貨幣中的份額約為60%,歐元約為25%,英鎊、日元等低于4%,人民幣所占份額不到1.5%。美元在全球大宗商品交易中所占份額約95%,人民幣所占份額幾乎為零。

          筆者預計,隨著人民幣國際化步伐的穩(wěn)步推進,2020年,人民幣國際化指數(shù)有望達到10%,將跨越真正國際化的第一個重要門檻。而到2030年人民幣國際化指數(shù)將達到20%。形成美元、歐元與人民幣的三邊均勢貨幣格局。

          加緊構筑多維力量體系支持

          當前,人民幣正處于貿(mào)易項目下的跨境流動、資本項目下的跨境流動以及離岸金融搭建的敏感時期,下一步可能還要嵌入全球儲備貨幣體系和大宗商品交易體系,這對貨幣主導國的美國來說,意味著切割美國的核心利益。這是美國不愿看到的局面。美國一定會運用機制化力量體系牽制人民幣國際化的步伐。

          從全球貨幣變遷史的視角來看,迄今為止真正完成國際化的貨幣,只有英鎊和美元,這兩者的背后均有密布全球的多維政經(jīng)和軍事力量體系支撐。因此,一國貨幣國際化是極為復雜的過程,不僅需要國內(nèi)金融市場體系的內(nèi)生性發(fā)育,更需構建全球性的力量體系。而人民幣國際化的制約條件,則遠多于昔日的美元。在“大塊頭”的中國資本尚未真正形成“金融資本力”之前,資本市場深層次開放步伐切勿過于自信。

          人民幣國際化只是中國深度嵌入全球金融體系的戰(zhàn)略性安排之一。中國或將在2020年成為全球第一經(jīng)濟大國,屆時中國在全球經(jīng)濟與金融體系中擁有相當分量的話語權是非常自然的邏輯安排,不過,真實世界不兌現(xiàn)靜態(tài)的假定。中國要在國際分工領域中擁有與本國經(jīng)濟實力相對稱的地位,進而維護國家核心權益,迫切需要基于實體經(jīng)濟規(guī)模性擴張和內(nèi)生性技術進步的產(chǎn)業(yè)競爭力提升,更離不開基于金融發(fā)展和全方位參與國際競爭的金融力量工具的培育,以及軍事力量體系的全球化構建與投送。

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