盡管市場(chǎng)降息降準(zhǔn)應(yīng)對(duì)通縮的呼聲逐漸高漲，但本周三國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議針對(duì)“融資貴、融資難”的十項(xiàng)舉措(下簡(jiǎn)稱“新融十條”)明白無誤地傳遞出一個(gè)信號(hào)——中國(guó)央行不會(huì)輕易降息降準(zhǔn)。
事實(shí)上，今年以來市場(chǎng)降息降準(zhǔn)的呼聲一直存在。歐洲央行今年6月5日降息之后，慮及外需市場(chǎng)的復(fù)蘇進(jìn)程可能拉長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)就有聲音認(rèn)為中國(guó)央行應(yīng)該跟隨降息，以抹平意外拉大的境內(nèi)外息差，防止人民幣走強(qiáng)傷及已經(jīng)疲弱的出口部門。
不過慮及總量規(guī)模已經(jīng)不小的貨幣信貸，國(guó)務(wù)院最終選擇的辦法是在不降息的情況下降低企業(yè)融資成本，用結(jié)構(gòu)性的辦法解決結(jié)構(gòu)性的問題。這亦是周三國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通稿中說“今年7月以來”的含義所在，因?yàn)椤岸啻氩⑴e緩解融資成本高”，最早就是在今年7月23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出的。巧合的是，當(dāng)時(shí)出臺(tái)的舉措同樣也是十條(下稱“融十條”)。
逐一比對(duì)“融十條”和“新融十條”，我們可以清楚地看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)的基本問題沒有大的變化：貨幣總量仍然不算小，不少需要低成本資金的部門仍然難以找到相匹配的資金供應(yīng)。雖然7月底到現(xiàn)在，由于油價(jià)連續(xù)走低帶動(dòng)全球通脹水平下行，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于通縮的擔(dān)憂，但我們必須正視的是，這種通縮并非由于總需求下行而引發(fā)，如果不抓住時(shí)間窗口推動(dòng)結(jié)構(gòu)改革和要素價(jià)格改革，萬一不久的將來油價(jià)又漲回來了怎么辦?
最近兩次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議所部署的事項(xiàng)，正是順應(yīng)了這一邏輯：先是要求加快推進(jìn)價(jià)格改革，繼而推出“新融十條”，更有針對(duì)性地緩解融資成本高問題。同時(shí)我們也可以觀察到，最近一段時(shí)間以來央行的貨幣政策操作中，數(shù)量型工具的首選也是有針對(duì)性調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端的工具，而不再是直接降準(zhǔn)打開水閘普遍灌溉。
以“新融十條”中市場(chǎng)最為關(guān)注的第六條，也即要求抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案為例，也是著力于打開中小企業(yè)股權(quán)融資的大門，以期改變?nèi)谫Y主要依賴于債務(wù)工具，而且多數(shù)情況下是高成本債務(wù)工具的現(xiàn)狀，來平衡資產(chǎn)負(fù)債表。事實(shí)上，過于依賴債務(wù)融資也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去數(shù)年來的難點(diǎn)和痛點(diǎn)所在——一方面，風(fēng)險(xiǎn)大量沉淀在商業(yè)銀行體系;另一方面，存量債務(wù)的化解也在很大程度上制約著利率市場(chǎng)化本身。
因此，采取多種措施進(jìn)一步有針對(duì)性地緩解“融資貴、融資難”，是經(jīng)濟(jì)政策預(yù)調(diào)微調(diào)的做法。雖然不排除未來全球通縮加劇令降息成為必要之舉，但至少“新融十條”傳遞出的政策信號(hào)是，當(dāng)前結(jié)構(gòu)改革的順序依然優(yōu)先于總量寬松。
