一年多以前，美聯(lián)儲(chǔ)以失業(yè)率降低幅度為依據(jù)而設(shè)定了加息的參照指標(biāo)，但之后一次次調(diào)低這一指標(biāo)，其中的原因是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了新情況，依據(jù)原有的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，已經(jīng)解決不了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)困境。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的新困境表現(xiàn)在多方面：首先是在西方央行向銀行系統(tǒng)注入巨額資金，使其資產(chǎn)負(fù)債表膨脹到約9萬億美元規(guī)模的前提下，美國(guó)乃至西方的流動(dòng)性近期卻出現(xiàn)了下滑的復(fù)雜傾向，銀行的資金充裕并未轉(zhuǎn)換成理想的市場(chǎng)流動(dòng)性。其次，量化寬松政策大幅度降低了債券收益率，進(jìn)而壓制著住房貸款利率，刺激美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)。時(shí)至今日，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)雖已大有起色，但與危機(jī)前的正常房?jī)r(jià)水平相比仍有20％的差距。第三，眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾擔(dān)憂，巨額的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表是通脹的定時(shí)炸彈。然而，自2008年11月開始的先后3輪巨額量化寬松帶來的實(shí)際效果，卻是通脹率不僅上升乏力，而且不時(shí)出現(xiàn)滑向通縮的跡象。從近中期趨勢(shì)看，通脹率偏低將持續(xù)制約美聯(lián)儲(chǔ)推出資產(chǎn)減持措施。
由此看來，美聯(lián)儲(chǔ)在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，仍有必要維持現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，而第三輪量化寬松政策的終結(jié)，只表明美聯(lián)儲(chǔ)為貨幣寬松政策形式上畫上了句號(hào)，并不代表量化寬松效果的消失。
從以往的經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)任何貨幣政策的轉(zhuǎn)向，都會(huì)波及全球金融市場(chǎng)。此次退出量化寬松政策，加強(qiáng)了美元升值預(yù)期，將吸引國(guó)際資本回流美國(guó)，這將對(duì)那些高負(fù)債，對(duì)外資依存度比較高的新興經(jīng)濟(jì)體造成沖擊。去年，新興經(jīng)濟(jì)體就曾因美聯(lián)儲(chǔ)釋放出退出量化寬松政策的信號(hào)而遭遇大量資產(chǎn)拋售，不少國(guó)家股市、匯市、債市接連下跌。但是在去年12月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布削減購(gòu)債計(jì)劃后，全球資本市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，這說明美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響已經(jīng)逐漸被市場(chǎng)消化。雖然此次美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)了量化寬松政策，并釋放出加息信號(hào)，但加息仍需要一個(gè)過程，美國(guó)不會(huì)貿(mào)然行動(dòng)。所以，新興經(jīng)濟(jì)體不必為此過分擔(dān)憂，仍有時(shí)間做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。從另一個(gè)角度而言，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭，反而能夠促進(jìn)新興經(jīng)濟(jì)體的出口，從而可以抵消美國(guó)貨幣政策正常化帶來的負(fù)面影響。即便到時(shí)真的加息，也并不可怕。
但我們也應(yīng)該看到，雖然量化寬松政策在美國(guó)終結(jié)了，但仍在日本繼續(xù)，而且在歐洲即將上演。美日歐的一致現(xiàn)象是，面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)或長(zhǎng)期停滯，面對(duì)通縮威脅，常規(guī)的貨幣寬松政策不僅已達(dá)極限，而且效果仍不明顯。無奈之下，只好采取量化寬松這樣的非常規(guī)政策。非常規(guī)政策可以形成非常規(guī)效果，但也會(huì)遺留異常后遺癥。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一個(gè)接一個(gè)實(shí)施一輪又一輪的非常規(guī)量化寬松政策，在刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)的同時(shí)，會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)尤其是新興經(jīng)濟(jì)體形成何種影響，則是相關(guān)國(guó)家必須認(rèn)真思考并及早應(yīng)對(duì)的問題。否則，一旦西方巨額資產(chǎn)負(fù)債表的魔盒被打開，發(fā)達(dá)國(guó)家央行的巨額資產(chǎn)負(fù)債表惡魔，就可能乘坐互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代科技魔毯，把金融災(zāi)難撒向全球。
