目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎走到了一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)上，在第二季度經(jīng)濟(jì)增速略有回升之后，三季度各項(xiàng)指標(biāo)顯露出再度走低趨勢(shì)，研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力較大，全年完成7.5%的增速目標(biāo)難度較大。從經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，物價(jià)持續(xù)回落，PPI連續(xù)30個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象看，似乎需要貨幣政策的更大作為。焦點(diǎn)最近集中于央行是否應(yīng)當(dāng)以全面降息方式開閘放水。然而，全面降息與否是否真的是個(gè)問題，卻值得商榷。
在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，全面降息無益于解決當(dāng)前中小微企業(yè)融資難和融資貴的問題，更無助于改革的推進(jìn)。如果全面降息放水貨幣，有可能出現(xiàn)的情況是，市場(chǎng)對(duì)利率調(diào)整缺乏敏感的積極反應(yīng)，反而會(huì)出現(xiàn)對(duì)政策取向的誤讀，特別是對(duì)改革預(yù)期出現(xiàn)不同的理解。
隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)，特別是存款利率市場(chǎng)化放開之后，作為管制利率的信號(hào)意義就在逐步下降了。從操作層面上看，隨著貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)機(jī)制正式運(yùn)行，以及商業(yè)銀行負(fù)債端金融脫媒進(jìn)程加速，目前的存貸款利率在衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本方面已經(jīng)逐漸失去真實(shí)性。從貨幣增量的角度看，銀行表外市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和民間融資市場(chǎng)的發(fā)展，使得以城投債、信托、理財(cái)產(chǎn)品為代表的產(chǎn)品提供的無風(fēng)險(xiǎn)利率，成為影響市場(chǎng)上投融資雙方行為的主流利率。而如果通過降低同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，加權(quán)平均利率大概是3.5%左右，高不了太多，降低一些，也難以影響整個(gè)市場(chǎng)。所以，依靠傳統(tǒng)的全面降息手段，其市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用非常有限。
從目前看，市場(chǎng)流動(dòng)性并不缺乏。上海銀行間拆借市場(chǎng)利率一直維持平穩(wěn)略降趨勢(shì)，說明市場(chǎng)總體流動(dòng)性充足，“錢荒”現(xiàn)象很難再出現(xiàn)。目前市場(chǎng)尤其是中小微企業(yè)存在的一定程度的融資難和融資貴的問題，主要在于資金無法流向需要的領(lǐng)域。一方面，我國(guó)非金融企業(yè)的債務(wù)上升速度在近年來持續(xù)加快，債務(wù)的持續(xù)上升帶來持續(xù)的融資需求，反過來又推高企業(yè)負(fù)債；另一方面，產(chǎn)能過剩和低效國(guó)企長(zhǎng)期占用信貸資金，其他市場(chǎng)化融資主體受到影響。而從自身出發(fā)，金融機(jī)構(gòu)自發(fā)選擇盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)控制強(qiáng)的信貸主體。所以，根本問題在于如何讓資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而不是放水貨幣信貸總量。如果盲目全面降息放水貨幣，只會(huì)使得市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重過剩，最終流向房地產(chǎn)等泡沫領(lǐng)域。
從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度看，單一的GDP指標(biāo)已經(jīng)成為失靈的衡量標(biāo)準(zhǔn)。隨著經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)一步深化，單位GDP對(duì)就業(yè)的吸納能力在增強(qiáng)。過去GDP增速對(duì)就業(yè)影響較為線性，GDP每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)大概100萬(wàn)人就業(yè)；而目前，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和服務(wù)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中比重逐漸增大，GDP增長(zhǎng)對(duì)就業(yè)演變?yōu)榉蔷�性特征：GDP增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，能夠拉動(dòng)130萬(wàn)-150萬(wàn)人就業(yè)。政府對(duì)GDP的關(guān)注主要是在就業(yè)方面，只要經(jīng)濟(jì)增速的下滑不影響就業(yè)，就無需出臺(tái)總量寬松的逆周期經(jīng)濟(jì)政策。
目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題是結(jié)構(gòu)性問題，而不是周期性問題，要從舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌目沙掷m(xù)性的增長(zhǎng)模式。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡主要表現(xiàn)在GDP結(jié)構(gòu)的失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡、區(qū)域發(fā)展的相對(duì)失衡、收入分配的失衡等多個(gè)方面。就像李克強(qiáng)總理所說，要解決這些問題，不能靠“強(qiáng)刺激”，而要靠“強(qiáng)改革”。目前，只要經(jīng)濟(jì)不發(fā)生大的滑坡，宏觀政策仍然要著眼于穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和惠民生的綜合目標(biāo)。而以全面降息為代表的寬松貨幣政策解決不了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，反而可能加劇金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
