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        限貸取消的充分必要條件
        2014-09-29    作者:羅克關    來源:證券時報
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          “限貸令”將取消的傳聞,沖擊著上周的銀行與媒體。不過從周一等到周五,正式的文件始終不見蹤影,媒體從銀行口中挖來的消息,則大多意味深長。是“能做不能說”,還是“不能做也不能說”?目前尚難做出判斷。

          不過有一點還是可以討論的,那就是:現(xiàn)在放開限貸合適嗎?限貸是銀行系統(tǒng)為限制炒房人杠桿率而做出的規(guī)定,其核心是在保證首套房低成本融資渠道的同時,大幅提高二套以上購房需求的金融成本。限貸的威力堪稱巨大,在限購限貸疊加的區(qū)域,投資客幾乎不見影蹤。

          這一看似無彈性的監(jiān)管指令并非一無是處。限貸固然傷及一些剛性的改善性需求,但也在很大程度上降低了房地產市場系統(tǒng)性的金融風險,功過不能用簡單的量化指標去評價。

          筆者以為,如果限貸正式、完全取消,基本的前提應是房地產市場非理性發(fā)展的外部因素不再重現(xiàn):地方政府的收入來源能否擺脫“地價帶動房價、房價帶動稅費和地價”的簡單循環(huán)?貨幣發(fā)行量能否回落到合理區(qū)間?資本的獲利途徑不再唯地產是從?投資人的投資渠道能否有效擴大,不再盲目囤積住房?等等。

          外部條件正向積極的一面變化。財稅體制改革今年下半年已拉開帷幕,雖然到2016年改革重點才能初見成效,但地方稅源長久依賴賣地收入的市場預期已經下降。

          整個社會的貨幣發(fā)行規(guī)模也在放緩。從8月份的貨幣信貸數(shù)據看,貨幣增速和企業(yè)部門的信貸擴張規(guī)模都低于市場預期。企業(yè)短期貸款在7、8兩個月連續(xù)減少,機構甚至認為產業(yè)界的信貸收縮已經開始。

          投資渠道是否已經有效擴大?各方爭議不小,但現(xiàn)有環(huán)境下,投資房產迅速獲利的預期顯然已大幅下降。可以預計的是,即便完全放開限貸,商業(yè)銀行也不會無條件支持市場需求,因為它們面臨的約束條件將比以前更多。

          以上所說僅是放開限貸所需的充分條件,必要條件又有哪些呢?筆者以為,從國家資產負債表的角度去看,目前中國的政府、企業(yè)和金融部門都不同程度面臨去杠桿的考驗,只有居民部門尚存加杠桿的空間。這意味著,如果要在未來數(shù)年內維持一定的經濟增速,居民部門被抑制的加杠桿能力有必要釋放出來。

          這是否意味著將打開潘多拉魔盒?那倒不一定,關鍵在于加杠桿的深度和持續(xù)時間的長短。2015年底地方政府存量債務將度過還款高峰,政府加杠桿的能力將率先恢復,這將抵消經濟運行對居民部門加杠桿的依賴。我們當下面對的現(xiàn)實是,如果政府、企業(yè)、金融和居民部門同時去杠桿,直接沖擊恐怕會遠大于可能的收益。

          取消限貸合適嗎?不妨考慮考慮以上這些問題。

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