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        全球商品市場持續(xù)大跌的內因
        2014-09-25    作者:陳東海(東航國際金融公司)    來源:上海證券報
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          全球大宗商品價格近來在加速下跌。衡量全球商品價格的CRB期貨價格指數(shù)延續(xù)不到兩周前跌破前期499.99重要支撐位的弱勢,正迅速打開更深的下跌空間。與CRB指數(shù)下跌相對應的,是黃金、原油、銅等有色金屬、鐵礦石價格的一路下跌,農產品市場跌勢尤烈,大豆自6月末以來下跌已超過30%,玉米跌幅為22%,小麥為16%。

          如此眾多商品價格在沒有急遽爆發(fā)全球性危機的情況下大面積、大幅度下跌,不能不仔細解剖個中緣由。上一次發(fā)生這種全面的、大幅度全球商品價格跌勢,還是在2008年全球爆發(fā)金融和經濟危機之后。在美歐經濟已渡過危機轉向恢復的關頭,尤其美國經濟已表現(xiàn)出較強的復蘇態(tài)勢的時候,大宗商品市場如此猛烈下跌,一定是在什么地方出了毛病。

          要弄清這次商品價格全面大跌的內因,先要梳理清楚多年來全球商品價格大漲和兩次價格大跌的原因。2008年之前的全球商品價格的長期上漲,基本原因當然是全球經濟在近30年左右的強勁上漲,但這種經濟增長促成的增長在2008年以后基本上終止了。本來,只有在全球經濟找到新的長期增長模式并且步入復蘇軌道以后,全球大宗商品價格才可能出現(xiàn)全面上漲行情。但是,心急的全球各經濟體,硬是在固守過時的模式之下,通過財政和貨幣手段,在各經濟體內注入了大量貨幣。由于舊模式血管梗塞,新模式沒有建立起來,這種放水,實體經濟并沒有受益多少,資金都利用去炒作了。結果,這些泛濫的貨幣促成了全球資產的飛速上漲,最突出的就是全球大宗商品市場和主要股市。在那次放水之后,國際金價從最低點上漲了將近180%,銅價上漲了約260%,油價則上漲了超過150%,大豆和玉米等農產品價格也上漲了一倍有余。

          龐大的資金吹起了一個新的巨大的泡沫,但是實體經濟復蘇勢頭則疲態(tài)畢現(xiàn)。最有說服力的證據(jù)是,在2008年夏秋前后,波羅的海海運干貨指數(shù)BDI一度曾達到接近12000的高位,而在2008年底又懸崖式跌落至不到700點的位置。之后雖然受到全球經濟刺激政策的影響,該指數(shù)最高反彈至4500點附近,但還是無法如全球的主要股指和大宗商品價格那樣咸魚翻身,而是緩步逐級下行,幾年來基本在1000點的低位徘徊。從某種程度上可以說,BDI指數(shù)比全球大宗商品價格更真實地反映了這幾年來的全球經濟冷暖。BDI指數(shù)的長期低迷,折射的正是全球經濟長期的不景氣。

          沒有全球經濟步入正軌帶來的健康增長的支持,全球股市和大宗商品價格市場烈火噴油般的上漲是沒有底氣的,不扎實的。大危機過后全球的經濟環(huán)境不可能不發(fā)生變化。就說目前的變化吧,安倍內閣在日本全力加碼大規(guī)模的貨幣刺激,歐元區(qū)在6月決定重新實行購買資產支持證券(ABS)行動并推出第三輪長期再融資計劃(LTRO),這些都是超寬松的貨幣政策。

          但中國、美國近一、二年來卻在轉向緊縮。看情形,中、美兩國幾個月后進入更徹底的類似緊縮的狀態(tài)了。從今年1月起,美國以每月減少100億美元的規(guī)模在退出持續(xù)了5年的QE政策,預計導下月將徹底全部退出。屆時,美元將臨近加息過程周期。預計到明年夏秋前后,美國的失業(yè)率可能回落到6.0%以下,美聯(lián)儲或正式開始加息,長達6年之久的低利率政策告終,美國的緊縮政策將全面開啟。

          多重跡象顯示,中國經濟將在長期處于類似緊縮的狀態(tài)。早在3年前,中國就在經濟最活躍的地區(qū)對主要支柱產業(yè)房地產業(yè)實行了“限購限貸”的嚴厲緊縮措施,雖然截至本周全國47個“限購”城市已經有41個取消了限制政策,但四大一線城市依然堅持對樓市實行“雙限”。一段時間以來中國政府實施的是定向降準和定向寬松的政策。最新的信息是,中國選擇改革優(yōu)先于刺激的政策,在經濟指標全面下行的背景下,堅持不降息和降準。

          在美國和中國在貨幣政策上采取緊縮或類似于緊縮政策的大環(huán)境下,過去若干年里靠貨幣堆砌起來的大宗商品價格行情,全面走向下行之路就是必然的了。這種既無實體經濟支持,再無貨幣刺激的泡沫累積的市場,未來走向漫漫熊途,將給各經濟體的結構性改革提供了一個時間窗口。這也將使過去追逐股市和商品市場炒作的資金流回實體經濟領域,虛擬經濟和實體經濟不平衡的現(xiàn)象或將得到一定程度的糾正,財富分配的失衡現(xiàn)象也會緩解,一些經濟體畸高的基尼系數(shù)有可能會有一定程度的下降。從這個角度看,這輪大宗商品行情的跌勢,可能有助于增加普通人群在財富和收入分配中的比例,利于不少經濟體的經濟轉型以及確立新的經濟增長模式。

          還有一個重要因素不能不提,那就是俄羅斯和烏克蘭的沖突愈演愈烈,加劇了美歐與俄羅斯的對立,若久拖不決,沖突失控,是全球經濟重大的風險所在,一把懸在全球大宗商品頭上的達摩克利斯之劍。

          總之,全球大宗商品價格全面下挫,是祛除原有泡沫的一個必然的過程,同時也為全球相關機制的改革提供了一次機遇。

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