上周末發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了超越預(yù)期的下滑，比如8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、發(fā)電量、社會消費(fèi)品零售總額、財政收入等都出現(xiàn)了讓人吃驚的下滑，讓人想起2008年最慘淡的那一月。
中國經(jīng)濟(jì)突然失速，是受到了什么沖擊，是來自內(nèi)部，還是外部，是來自需求，還是供給?
顯然這兩天有很多的專家在解讀，大抵不過幾點(diǎn)，總供給和總需求雙雙下滑，下滑原因在于融資成本居高不下，生產(chǎn)的邊際成本仍然在增加;四萬億刺激措施導(dǎo)致政府刺激的邊際效應(yīng)遞減，趨近于零;房地產(chǎn)的快速冷卻直接讓上下游產(chǎn)業(yè)需求大幅凍結(jié);企業(yè)預(yù)期很快轉(zhuǎn)弱，尤其是大型國有企業(yè)，出現(xiàn)去庫存加速;企業(yè)融資需求低迷加上銀行業(yè)惜貸，資金利率雖然居高不下，但是企業(yè)仍然不借錢。
原因當(dāng)然很多，重要的問題是，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如此低迷的情況下，看貨幣當(dāng)局和財政當(dāng)局如何反應(yīng)，如大多數(shù)市場人士所料，央行沒有推出全面的降息降準(zhǔn)，而是再次從公開市場上利用SLF工具向五大行釋放流動性，以熨平市場流動性的波動。
果然據(jù)媒體報道，央行16日對五大行實(shí)施5000億SLF操作（常設(shè)借貸便利，旨在增強(qiáng)央行流動性管理的靈活性和主動性），性質(zhì)類同基礎(chǔ)貨幣的投放，近似全面降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)。這個規(guī)模類似一次降準(zhǔn)，不過不同的是這個資金是有期限的，期限為三個月，每個銀行是1000億元。
從貨幣市場最近的利率看，似乎市場維持了一個比較平穩(wěn)的格局，波瀾不驚。央行在周二上午展開了規(guī)模為150億14天的正回購操作，因?yàn)楫?dāng)天有180億的正回購到期，其實(shí)是向市場凈投放30億。有人這樣評價這種操作，這種操作模式從7月最后的一個交易日開始，已經(jīng)持續(xù)了超過一個月有余，直到現(xiàn)在，央行依然在不疾不徐地進(jìn)行著公開市場不變的操作步伐：價格不變，微量緩行。利率小幅上行，但總體相對平穩(wěn)。
不過，流動性的格局變化巨大，只不過在市場上尚未體現(xiàn)出來。外匯占款負(fù)增長，并且在外貿(mào)順差大增的情形之下，資金外流趨勢明顯。四維宏觀金融智庫(FHT)認(rèn)為，五大國有銀行也許在周一和周二維持了市場的平穩(wěn)，不像上次錢荒主動捂緊錢袋，或者已經(jīng)暗暗向央行申請流動性，以維持市場流動性的平穩(wěn)。
央行這種操作至少可以這樣解讀：央行或認(rèn)為現(xiàn)在流動性狀況只是短期的波動，外匯占款的下滑也只是暫時性的，三個月后可能還會恢復(fù)，或者現(xiàn)在觀望，等三個月后再說。
四維宏觀經(jīng)濟(jì)智庫認(rèn)為，央行可能還要看9月份數(shù)據(jù)，如果9月份仍然延續(xù)這樣的境況，央行或者可能出臺降息降準(zhǔn)的全面寬松政策。
至少短期內(nèi)，央行不傾向于降息降準(zhǔn)，這是由于從資金市場情況看，美聯(lián)儲何時加息尚不明確，資金流向尚無法準(zhǔn)確判斷；二是降息降準(zhǔn)將會進(jìn)一步拖延經(jīng)濟(jì)出清的時機(jī)，房地產(chǎn)和過剩產(chǎn)能仍然在占有資源，這不利于資金成本的下降。
而政府能夠如此淡定地面對經(jīng)濟(jì)下滑，支撐力量來自于就業(yè)，就業(yè)已經(jīng)超過計劃，現(xiàn)實(shí)中的確沒有出現(xiàn)明顯的失業(yè)潮。這是政府的底氣，這足以讓政府以一定的緊縮換來經(jīng)濟(jì)的出清，也許這個年末政府會拿得穩(wěn)一些，大規(guī)模的刺激政策不會出臺。
而對于股市而言，牛市至少是沒戲了，這次經(jīng)濟(jì)的下滑，思維宏觀金融智庫認(rèn)為并非短期擾動，而是此次長周期下滑的一個繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)尚在尋底，當(dāng)然下一個臺階在哪里，還在于經(jīng)濟(jì)自身的運(yùn)行，以及下一步政府的動作，在這樣的經(jīng)濟(jì)狀況下，無論如何，股市都不會有好的漲幅，更別說牛市了。
股市或者可能繼續(xù)下滑，如果房地產(chǎn)再次下探，或者可能繼續(xù)調(diào)整，加息降準(zhǔn)作用也有限。
