9月16日,市場(chǎng)傳言,五大行獲得央行5000億元SLF,市場(chǎng)一片歡呼。第二天,事態(tài)變得含糊,央行新聞處只是回應(yīng)“有消息會(huì)及時(shí)通知”,五大行中亦有三大行新聞官表示“不清楚此事”,另外兩大行未正式回應(yīng)。此時(shí),一些券商堅(jiān)持已經(jīng)發(fā)放,而另一些金融機(jī)構(gòu)則持懷疑態(tài)度。貨幣政策著眼于調(diào)控預(yù)期,明確的信息最重要,5000億元如此大的數(shù)目,連有和沒(méi)有都很含糊,看來(lái)央行是下決心在貨幣政策方面與市場(chǎng)打游擊戰(zhàn)。
主流媒體火上澆油。新華社9月16日稱(chēng),期待降息是對(duì)改革的不信任;次日人民網(wǎng)刊登評(píng)論稱(chēng),降息不是改革的對(duì)立面。看來(lái),到底該不該降息,真是個(gè)問(wèn)題。
央行應(yīng)該已經(jīng)動(dòng)用了貨幣工具。9月16日,債市收盤(pán),市場(chǎng)人士即稱(chēng)異動(dòng),長(zhǎng)債品種出現(xiàn)反彈,次日早盤(pán)收益率繼續(xù)下行,銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券收益率全面大幅下行,部分中長(zhǎng)期限國(guó)債、政策性金融債收益率下行幅度達(dá)到7~10基點(diǎn),10年期國(guó)開(kāi)行固息債早盤(pán)收益率下滑約10個(gè)基點(diǎn),當(dāng)日銀行股早盤(pán)大漲,成為當(dāng)天A股市場(chǎng)的頂梁柱。
但是,這一傳聞的效果究竟如何令人不安。
目前的定向?qū)捤膳e措違背金融規(guī)律,資金如水逐利而行,面向中小企業(yè)與三農(nóng)的定向降準(zhǔn)未必能夠準(zhǔn)確進(jìn)入中小企業(yè)與三農(nóng),常備借貸便利同樣難以起到長(zhǎng)期作用,緩解資金饑渴、提高資金使用效率。短期債券收益率表現(xiàn)印證了這一點(diǎn),由于最近打新股、季末考核等因素,短期券的收益率上升價(jià)格下降,沒(méi)有領(lǐng)央行的情。
瑞穗經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光、陸彥泓直接指出:注資時(shí)機(jī)恰當(dāng)?shù)泿殴ぞ卟焕硐搿Q胄杏右蕾?lài)透明度較低、隨意性較高的政策工具進(jìn)行流動(dòng)性管理。作為一般性工具,我們認(rèn)為SLF不應(yīng)當(dāng)替代存款準(zhǔn)備金率調(diào)整和公開(kāi)市場(chǎng)操作等傳統(tǒng)貨幣政策工具。
既然需要注資,說(shuō)明銀行急需資金,目前以外匯占款為主的基礎(chǔ)貨幣發(fā)放遭遇挑戰(zhàn),8月金融機(jī)構(gòu)外匯占款-311.47億元,再度負(fù)增長(zhǎng)。存貸款也在下降,8月末減少4500億元,據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)披露,截至9月14日,工農(nóng)中建四大行存款總額較上月末下降約2700多億元,較年初增長(zhǎng)近1.2萬(wàn)億元。截至9月14日,中行存款較年初增長(zhǎng)3000多億元,工行增長(zhǎng)2000多億元,建行增長(zhǎng)1700億元,農(nóng)行增長(zhǎng)5000多億元。
商業(yè)銀行有大量的存款準(zhǔn)備金以極低的利率存在央行,無(wú)法作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。央行對(duì)銀行的法定存款準(zhǔn)備金按1.62%、超額準(zhǔn)備金按0.75%的利率支付利息,假設(shè)現(xiàn)在央行以常備借貸便利向銀行提供短期資金,如果利率高于市場(chǎng)拆借利率呢?
花旗中國(guó)零售銀行研究與投資分析主管邱思甥直言不諱,“央行只公布了余額數(shù)據(jù),但并未公開(kāi)具體利率,從數(shù)字上看,相比6月SLF余額的4160億元,9月的3860億元的余額是減少的,這說(shuō)明央行給出的利率是高于市場(chǎng)利率的。”央行2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利,在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)運(yùn)用,主要對(duì)象為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行,期限為1~3個(gè)月,利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。其中6~9月的常備借貸便利余額分別是4160億元、3960億元、4100億元和3860億元。
如果SLF利率高于市場(chǎng)利率,只能投放在貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng),而難以用于非標(biāo)和信貸的投放。說(shuō)明央行的政策是嚴(yán)厲的,目標(biāo)是銀行的拆借利率與長(zhǎng)期債券收益率,保持在央行可以忍受的底線(xiàn)范圍內(nèi),避免出現(xiàn)去年6月時(shí)銀行之間互借高利貸的情況,至于降息與降準(zhǔn),別奢望了。
中國(guó)金融市場(chǎng)目前最大的威脅是信用凍結(jié),存貸款下行,制造業(yè)房地產(chǎn)業(yè)人人自危。此時(shí)需要的是打破金融市場(chǎng)的凍結(jié)狀態(tài),加快市場(chǎng)資金流動(dòng),以最堅(jiān)定的毅力推行實(shí)體領(lǐng)域的市場(chǎng)化,推進(jìn)并購(gòu)重組,消滅僵尸企業(yè)。
與此同時(shí),政府著力于培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎,即城鎮(zhèn)化與創(chuàng)新產(chǎn)業(yè),這方面的投資熱情并不匱乏。央行明確貨幣穩(wěn)定不刺激不緊縮、加快改革,對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)才是上上之選。