歐美貨幣政策再次反向而行。就在美聯(lián)儲考慮進一步收縮量化寬松(QE)政策的時候，歐洲央行宣布再度降息，進一步調低隔夜存款的負利率。在歐洲再度進入寬松時代的同時，筆者認為，歐洲銀行釋放的巨額資金將會產(chǎn)生溢出效應。當前的國際金融環(huán)境將引導資金再度流向新興經(jīng)濟體，尤其是更具活力的亞洲市場。新興經(jīng)濟體需要為此做好充分準備。
歐洲央行降息頻率過快
9月4日，歐洲央行宣布將主要貸款利率下調0.10個百分點至0.05%，并將商業(yè)銀行存放在央行的隔夜存款利率由-0.1%調低至-0.2%，隔夜貸款利率降至0.3%。除了宣布降息，歐洲央行行長德拉吉還在利率會議后舉行的新聞發(fā)布會上宣布了一系列額外寬松措施。歐央行將從10月開始購買資產(chǎn)擔保債券(ABS)，以刺激信貸流動，歐洲央行還將買入廣泛的擔保債券投資組合，并且討論了歐洲版QE政策。據(jù)摩根士丹利分析，目前歐洲有約6900億歐元的ABS，歐洲央行可能將購買其中的10%至15%。
市場對歐洲央行這一降息舉措大感“意外”，引發(fā)了歐洲股市大漲，歐元暴跌。筆者認為，歐洲央行降息頻率過快，是讓市場感到“意外”的重要原因。
早在2013年11月，為了應對通縮和滯脹對歐洲經(jīng)濟的威脅，歐洲央行就宣布將主要再融資利率降低25個基點至0.25%，將隔夜貸款利率降低25個基點至0.75%，同時維持隔夜存款零利率不變。此時，歐元區(qū)主要利率已經(jīng)達到了歷史最低水平。2014年6月5日，歐洲央行再度降低三大主要指標利率，再融資利率從0.25%削減10個基點至0.15%，隔夜存款利率從0削減10個基點至-0.1%，隔夜貸款利率從0.75%削減35個基點至0.40%。此時，歐洲央行已經(jīng)罕見地進入了負利率時代。而2014年9月4日進一步降息，使其主要貸款利率從2013年5月的0.75%迅速下降至0.05%，在短短的16個月時間內就下降了93%。
再度降息實屬無奈之舉
歐洲央行的此次再度降息，其實是無奈之舉。歐洲央行行長德拉吉在解釋降息政策時表示，通脹數(shù)據(jù)疲軟、歐元區(qū)增長乏力、信貸動能匱乏等都是此次政策寬松的推手。他在講話中指出，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱于預期，顯示歐元區(qū)經(jīng)濟失去增長動能。歐元區(qū)整體通脹前景受抑制，不充分的結構性改革造成經(jīng)濟下行風險。事實上，盡管今年6月就啟動了推動經(jīng)濟復蘇的寬松措施，甚至不惜成為全球首個實施負利率的發(fā)達經(jīng)濟體央行，但刺激經(jīng)濟的效果仍然令人失望：歐元區(qū)7月份失業(yè)率出現(xiàn)了自2013年9月以來的首次上升，8月的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)創(chuàng)出13個月新低，8月的通脹率更是創(chuàng)出0.3%這一5年來的最低水平，距離歐洲央行接近2%的通脹目標越來越遠，更加引發(fā)了市場對于歐元區(qū)出現(xiàn)通縮的擔憂。
另一方面，地緣政治風險已經(jīng)給歐元區(qū)經(jīng)濟帶來負面影響。為了應對烏克蘭危機，歐盟在美國的壓力下，追隨美國對俄羅斯實行進一步的制裁，引發(fā)了俄羅斯對歐盟的反制裁。俄羅斯宣布停止從歐盟以及美國、澳大利亞進口牛肉、奶制品、水果、蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品，這對歐盟遲遲未能復蘇的經(jīng)濟無疑是雪上加霜。歐盟委員會預計，對俄制裁將使歐盟今明兩年分別減少400億歐元和500億歐元收入。歐盟不僅在農(nóng)業(yè)和國際貿易上面臨困難，而且為了政局穩(wěn)定，還要對受影響的農(nóng)民給予巨額補貼，更加重了歐盟財政負擔。
歐洲央行一而再、再而三地降息，無非希望推動更多信貸流向實體經(jīng)濟，流向市場，以遏制通縮長期化的威脅，推動歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇。然而，此次降息，歐洲央行能夠實現(xiàn)這些目標嗎?筆者對此抱有懷疑。我們從歐洲央行2013年5月以來的多次降息的效果已經(jīng)看到，盡管一再降息，但是，釋放出的巨額資金仍然未能流入經(jīng)濟實體，陷在泥潭里的歐元區(qū)經(jīng)濟仍然不能拔腿出泥，甚至越陷越深，逐步出現(xiàn)了通縮長期化的跡象。通縮是個怪物，越是通縮，銀行越是擔心呆賬壞賬增加而謹慎放貸;而企業(yè)也更加擔心市場需求不足而不敢增加生產(chǎn)。這兩種擔心，往往會形成惡性循環(huán)，導致通縮的陰魂長期不散。
資金溢出將流入新興經(jīng)濟體
歐洲央行實行QE所釋放出來的巨額資金將流向何處?從國際視野來看，歐美股市在流動性的推動下已經(jīng)屢創(chuàng)新高，累積的風險越來越大;國際大宗商品價格在全球經(jīng)濟放緩背景下，已經(jīng)進入了中長期的下降通道;美元的走強也令國際投資者對美元的興趣減弱;只有經(jīng)過充分調整后的新興經(jīng)濟體，尤其是更具活力的亞洲市場，可以重新吸引國際投資者的目光。
新興經(jīng)濟體的資本市場經(jīng)受了國際金融危機的沉重打擊而遭受重創(chuàng)，目前雖然有初步的起色，但與歐美股市相比，仍然處于價值洼地，正處于投資的好時機。而新興經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇增長的速度，也將會大大快于歐洲和日本。其中，中國經(jīng)濟正在結構性調整階段，硬著陸的風險已經(jīng)散去，消費的增長速度將有利于中國經(jīng)濟的轉型和穩(wěn)定，而中國股市經(jīng)過制度改革之后，將會釋放出制度紅利，目前A股市場藍籌股價格遠遠低于歐美藍籌股，正處于投資洼地之中。中國的股市和實體經(jīng)濟，對于國際投資者而言，無疑是一個最佳的選擇。
面對國際資本的流入，新興經(jīng)濟體一方面需要創(chuàng)造更好的投資環(huán)境，而另一方面，也要做好國際金融市場動蕩的應對策略。對中國央行而言，應該保持政策定力，不為歐洲央行再度降息而動，繼續(xù)實行定向寬松政策，以適應經(jīng)濟結構調整的需要。對于中國股市而言，應該采取更加開放的政策，大幅放寬QFII和RQFII的額度，讓中國股市容納更多的國際資金，這不僅是A股市場開放的需要，也是人民幣國際化的需要。
