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        歐洲央行再度降息將產(chǎn)生溢出效應
        2014-09-09    作者:吳智鋼    來源:證券時報
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          歐美貨幣政策再次反向而行。就在美聯(lián)儲考慮進一步收縮量化寬松(QE)政策的時候,歐洲央行宣布再度降息,進一步調低隔夜存款的負利率。在歐洲再度進入寬松時代的同時,筆者認為,歐洲銀行釋放的巨額資金將會產(chǎn)生溢出效應。當前的國際金融環(huán)境將引導資金再度流向新興經(jīng)濟體,尤其是更具活力的亞洲市場。新興經(jīng)濟體需要為此做好充分準備。

          歐洲央行降息頻率過快

          9月4日,歐洲央行宣布將主要貸款利率下調0.10個百分點至0.05%,并將商業(yè)銀行存放在央行的隔夜存款利率由-0.1%調低至-0.2%,隔夜貸款利率降至0.3%。除了宣布降息,歐洲央行行長德拉吉還在利率會議后舉行的新聞發(fā)布會上宣布了一系列額外寬松措施。歐央行將從10月開始購買資產(chǎn)擔保債券(ABS),以刺激信貸流動,歐洲央行還將買入廣泛的擔保債券投資組合,并且討論了歐洲版QE政策。據(jù)摩根士丹利分析,目前歐洲有約6900億歐元的ABS,歐洲央行可能將購買其中的10%至15%。

          市場對歐洲央行這一降息舉措大感“意外”,引發(fā)了歐洲股市大漲,歐元暴跌。筆者認為,歐洲央行降息頻率過快,是讓市場感到“意外”的重要原因。

          早在2013年11月,為了應對通縮和滯脹對歐洲經(jīng)濟的威脅,歐洲央行就宣布將主要再融資利率降低25個基點至0.25%,將隔夜貸款利率降低25個基點至0.75%,同時維持隔夜存款零利率不變。此時,歐元區(qū)主要利率已經(jīng)達到了歷史最低水平。2014年6月5日,歐洲央行再度降低三大主要指標利率,再融資利率從0.25%削減10個基點至0.15%,隔夜存款利率從0削減10個基點至-0.1%,隔夜貸款利率從0.75%削減35個基點至0.40%。此時,歐洲央行已經(jīng)罕見地進入了負利率時代。而2014年9月4日進一步降息,使其主要貸款利率從2013年5月的0.75%迅速下降至0.05%,在短短的16個月時間內就下降了93%。

          再度降息實屬無奈之舉

          歐洲央行的此次再度降息,其實是無奈之舉。歐洲央行行長德拉吉在解釋降息政策時表示,通脹數(shù)據(jù)疲軟、歐元區(qū)增長乏力、信貸動能匱乏等都是此次政策寬松的推手。他在講話中指出,二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱于預期,顯示歐元區(qū)經(jīng)濟失去增長動能。歐元區(qū)整體通脹前景受抑制,不充分的結構性改革造成經(jīng)濟下行風險。事實上,盡管今年6月就啟動了推動經(jīng)濟復蘇的寬松措施,甚至不惜成為全球首個實施負利率的發(fā)達經(jīng)濟體央行,但刺激經(jīng)濟的效果仍然令人失望:歐元區(qū)7月份失業(yè)率出現(xiàn)了自2013年9月以來的首次上升,8月的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)創(chuàng)出13個月新低,8月的通脹率更是創(chuàng)出0.3%這一5年來的最低水平,距離歐洲央行接近2%的通脹目標越來越遠,更加引發(fā)了市場對于歐元區(qū)出現(xiàn)通縮的擔憂。

          另一方面,地緣政治風險已經(jīng)給歐元區(qū)經(jīng)濟帶來負面影響。為了應對烏克蘭危機,歐盟在美國的壓力下,追隨美國對俄羅斯實行進一步的制裁,引發(fā)了俄羅斯對歐盟的反制裁。俄羅斯宣布停止從歐盟以及美國、澳大利亞進口牛肉、奶制品、水果、蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品,這對歐盟遲遲未能復蘇的經(jīng)濟無疑是雪上加霜。歐盟委員會預計,對俄制裁將使歐盟今明兩年分別減少400億歐元和500億歐元收入。歐盟不僅在農(nóng)業(yè)和國際貿易上面臨困難,而且為了政局穩(wěn)定,還要對受影響的農(nóng)民給予巨額補貼,更加重了歐盟財政負擔。

          歐洲央行一而再、再而三地降息,無非希望推動更多信貸流向實體經(jīng)濟,流向市場,以遏制通縮長期化的威脅,推動歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇。然而,此次降息,歐洲央行能夠實現(xiàn)這些目標嗎?筆者對此抱有懷疑。我們從歐洲央行2013年5月以來的多次降息的效果已經(jīng)看到,盡管一再降息,但是,釋放出的巨額資金仍然未能流入經(jīng)濟實體,陷在泥潭里的歐元區(qū)經(jīng)濟仍然不能拔腿出泥,甚至越陷越深,逐步出現(xiàn)了通縮長期化的跡象。通縮是個怪物,越是通縮,銀行越是擔心呆賬壞賬增加而謹慎放貸;而企業(yè)也更加擔心市場需求不足而不敢增加生產(chǎn)。這兩種擔心,往往會形成惡性循環(huán),導致通縮的陰魂長期不散。

          資金溢出將流入新興經(jīng)濟體

          歐洲央行實行QE所釋放出來的巨額資金將流向何處?從國際視野來看,歐美股市在流動性的推動下已經(jīng)屢創(chuàng)新高,累積的風險越來越大;國際大宗商品價格在全球經(jīng)濟放緩背景下,已經(jīng)進入了中長期的下降通道;美元的走強也令國際投資者對美元的興趣減弱;只有經(jīng)過充分調整后的新興經(jīng)濟體,尤其是更具活力的亞洲市場,可以重新吸引國際投資者的目光。

          新興經(jīng)濟體的資本市場經(jīng)受了國際金融危機的沉重打擊而遭受重創(chuàng),目前雖然有初步的起色,但與歐美股市相比,仍然處于價值洼地,正處于投資的好時機。而新興經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇增長的速度,也將會大大快于歐洲和日本。其中,中國經(jīng)濟正在結構性調整階段,硬著陸的風險已經(jīng)散去,消費的增長速度將有利于中國經(jīng)濟的轉型和穩(wěn)定,而中國股市經(jīng)過制度改革之后,將會釋放出制度紅利,目前A股市場藍籌股價格遠遠低于歐美藍籌股,正處于投資洼地之中。中國的股市和實體經(jīng)濟,對于國際投資者而言,無疑是一個最佳的選擇。

          面對國際資本的流入,新興經(jīng)濟體一方面需要創(chuàng)造更好的投資環(huán)境,而另一方面,也要做好國際金融市場動蕩的應對策略。對中國央行而言,應該保持政策定力,不為歐洲央行再度降息而動,繼續(xù)實行定向寬松政策,以適應經(jīng)濟結構調整的需要。對于中國股市而言,應該采取更加開放的政策,大幅放寬QFII和RQFII的額度,讓中國股市容納更多的國際資金,這不僅是A股市場開放的需要,也是人民幣國際化的需要。

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