民間一直抱怨的企業(yè)融資成本高，近期得到了高層的密切關(guān)注。7月23日的國務院常務會議提出了緩解企業(yè)融資成本過高的十條政策，被稱為“新十條”。8月14日國務院辦公廳又正式公布了“新十條”的文本《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導意見》，疏通融資渠道、緩解金融抑制，已成為政府的重點工作。
《指導意見》提出要縮短企業(yè)融資環(huán)節(jié)，大力發(fā)展直接融資，降低交易成本，從而減少融資成本。這些舉措都非常重要，應得到積極的擁護與推行。不過，融資成本高企最核心的問題可能并非基于銀行等融資渠道不暢，且單憑這些技術(shù)性解決方案的效果可能不一定能治本。
近期貨幣政策上針對小微企業(yè)和棚戶區(qū)改造的定向放松、定向降準政策，確實有力地支撐了穩(wěn)增長，但在實際執(zhí)行過程中也不免出現(xiàn)一些異化，比如最近出現(xiàn)了部分小微企業(yè)將獲得的銀行貸款轉(zhuǎn)借給房地產(chǎn)開發(fā)商等情況。這某種程度上確實難以完全杜絕，因為稀缺的資金更愿意流入利率高的領(lǐng)域，而如果全程監(jiān)控資金流向，又需付出巨大成本，因而這些問題是靠事前的政策設計和防堵都難以糾正的。
企業(yè)融資成本高的一個重要宏觀背景是，近期信貸緊縮現(xiàn)象越發(fā)明顯。7月份新增貸款大幅降至3852億元，是自2010年1月以來增速最低的一個月，社會融資規(guī)模比6月的1.97萬億大幅縮水至2731億元，為2008年11月以來最低值。這應該引起足夠警惕，因為貸款減少也許并不是短期問題，而是根源于結(jié)構(gòu)性弊病，源于市場傳導機制的梗阻。
具體表現(xiàn)為，在許多對利率不敏感的低效、無效等“僵尸”企業(yè)存在的情況下，基礎(chǔ)貨幣的傳導機制隱現(xiàn)出堵塞狀況，寬松的貨幣政策傳導受到一些阻力，因為這些企業(yè)實際已缺乏債務控制與成本約束意識，本來就寄望于通過刺激政策而增多融資，并認為負債可以通過滾雪球而時間換取空間，進而助其渡過難關(guān)。由于這些低效、無效的企業(yè)更愿意承受較高的融資成本，以遏制風險敞口顯露，從而扭曲了正常的資金配置機制。因而，有效降低實體經(jīng)濟融資成本應是對這些企業(yè)進行清理整頓，使其退出市場，不再干擾正常的利率機制，有效抒發(fā)市場內(nèi)生機能。
如最近多次采取了不同程度的地產(chǎn)“救市”安排，這使很多房企趨向觀望，希冀房市能像2009年那樣迅速回暖，希望政府出手援助能幫助自己挺過難關(guān)。不過，本輪房市困境顯然已非地方政府所能逆轉(zhuǎn)，因為伴隨著人口老齡化，真實儲蓄率呈邊際遞減態(tài)勢，加之消費占GDP的比重已難以再降，借助通脹機制進行強制儲蓄的成效也呈邊際遞減態(tài)勢。因而，目前可取的辦法是構(gòu)筑一個房地產(chǎn)風險降落傘機制，迫使房地產(chǎn)市場實行以價換量，降價促銷，提高庫存周轉(zhuǎn)率。
總之，《指導意見》表示，治本之策是結(jié)構(gòu)性改革和消除扭曲，這是非常到位的。當前需加快清理整頓那些低效和無效的企業(yè)與項目，讓資金走出粘滯狀態(tài)而實現(xiàn)正常暢通流轉(zhuǎn);而避免經(jīng)濟體系的潛在風險上升和邊際收益率下降，應通過政策與制度的明晰化來降低整個經(jīng)濟體系的風險溢價水平。同時，需理順經(jīng)濟秩序基礎(chǔ)，繼續(xù)推進利率市場化改革，本末兼治改變銀行惜貸現(xiàn)狀，調(diào)動整個經(jīng)濟體系的內(nèi)生活力。
