近期，李克強(qiáng)總理多次強(qiáng)調(diào)要努力降低社會融資成本，央行和銀監(jiān)會也在試圖落實(shí)相應(yīng)措施。當(dāng)前社會融資成本普遍較高，已經(jīng)使得金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“供血”功能，逐漸扭曲為“抽血”效應(yīng)。這里當(dāng)然涉及到資金供求失衡的問題，但其實(shí)質(zhì)卻是結(jié)構(gòu)性的。即一方面我國的金融資源供給從整體上看并不缺乏，另一方面許多經(jīng)濟(jì)部門、領(lǐng)域或行業(yè)卻出現(xiàn)嚴(yán)重的“融資難、資金貴”的現(xiàn)象，這就表明了金融資源的流動(dòng)通道出現(xiàn)了阻滯和不暢。這種金融資源配置的結(jié)構(gòu)失衡，可以通俗地理解為引導(dǎo)金融“灌溉”的“水利設(shè)施”出現(xiàn)問題。
從金融角度看，雖然監(jiān)管部門提出的措施很重要，但更需要關(guān)注金融結(jié)構(gòu)的根本性問題。首先，金融資源流動(dòng)渠道不暢導(dǎo)致了眾多領(lǐng)域融資成本上升，其原因又是金融“主渠道”過度由銀行所主導(dǎo)，缺乏眾多的“分渠道”，一旦出現(xiàn)“主動(dòng)脈硬化”甚至“血栓”，則必然引起經(jīng)濟(jì)肌體的病變。對此，應(yīng)跳出過去的直接金融和間接金融概念，因?yàn)樵谖覈厥獾那闆r下，無論在股市還是債市，銀行仍然是直接金融的重要主導(dǎo)者。歸根結(jié)底要處理好銀行融資與非銀行融資的結(jié)構(gòu)關(guān)系，應(yīng)當(dāng)適度降低銀行主導(dǎo)的融資模式，改變銀行業(yè)整體上“大而不倒”的局面。
當(dāng)然，銀行主導(dǎo)型金融體系短期內(nèi)難以徹底轉(zhuǎn)變，由此還需認(rèn)識到，對于整個(gè)銀行業(yè)來說，無論是作為資金需求者，還是信貸產(chǎn)品的供給者，都在某種程度上擁有壟斷競爭地位，這就使其對于存款者和貸款者都有突出的價(jià)格談判優(yōu)勢，因此也難以有助于達(dá)成相對公平的資金價(jià)格。應(yīng)該說，當(dāng)前所謂降低社會融資成本，在某種意義上并非問題的關(guān)鍵，而更應(yīng)該著眼于推動(dòng)構(gòu)建一個(gè)走向充分競爭的銀行融資市場，完善資金定價(jià)權(quán)談判機(jī)制，充分發(fā)揮市場在資金價(jià)格形成中的基礎(chǔ)作用。
歸根結(jié)底，產(chǎn)生矛盾的根源是價(jià)格“多軌制”，而推動(dòng)利率市場化則是重中之重。當(dāng)然，利率市場化改革的內(nèi)涵遠(yuǎn)不止存貸款利率定價(jià)問題，市場化的產(chǎn)品創(chuàng)新、市場化的交易主體及行為、足夠容納各類資金交易的市場、市場化的貨幣當(dāng)局政策選擇，這些都是改革能否成功的重要前提。
另外，繼續(xù)有序推動(dòng)人民幣國際化和資本項(xiàng)目開放，也是題中應(yīng)有之義。雖然當(dāng)前對于這一改革的進(jìn)程與速度，學(xué)界還存在很大爭議。但是從長遠(yuǎn)來看，正是由于跨境資金流動(dòng)仍存在形式上的“堤壩”，因此仍能夠維系境內(nèi)的高資金價(jià)格，并且引發(fā)了熱錢、跨境套利等一系列問題。在打通正規(guī)金融和非正規(guī)金融的多余“堤壩”之后，進(jìn)而在通過構(gòu)建“池子”有效“防洪”的前提下，適度打破境內(nèi)外的資金“堤壩”，自然會促使境內(nèi)過高的資金價(jià)格“水位”有所抑制。
雖然政府和監(jiān)管部門在著力推動(dòng)社會融資成本降低，但是就制度層面來看，應(yīng)該堅(jiān)持兩方面基本原則。一是在促進(jìn)融資成本降低、強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中，要避免行政性的干預(yù)，實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展與金融監(jiān)管的分離。我國金融改革中面臨的誤區(qū)之一，就是把改革與風(fēng)險(xiǎn)控制都集中在監(jiān)管部門，造成內(nèi)部政策目標(biāo)沖突。強(qiáng)調(diào)控制融資成本，是要?jiǎng)?chuàng)造良好的金融發(fā)展環(huán)境，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的市場化合理運(yùn)作，而不是犧牲市場金融原則來達(dá)到目標(biāo)。
二是以市場化金融運(yùn)行為主，政策性金融運(yùn)行為輔，共同服務(wù)于既定目標(biāo)。正是由于前述原因，在依靠商業(yè)金融原則難以有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況下，就需要運(yùn)用政策性金融機(jī)構(gòu)或工具，由政府適當(dāng)分擔(dān)金融服務(wù)成本。作為市場機(jī)制尚未完善的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，我國亟需防止政策性金融改革走向極端。
為什么在較高的融資成本壓力下，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍然能夠前行呢?無非可歸結(jié)幾方面原因，比如確實(shí)存在技術(shù)創(chuàng)新導(dǎo)致生產(chǎn)效率提高的領(lǐng)域、依靠“借新債還舊債”的勉強(qiáng)維持、大量自然資源迅速進(jìn)入到交易市場中帶來的增長“幻覺”。由此來看，降低社會融資成本的金融作為，只是解決當(dāng)前矛盾的技術(shù)手段，更加治本的思路，則是弱化經(jīng)濟(jì)金融的“龐氏特征”，扭轉(zhuǎn)過度依賴自然資源大規(guī)模市場化及貨幣化所支持的增長，真正努力增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新能力，激發(fā)民間資本的活力，提高微觀企業(yè)的投資回報(bào)率，才能使得金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐漸走向正常軌道。
進(jìn)一步來看，在長期經(jīng)濟(jì)增長率逐漸下滑的大背景下，企業(yè)投資的邊際回報(bào)率也在下降。而在原有投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)型中，企業(yè)發(fā)展普遍進(jìn)入粗放型，現(xiàn)代化、規(guī)范化、國際化的企業(yè)并不多。同時(shí)，政府資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹，也對企業(yè)投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。因此，必須努力推動(dòng)企業(yè)部門提供投資回報(bào)率，實(shí)現(xiàn)投融資良性循環(huán)。從增長的角度來說，只有促使企業(yè)部門形成更加高效的生產(chǎn)能力，順應(yīng)市場需求，才能促使金融與實(shí)體之前建立良性互動(dòng)關(guān)系。
筆者認(rèn)為，從中長期來看，比降低融資成本更加重要的問題，一是應(yīng)該建立合理的社會資金價(jià)格市場化形成機(jī)制，二是不斷弱化政府和國有經(jīng)濟(jì)的“擠出效應(yīng)”，為民間投資良性發(fā)展創(chuàng)造條件，并且有利于就業(yè)提高。
