近日，密集公布的多項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年二季度推出的微刺激政策似乎并沒(méi)有像預(yù)期那樣結(jié)出碩果。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，7月份的投資、消費(fèi)、財(cái)政、融資等的增速都呈現(xiàn)回落之勢(shì)，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)漲幅持平，但生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)出現(xiàn)回暖，較為正面的是，出口出現(xiàn)了回升。這份成績(jī)單顯然不是監(jiān)管層和市場(chǎng)樂(lè)于看見的。
我們注意到，前7個(gè)月全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義增長(zhǎng)17%，增速比1-6月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。7月份，CPI同比上漲2.3%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)12.2%，而6月份這個(gè)數(shù)字是12.4%。同期全國(guó)財(cái)政收入同比增長(zhǎng)6.9%，增幅比上月下降了0.9個(gè)百分點(diǎn)，但進(jìn)出口總值增長(zhǎng)6.4%，其中出口同比增長(zhǎng)14.1%，而上月只有7.2%，大為改善，讓市場(chǎng)略顯慰藉。不過(guò)，目前外需在當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“三駕馬車”中的地位明顯下降，7月份出口呈現(xiàn)亮色，顯然與國(guó)務(wù)院、央行、商務(wù)部支持外貿(mào)出口的政策不無(wú)關(guān)系。盡管國(guó)家發(fā)改委近日繼續(xù)出臺(tái)鼓勵(lì)外貿(mào)出口的措施，但歐洲經(jīng)濟(jì)的不景氣尤其是德國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)創(chuàng)下20個(gè)月新低，并重現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，日本經(jīng)濟(jì)二季度大幅度縮水6.8%，美國(guó)最近三大股指也呈現(xiàn)下跌預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，在這種情況下出口的中期前景并不樂(lè)觀。
在投資方面。盡管央行給國(guó)行3年授信1萬(wàn)億用于棚改，各地出臺(tái)項(xiàng)目投資計(jì)劃至少多達(dá)6萬(wàn)億之巨，但財(cái)政部指出下半年財(cái)政增長(zhǎng)業(yè)已乏力，而樓市下行趨勢(shì)的確立更是讓地方政府到處找抵押品。而賣地收入大幅度下降，就是在7月，全國(guó)300個(gè)城市土地出讓金總額環(huán)比減少15%，同比減少49%。與此同時(shí)，房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為銀監(jiān)會(huì)半年度會(huì)議強(qiáng)調(diào)的下一階段重點(diǎn)防范的三大風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域中的兩大部分。在國(guó)企混改無(wú)法激發(fā)民資積極性的當(dāng)下，土地財(cái)政收入的下降，以及受此拖累的抵押品價(jià)格下跌，正在抽掉政府主導(dǎo)型投融資體制“浮橋”的最后一塊木板。
在消費(fèi)方面。在經(jīng)濟(jì)不景氣、消費(fèi)者理性和反腐因素的共同作用下，奢侈品和奢靡的生活方式正在得到遏制。而在房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格下行和經(jīng)濟(jì)不景氣程度加深的情況下，居民的消費(fèi)預(yù)期更是受到重大打擊。能夠拉動(dòng)更廣泛消費(fèi)的小微經(jīng)濟(jì)和三農(nóng)經(jīng)濟(jì)，受定向降準(zhǔn)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的制約，上半年貸款同比只多增加26億元，沒(méi)有惠及解決大多數(shù)就業(yè)的小微和三農(nóng)的發(fā)展，在社保體系還很不健全的當(dāng)下，以消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯然缺乏扎實(shí)的根基。
此外，我們注意到，財(cái)政和貨幣政策都存在一定的時(shí)滯，在樓市下行推動(dòng)社會(huì)資金流向其他領(lǐng)域的情況下，過(guò)于寬松的財(cái)政和貨幣政策后遺癥也會(huì)更加突出。實(shí)際上，財(cái)政部預(yù)期下半年財(cái)政增收難以持續(xù)，財(cái)政寬松政策實(shí)際已經(jīng)缺乏動(dòng)力，而寬松貨幣政策更是遭遇金融行業(yè)的集體抵制，比如7月銀行間市場(chǎng)利率下行但社會(huì)融資規(guī)模環(huán)比卻下降86%，凸顯銀行的惜貸情緒，與此同時(shí)，商業(yè)銀行由于不良貸款率的迅速增長(zhǎng)不得不大量補(bǔ)充資本，今年以來(lái)已掛網(wǎng)公示發(fā)行公告文件的商業(yè)銀行二級(jí)資本債券發(fā)行總額達(dá)2134億元，已接近2012年2240.20億元的全年發(fā)行規(guī)模。銀監(jiān)會(huì)更是把風(fēng)險(xiǎn)防控從重點(diǎn)走向全面防控，在加強(qiáng)同業(yè)監(jiān)管的同時(shí)，近日更是下文限制聯(lián)保貸款規(guī)模，嚴(yán)防擔(dān)保圈的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是個(gè)負(fù)面消息。
7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，前期微刺激政策的效果尚不穩(wěn)固，盡管財(cái)政和貨幣政策有一定的時(shí)滯，但進(jìn)一步的刺激政策實(shí)際上很難推出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)業(yè)已陷入穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的兩難困境，尤其是在金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)日漸加大的情況下，政策不論松與緊，負(fù)面影響都不可忽視。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)，實(shí)際上可以理解為如何在危機(jī)狀態(tài)下勉力前行，這需要在正確處理政府和市場(chǎng)關(guān)系中尋求突破，并在產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面尋找到動(dòng)力。
