日前在濟南召開的2014年中國人民銀行分支行行長座談會提出，下半年央行將在保持貨幣政策基本取向穩(wěn)定的同時，貫徹好定向調控要求，精準發(fā)力。在央行最新發(fā)布的《二季度貨幣政策執(zhí)行報告》中，也對上半年采取的定向降準的調控方式進行了客觀的評價，稱定向降準主要發(fā)揮了信號和結構引導作用，通過建立促進信貸結構優(yōu)化的正向激勵來加大對“三農”和小微企業(yè)的支持力度;同時指出若長期實施也會存在一些問題。所以，筆者認為，下一步，央行在保持貨幣政策基本取向穩(wěn)定的同時，將會更加關注金融定向調控的實效。
堅持穩(wěn)增長不是重回高增長
在一季度經濟數(shù)據(jù)公布過后，7.4%的國內生產總值(GDP)增速低于預期，讓人們直呼經濟下行壓力較大。隨之公布的4月份1.8%的CPI，讓有些專家學者發(fā)出了中國面臨通縮風險。加上6月中旬央行公布的5月金融機構新增外匯占款386.65億元，較4月份的1169.21億元降幅高達67%，以及7月上旬央行公布5月央行口徑外匯占款僅增加3.61億元，環(huán)比驟降99%，這些數(shù)據(jù)使市場認為全面降準、降息空間進一步擴大。而根據(jù)中國傳統(tǒng)經驗做法，每逢經濟出現(xiàn)下行或存在下行壓力時，人們就首先想到通過管理層適度放松銀根，并且能夠壓低中長期利率，為經濟增長提供良好的資金供應。這既表明中國金融業(yè)及金融宏觀調控政策在促進中國經濟增長過程中的確發(fā)揮了重要的作用，同時也反映出市場對中國金融以及中國金融調控政策的依賴和偏愛。可問題是，今非昔比。經過30多年的高速增長，如今中國經濟正進入中高速增長的“新常態(tài)”。面對“新常態(tài)”，就要從昔日的GDP崇拜和速度情結中掙脫出來，不再簡單以增長論英雄，堅持穩(wěn)增長不是重回高增長，上速度不能留下“后遺癥”。為此，未來的經濟增長要一改傳統(tǒng)的高投資、高污染、高排放、高能耗的“四高”和低產出、低效率的“兩低”的粗放型增長模式，轉變?yōu)檫m度投資、低污染、低排放、低能耗以及高效率的“三低一高一適度”的集約型增長模式，淡化經濟增速，通過調結構、轉方式、惠民生強化經濟質量和效益，追求經濟的可持續(xù)發(fā)展。而要做到這些，根本要靠創(chuàng)新宏觀調控，增強自主創(chuàng)新能力，要使科技創(chuàng)新和體制創(chuàng)新相互融合、相互激發(fā)，讓中國能夠成功跨過“中等收入陷阱”，保持中高速增長，向中高端水平邁進。如此一來，傳統(tǒng)的那種動不動啟動刺激經濟的寬松政策舉措可能會失去往日的輝煌，而且邊際效率遞減。
當前貨幣環(huán)境穩(wěn)中有松
再從存準率的特性以及我國現(xiàn)有的廣義貨幣情況看，當前的貨幣環(huán)境整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有松、定向寬松局面。今年以來，特別是二季度以來，為了穩(wěn)增長、調結構，促進金融更好地支持三農、小微等實體經濟，貨幣政策整體穩(wěn)健偏松，積極性貨幣工具運用較多。存款準備金率兩次定向下調、公開市場操作在二季度轉為凈投放態(tài)勢，銀行可用資金充裕程度有所提高。具體來看，央行自4月開始在公開市場進行凈投放操作，在6月份實際凈投放貨幣達2040億元，較5月1640億元的規(guī)模又有了進一步放大。同時，定向數(shù)量型信貸支持增強。第二季度央行對小型商業(yè)銀行、農村信貸機構、政策性銀行定向以及系統(tǒng)重要商業(yè)銀行提供了規(guī)模數(shù)千億元的再貸款工具，用于支持“三農”、“小微”和棚戶區(qū)改造等相關領域，6月份實際下放金額應也在千億元規(guī)模，同時乘數(shù)效應也較為明顯。從公布的數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣余額120.96萬億元，同比增長14.7%;今年上半年新增人民幣各項貸款5.74萬億元。從絕對增量來看，比去年同期多增4146億元;1-6月累計新增社會融資規(guī)模10.57萬億元，比去年同期多增4146億元。另外，貸款規(guī)模政策性約束有所緩解。銀監(jiān)會對存貸比監(jiān)管口徑的調整對銀行增加信貸能力有釋放作用。一方面完善制度設計適應了銀行負債結構的變化趨勢，有利于銀行更好安排信貸資源。另一方面定向調節(jié)改善了特定領域的融資供給，對銀行增加相應領域的信貸支持給予了激勵。
確保定向調控的質量和效益
既然如此，上游將定向寬松的政策釋放出去后，傳遞到下游就是要看金融機構對政策的具體執(zhí)行情況的好壞。因此，當前，需要認真總結金融定向調控經驗。根據(jù)2014年中國人民銀行分支行行長座談會精神，接下來的時間，央行會繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持定力，主動作為，加強定向調控。精準發(fā)力，加大對經濟發(fā)展重點領域、薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，推動落實降低企業(yè)融資成本的各項措施，促進經濟持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。公開市場操作或仍將作為靈活調節(jié)流動性、保持銀行間利率平穩(wěn)適度的主要方式;再貸款、再貼現(xiàn)、SLO、SLF以及PSL等定向調節(jié)工具的使用頻率也可以進一步提高。更重要的是，金融定向調控重在抓好落實，確保定向調控的質量和效益。加強信貸政策指導，加大對重點領域的金融支持，改進民生金融服務，嚴格落實差別化住房信貸政策，切實做好保障性安居工程、棚戶區(qū)改造等金融支持工作，不斷優(yōu)化信貸結構。對于通過兩次定向降準以及通過再貸款投放的貨幣信貸資金增量，應嚴格按照定向降準的標準進行選擇和把關，確保這些資金直指實體經濟，打通正確用途的“最后一公里”，嚴防釋放資金變相流入樓市等政府調控領域。條件允許的話，政策可將“續(xù)貸”合理化，甚至可以允許適當?shù)亍敖栊逻�舊”，或將符合標準的“續(xù)貸”納入正常類貸款，徹底打消實體經濟對銀行抽貸、斷貸的擔憂。同時，加強對今年以來管理層推出的政策執(zhí)行與落實情況的監(jiān)督檢查，規(guī)范金融機構的影子銀行業(yè)務、同業(yè)業(yè)務和理財業(yè)務，引導包括貨幣信貸資金在內的社會融資著力流向實體經濟，有效降低實體經濟融資成本。唯有如此，才能確保在今年接下來時間金融調控能夠更加有效，保持經濟運行在合理區(qū)間，全年的經濟增長目標任務也能夠順利實現(xiàn)。
