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        互保聯(lián)保模式放大企業(yè)債風險
        2014-07-07   作者:譚浩俊  來源:經(jīng)濟參考報
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          譚浩俊

          近日,包括標準普爾、摩根大通、里昂證券等眾多國際金融機構(gòu)紛紛對中國的企業(yè)債務(wù)風險提出預(yù)警。
          中國企業(yè)的實際債務(wù)規(guī)模到底是多少,有關(guān)方面沒有正式對外公布過。但是,有一點可以肯定,那就是在金融危機后的這段時間,中國企業(yè)的債務(wù)已達到相當規(guī)模。
          雖然說債務(wù)規(guī)模不一定與風險完全掛鉤,但是,債務(wù)規(guī)模越大、特別是債務(wù)占GDP的比重越高,風險也越大,是不可否認的。因為,債務(wù)占GDP的比重越高,說明資金的運行效率越低。資金運行效率低,自然風險也就大。那么,中國的企業(yè)債,到底有多大的風險呢?風險又主要表現(xiàn)在哪些方面呢?
          首先,企業(yè)投資效率低,債務(wù)風險大。近年來,特別是房地產(chǎn)市場放開以來,投資的效率開始急劇下降,以房地產(chǎn)為主體的非生產(chǎn)性投資、虛擬投資比重越來越大,效率則越來越低。所提供的GDP,更多也是一次性或低效率的。那么,企業(yè)的債務(wù)膨脹速度也就十分迅速,短短的幾年時間,廣義貨幣(M2)就超過了美國。其中,企業(yè)債就是最主要的方面。所以,投資效率低是企業(yè)債的重要風險點。
          其二,資金運轉(zhuǎn)效率低,債務(wù)風險積聚快。過去的企業(yè)投資盡管也會每過幾年就出現(xiàn)一次過熱現(xiàn)象,但是,從總體上講,風險還是較小的。原因就在于,資金的運轉(zhuǎn)效率還比較高。資金運轉(zhuǎn)效率高的原因,則是生產(chǎn)性投資唱主角。但是,2000年以來的企業(yè)投資,相當一部分已經(jīng)轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)開發(fā)、城市建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè)。更直接地說,就是資金都變成鋼筋混凝土了。這樣的資金結(jié)構(gòu),運行效率還怎么可能高呢?低效率的資金運行,背后隱藏著巨大的金融風險。
          其三,企業(yè)互保聯(lián)保現(xiàn)象嚴重,風險隱患巨大。現(xiàn)代經(jīng)濟是金融經(jīng)濟,企業(yè)沒有債務(wù)是不可想象的。但是,債務(wù)的構(gòu)成以及風險隱患的多少,是企業(yè)債安全性的核心。但是,從我國企業(yè)債的實際情況來看,風險隱患是相當大的。除了規(guī)模大、數(shù)量多、增速快外,企業(yè)間沒有保障的互保聯(lián)保,則是最大的風險隱患。因為,銀行在給企業(yè)投放資金過程中,都過度強調(diào)形式上的抵押擔保,而不重視抵押擔保的質(zhì)量。尤其是互保聯(lián)保,已將債務(wù)風險以乘數(shù)效應(yīng)放大。
          今年以來,因為一家企業(yè)破產(chǎn)而導致整個地區(qū)出現(xiàn)嚴重金融風險的問題在多地顯現(xiàn)。原因是,為這家企業(yè)提供擔保的企業(yè)很多,而提供擔保企業(yè)之間相互擔保的現(xiàn)象更為嚴重。也就是說,一家企業(yè)出現(xiàn)風險,就會帶動一批企業(yè)出現(xiàn)風險,甚至把政府拖下水。如此一來,所謂的企業(yè)債風險,就不是單純的賬面風險那么簡單,而必須按照乘數(shù)效應(yīng)來分析和判斷。如果不重視這方面的問題,就有可能使風險在瞬間迅速蔓延,引發(fā)系統(tǒng)性風險。
          除以上幾個方面的風險之外,近年來,地方政府和企業(yè)在向銀行間接融資出現(xiàn)困難的情況下,又將目標轉(zhuǎn)向發(fā)債等直接融資。而發(fā)債需要有資產(chǎn)作保證,于是,又通過行政手段,將政府可支配的土地以及其他資產(chǎn),如水、電、氣等,甚至醫(yī)院、學校的資產(chǎn),一并注入企業(yè),由企業(yè)申請發(fā)債。一旦出現(xiàn)兌付風險,可能帶來的后果不堪設(shè)想。
          應(yīng)看到,中國的企業(yè),不像一般性企業(yè),它不僅過度負債,而且與其他企業(yè)建立了互保聯(lián)保關(guān)系,將自己和其他企業(yè)都綁到一起,形成要生同生、要死同死的格局。這才是最大的風險,也是最為嚴峻的課題。

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