2013年下半年，宏觀政策呈現(xiàn)“緊貨幣、緊財政和緊匯率”的格局，但進入2014年以來，宏觀政策一改強力收緊立場，呈現(xiàn)出漸行漸寬的“微刺激”態(tài)勢。
從年初到3月，匯率政策的基調(diào)是“寬”，即從偏緊到寬松。去年匯率政策過緊，人民幣實際有效匯率升值近8%。從1月開始，央行“量”、“價”齊下，強力干預外匯市場，打破人民幣匯率的單邊升值。
貨幣政策的基調(diào)是“穩(wěn)”，即從偏緊到中性，央行于1月擴大SLF范圍，并明確提出隔夜、7天、14天的利率門檻為5%、7%、8%，鎖定利率上限，安撫利率持續(xù)飆升造成的市場恐慌。
從4月到6月初，貨幣政策的基調(diào)是“寬”，即從中性到寬松。4月份第二周，央行公開市場操作結(jié)束連續(xù)8周的凈回籠。4月17日和5月30日國務院常務會議兩次宣布定向降準。
財政政策的基調(diào)是“穩(wěn)”，即從偏緊到中性。去年以來，財政政策名為“積極”，實為“偏緊”。4月以來，8次國務院常務會議連續(xù)推出一系列穩(wěn)增長措施，擴大小微企業(yè)減稅、擴大出口退稅、上調(diào)鐵路投資目標等相繼浮出水面。
近期的一系列跡象表明，伴隨著經(jīng)濟下行壓力的加大尤其是房地產(chǎn)投資的加速下行，更大力度的“微刺激”第三波正蓄勢待發(fā)。
其中一個重要信號，即為：李克強總理6月6日在中南海召開經(jīng)濟工作座談會，重點不再是年初的強調(diào)增長目標彈性、淡化GDP目標，而是重申“確保”完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務。而作為當天會議的結(jié)語，“爭取上半場表現(xiàn)不俗、下半場勇奪佳績”更是釋放了迄今為止最為明確的寬松信號。
中央不會不明白房地產(chǎn)下行的壓力，也不會不知道按照目前的趨勢，下半年連上半年的“表現(xiàn)不俗”都做不到，更何況是“勇奪佳績”。那么中央為什么還要如此明確地喊出“勇奪佳績”、“確保”完成目標呢?只有一種可能：下半年政策力度將會比現(xiàn)在更大。
綜合判斷，我們認為，更有力度的微刺激第三波正在逼近，核心思路是“寬貨幣、寬財政、寬信用”。
從財政政策看，為扭轉(zhuǎn)“八項規(guī)定”的被動緊縮，預計財政支出力度將進一步加大，助力穩(wěn)增長。經(jīng)濟疲弱的窘境之下，4月出現(xiàn)財政存款大增和財政支出減速顯然不合時宜，5月財政存款投放和財政支出雖然明顯加快，但全年來看，仍有很大的松動空間，結(jié)構(gòu)性減稅、鐵路投資仍是主要發(fā)力點。尤其是鐵路投資，今年上調(diào)鐵路投資計劃至8000億元，比去年增長20.1%，但前4個月同比下降2.8%。在經(jīng)濟下行壓力下，預計下半年鐵路投資會加大力度，同比增速將達30%以上，可以對沖房地產(chǎn)開發(fā)投資回落2個百分點。
從貨幣政策看，央行將繼續(xù)按照國務院的要求，加大貨幣定向?qū)捤闪Χ龋⑶铱赡芤浴岸ㄏ驅(qū)捤伞敝小叭鎸捤伞敝畬崱＜幢闳绱耍矝]有違背“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的新常態(tài)，只是為了緩解實體經(jīng)濟過緊的融資環(huán)境。
更重要的是，信用端也將逐步松綁。“緊信用”制約了“寬貨幣”對實體的支持效果，顯然已成為當前經(jīng)濟的不可承受之重，未來必定會逐步松綁。央行方面，可能逐步放松信貸額度，并通過窗口指導加大對實體經(jīng)濟尤其是住房按揭貸款的支持，從近日央行調(diào)統(tǒng)司副司長徐諾金的表態(tài)來看，不排除下半年降準或降息的可能。銀監(jiān)會方面，也將適度放松存貸比限制。
總而言之，“微刺激”不同于完全“不刺激”，當前經(jīng)濟面臨向下的重壓，中央顯然擔心如果不加大政策對沖力度，“穩(wěn)中求進”將無從談起，甚至可能爆發(fā)系統(tǒng)性金融風險。但是，“微刺激”更不是“大刺激”，其目標也是求“穩(wěn)”、防風險，而不是求“快”、走老路。在這種情況下，下半年經(jīng)濟可能仍有下行壓力，只不過走勢會相對平滑。