最近，光大證券分析師邢庭志的一份“賣(mài)出”伊利股份的評(píng)級(jí)報(bào)告引起多方反擊。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)出現(xiàn)看空?qǐng)?bào)告是好事，市場(chǎng)應(yīng)泰然處之。
針對(duì)該研報(bào)的三大看空理由，伊利相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行了反駁，多位乳業(yè)專(zhuān)家及證券機(jī)構(gòu)也出面“聲援”伊利，認(rèn)為邢庭志看空伊利的三個(gè)理由均不成立。這其中爭(zhēng)論的專(zhuān)業(yè)性太強(qiáng)，在此不作評(píng)論。有句話，實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)未來(lái)幾年即可見(jiàn)分曉，不妨幾年后再對(duì)此進(jìn)行反思和評(píng)判。
真正值得關(guān)注的是，這份看空?qǐng)?bào)告的橫空出世，打破了此前券商研報(bào)的潛規(guī)則。之前券商研報(bào)習(xí)慣放衛(wèi)星唱多，甚至直接成為題材炒作的火藥，因此這份研報(bào)顯得特立獨(dú)行，值得鼓勵(lì)。
券商研報(bào)的潛規(guī)則由來(lái)已久，研報(bào)的服務(wù)對(duì)象主要是基金等買(mǎi)方機(jī)構(gòu)，而基金等大機(jī)構(gòu)一般持有上市公司較多股票，看空研報(bào)會(huì)造成買(mǎi)方機(jī)構(gòu)損失，它們自然會(huì)很不高興。幾年前，某券商房地產(chǎn)行業(yè)研究員由于在一些基金大舉建倉(cāng)地產(chǎn)股且股價(jià)上漲一路上漲之際，發(fā)布對(duì)房地產(chǎn)的看空研報(bào)，盡管后來(lái)報(bào)告被市場(chǎng)部分驗(yàn)證，但在基金的眼中她成為一個(gè)不受歡迎的研究員，迫于壓力她甚至只好另謀他就。同時(shí)，券商研究員業(yè)績(jī)考核與客戶打分評(píng)價(jià)掛鉤，很多研究機(jī)構(gòu)要靠基金交易手續(xù)費(fèi)提成生存，因此研究員不敢發(fā)表獨(dú)立研究意見(jiàn)。上市公司一般情況下也希望股價(jià)高漲，以達(dá)到高價(jià)再融資或大股東高價(jià)減持的目的。可以說(shuō)，市場(chǎng)上主要利益方都希望股價(jià)能夠穩(wěn)步上揚(yáng)，大家都向高股價(jià)、向股市泡沫要利潤(rùn)要效益。發(fā)布看空?qǐng)?bào)告既可能得罪基金等買(mǎi)方機(jī)構(gòu)、也可能得罪上市公司，因此市場(chǎng)出現(xiàn)唱多研報(bào)一邊倒的怪異現(xiàn)狀。研報(bào)唱多，還順應(yīng)了當(dāng)前市場(chǎng)扭曲的“價(jià)值觀”。股市漲，不僅基金、上市公司眉笑顏開(kāi)，散戶、監(jiān)管部門(mén)同樣高興，股價(jià)高漲就是“形勢(shì)一片大好”，在這樣的價(jià)值觀指引下，看空做空被一些人視為“惡意”，欲打擊之而后快。
A股市場(chǎng)雖然有股指期貨、融資融券等做空機(jī)制，但總體上仍難擺脫做多賺錢(qián)“靠天吃飯”局面。比如，《2013年證券投資基金運(yùn)作管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)，擬將對(duì)股票型基金倉(cāng)位下限的要求由基金資產(chǎn)的60%提高到80%，也即應(yīng)有80%以上的基金資產(chǎn)投資于股票;而按有關(guān)指引，公募基金“在任何交易日日終，持有的賣(mài)出期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有的股票總市值的20%”。也就是說(shuō)，公募基金做空期指只能套保持股總市值的20%，大部分資產(chǎn)必須以股票做多形式賺錢(qián)。融券方面的做空機(jī)制發(fā)育更不完善，其中原因包括空方懼怕主力多頭操縱風(fēng)險(xiǎn)，券商券源有限等。2013年2月轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)啟動(dòng)，但因?yàn)楦鞣N原因轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)基本沒(méi)有怎么開(kāi)展起來(lái)，目前轉(zhuǎn)融券期末余額也就在2億元左右徘徊。截至6月4日，融資融券余額為3575.5億元，其中融券余額只有20多億元。
股市存在的最大價(jià)值，在于能夠準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格，如此才能引導(dǎo)資源合理配置，而在“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的今天，讓股市價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能充分發(fā)揮，無(wú)疑具有重大意義。然而，價(jià)格發(fā)現(xiàn)需要多空兩方面通過(guò)正當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生，需要完善的做空機(jī)制，需要多空雙方都發(fā)出聲音，一言堂只會(huì)導(dǎo)致股價(jià)畸形。只要研究人員遵循獨(dú)立、客觀、公平、審慎原則，不傳播虛假、不實(shí)、誤導(dǎo)性信息，有效防范利益沖突，無(wú)論看多看空，都是應(yīng)該允許的。當(dāng)然對(duì)兩類(lèi)報(bào)告的監(jiān)管，也應(yīng)一視同仁，不宜抱雙重標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)論哪類(lèi)報(bào)告違法違規(guī)，歪曲事實(shí)誤導(dǎo)欺騙，都要予以嚴(yán)厲處罰。