按以往慣例，二季度經濟數(shù)據會對全年政策走向起到決定性作用。若二季度經濟增速還徘徊在7.4%上下，“微刺激”升級的幅度料定不會太大。高層眼下最為關注的，應當還是中小微企業(yè)的經營是否得到改善。基于“總量穩(wěn)定、結構優(yōu)化”的定向寬松將成為央行實際操作的主調，央行不會“一刀切”地動用數(shù)量和價格工具，而很可能在頻繁使用公開市場操作手段的同時，啟用差別化降息或降準機制，其“定向降息”和“定向降準”將主要瞄準中小微企業(yè)和中西部地區(qū)實體經濟以及“三農”領域。
從考察內蒙古的赤峰市，到主持召開最新一次國務院常務會議，再到日前會見世界經濟論壇主席施瓦布，李克強總理都在重申“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強政策協(xié)同配合，適時適度預調微調”的觀點。在一周時間內三次強調政策的“預調微調”之后，部署了加大“定向降準”力度，繼續(xù)為小微企業(yè)減稅減費的新措施。
中國經濟自2012年三季度觸底以來，已在“低位”橫盤了七個季度有余，其中今年一季度增速回落至7.4%，創(chuàng)出階段內新低;同時，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值預計最多只有8.8%，這樣1月至5月規(guī)模以上工業(yè)增加值為8.7%，同比下降0.5%，創(chuàng)下最近六年來的新低;更令人心憂的是，工業(yè)品出廠價格已連續(xù)陰跌27個月，全社會發(fā)電量創(chuàng)11個月以來新低，代表中小企業(yè)經營狀況的匯豐制造業(yè)采購經理人指數(shù)(PMI)連續(xù)5個月鎖定在50枯榮線之下。中國經濟列車減速勢頭依然不見有回頭跡象。
為對沖經濟下行，高層連續(xù)打出“微刺激”的組合拳。如加快長江經濟帶的交通體系建設、三次調高鐵路投資、向民間資本開放80個重大領域、擴大服務行業(yè)的增值稅轉型改革、下調縣域商業(yè)銀行和合作銀行存款準備金率，以及啟動地方政府發(fā)債試點等，且已初見成效。匯豐銀行發(fā)布的最新數(shù)據顯示，5月中國制造業(yè)PMI初值為49.7，結束了連續(xù)5個月的下跌趨勢;同時，據國家統(tǒng)計局的最新分析報告，5月中國制造業(yè)PMI為50.8%，連續(xù)3個月回升。兩大PMI指標的改善，預示制造業(yè)動能的復蘇與向好。據野村與東方匯理的研究報告預測，“微刺激”可分別使中國今年
GDP增長0.8和1. 0個百分點。
接下來高層還會繼續(xù)觀察“微刺激”所能發(fā)揮出的持續(xù)功效，并適時適度地調整政策作用的力度。按照以往慣例，第二季度經濟數(shù)據會對全年政策走向起到決定性的作用。經濟學家普遍預計，二季度經濟增速還將徘徊在7.4%上下，如果真是這樣，“微刺激”升級的幅度料定不會太大。
只是，未來經濟下行的壓力委實不容小視。受化解產能過剩的政策沖擊，那些資產負債率上升并維持高位、同時銷售利潤率下降的傳統(tǒng)高耗能和重化行業(yè)或將出現(xiàn)破產倒閉風潮，制造業(yè)在“去產能”中面臨著繼續(xù)萎縮的痛苦;另一方面，高達20萬億的地方政府負債在2014年至2015年間陸續(xù)進入了集中償還期，在“去杠桿”過程中，“土地財政”功能的衰退會壓制地方政府的GDP擴張欲望。不僅如此，最大的危機還在于，房地產行業(yè)可能引爆“去泡沫”的巨大風險，并將風險傳導至銀行金融系統(tǒng)。
據克而瑞信息集團、易居房地產研究院、中國房地產測評中心聯(lián)合發(fā)布的最新報告，5月中國城市住房(一手房)價格較上月下降0.4點，為連續(xù)兩個月下跌;另據中國指數(shù)研究院發(fā)布的100個城市新建住宅全樣本調查數(shù)據，5月全國100個城市(新建)住宅平均價格為每平方米10978元，環(huán)比下跌0.32%，為連續(xù)環(huán)比上漲23個月后首次環(huán)比下跌。而從同比來看，全國100個城市住宅均價漲幅已連續(xù)5個月縮小。樓市下跌的風險正在顯露。
同以上三大風險相比，高層眼下最為關注的，應當還是中小微企業(yè)的經營是否得到改善。與匯豐5月中國制造業(yè)PMI初值依然徘徊在50榮枯線以下一樣，國家統(tǒng)計局近日發(fā)布的數(shù)據顯示，小型企業(yè)PMI為48.8%，而且連續(xù)5月游離于臨界點之下。更重要的是，高層調研發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)融資難和融資成本高的狀況不僅沒有得到改善，而且每況愈下。如此這般，不排除中央政府未來有目的地踩大“微刺激”的“油門”。
照目前的情形看，“去產能化”的政策用藥不會太猛，淘汰落后產能只會漸次而行，以確保化解產能過剩而出現(xiàn)的危機短期可控;由于推出了“借新還舊”以及允許置換“高利短期債務”等應急政策，地方政府“去杠桿化”的風險也在短期內得以屏蔽;另外，目前房價回落是持續(xù)多年價格上漲后的一次理性調整，即便未來下降10%，也還在決策層所能容忍的范圍內。因此，全面地審視，當前中國經濟處于增長換擋、結構調整與前期政策的消化時期，而且“三期”疊加對經濟增長的影響會比較長，期待經濟增長明顯回升已不現(xiàn)實，若能在此期間守住了7.5%的增長“底線”，經濟與社會肌體應該不會脫離健康狀態(tài)。依此觀之，“預調微調”并不意味著宏觀政策的轉舵，更不代表相當力度經濟刺激政策將出臺，未來決策層會在秉持“底線思維”的基礎上靈活調適中性偏松的政策風向。
反映到貨幣政策層面，基于“總量穩(wěn)定、結構優(yōu)化”的定向寬松將成為央行實際操作的最主要基調，央行不會“一刀切”地動用數(shù)量和價格工具，而很可能在頻繁使用公開市場操作手段的同時，啟用差別化降息或降準機制，其“定向降息”和“定向降準”將主要瞄準中小微企業(yè)和中西部地區(qū)實體經濟以及“三農”領域。日前央行已向國家開發(fā)銀行定向發(fā)放了3000億元再貸款以用于棚戶改造，這種新型的政策工具日后估計會更多地派上用場。再貸款既可增加基礎貨幣供應，又可限定貸款對象及資金用途，進而優(yōu)化信貸結構，與“定向降息”和“定向降準”有異曲同工之妙。另外，央行可能會定向放松存貸比限制，這不僅可以增強對特定領域的信貸支持，而且符合利率市場化的戰(zhàn)略安排。
在貨幣政策定向寬松的同時，財政政策也在積極跟進。可以預料，圍繞盤活存量和減輕企業(yè)負擔的財政政策改革將逐步深入。一方面，財政資金向農業(yè)、民生、環(huán)保與科技等領域傾斜投放程度將進一步強化，另一方面，為城市基礎設施建設所打造的專項債券不久將會面世。除了已啟動的地方政府發(fā)債試點之外，本著正稅清費的原則，凡屬政府提供普遍公共服務或體現(xiàn)一般性管理職能的收費項目將被取消，小微企業(yè)所承擔的行政事業(yè)性收費將長期豁免，許多具有稅收性質的收費基金項目將依法并入相應稅種，同時建立涉企收費清單管理制度，以使企業(yè)明明白白繳費，心安理得經營。