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        德拉吉的近憂遠(yuǎn)慮
        2014-05-27   作者:周武英  來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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          歐元區(qū)通脹持續(xù)維持低位,實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路維艱,匯率負(fù)面影響難消,貨幣環(huán)境并不寬松,都讓德拉吉十分憂慮。

          外界預(yù)計(jì)歐洲央行五月份議息,卻并未有任何行動(dòng)。此時(shí),歐洲央行行長德拉吉冒出一句——下次會(huì)議再采取行動(dòng)比較合適,這一表態(tài)首次帶有采取行動(dòng)時(shí)間的暗示。在25日舉行的歐洲央行論壇上,德拉吉更是表示,歐洲央行不會(huì)讓低通脹維持過長時(shí)間,可能采取行動(dòng)。顯然,德拉吉的不安已經(jīng)十分強(qiáng)烈。
          德拉吉之憂何在?且看歐元區(qū)數(shù)據(jù)。
          通脹持續(xù)維持低位。去年11月,德拉吉出人意料之外地降了息,原因是歐元區(qū)的通脹率持續(xù)下滑已有時(shí)日。當(dāng)時(shí)歐元區(qū)的通貨膨脹率為0.9%。今年3月份,當(dāng)時(shí)OECD成員各國的通脹率都出現(xiàn)了回升,給全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇帶來了好消息,但歐元區(qū)通脹率繼續(xù)下滑至0.5%,創(chuàng)2009年11月以來最低。4月份由于食品能源價(jià)格影響,通脹率回升到0.7%,但仍低于去年11月降息時(shí)的水平,并已連續(xù)7個(gè)月低于1%。這說明,歐元區(qū)通脹率在過去半年中毫無改善跡象。
          實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路維艱。歐元區(qū)國家今年一季度的GDP顯示出大病之后的無力。一季度歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)僅增長了0.2%。而歐元區(qū)的18個(gè)國家中,增長最快的德國僅有0.8%的增長率,法國零增長,意大利和葡萄牙還分別衰退了0.1%和0.7%。一旦通脹預(yù)期不斷走低,對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生更大負(fù)面影響。家庭開支和企業(yè)投資支出將在價(jià)格繼續(xù)下跌的預(yù)期下被推遲。
          匯率負(fù)面影響難消。去年11月,歐洲央行降息后德拉吉在記者會(huì)上表示,匯率并非歐洲央行的政策目標(biāo),言下之意,歐洲央行不會(huì)干預(yù)當(dāng)時(shí)已經(jīng)曲折向上了一段時(shí)間的歐元匯率。不過,最近歐元匯率距彼時(shí)不過上漲了3%左右,德拉吉已經(jīng)改口,表示匯率對歐洲央行的貨幣政策越來越重要,在歐元區(qū)長期面臨低通脹時(shí),歐元對物價(jià)有沖擊作用。事實(shí)上,和實(shí)體經(jīng)濟(jì)不相符合的歐元匯率上漲,對于歐元區(qū)的出口也十分不利。過去一年,歐元對美元匯率上漲約6%,最高匯率水平一度達(dá)到近1歐元兌換1.40美元。
          貨幣環(huán)境并不寬松。由于銀行業(yè)的去杠桿化,歐元系統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表收縮,歐元區(qū)貨幣環(huán)境持續(xù)收緊。同時(shí),長期再融資操作(LTRO)余額也在下降。研究顯示,目前歐元區(qū)家庭貸款年率增速僅為0.4%,與此同時(shí),企業(yè)貸款則以逾3%的速度在下降,信用緊縮仍在持續(xù)。
          兩年前,德拉吉的一句“將盡一切努力捍衛(wèi)歐元”,使得歐洲央行在不花費(fèi)一金一銀的情況下化解了歐元危機(jī),外界因此認(rèn)為德拉吉慣用“出口術(shù)”。事實(shí)上,當(dāng)時(shí)的歐元區(qū)金融市場的信心匱乏遠(yuǎn)勝于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困境,德拉吉的“出口術(shù)”提振了市場信心,從而化解了重債國融資難題。今日,包括外匯和股票市場在內(nèi)的金融市場的亢奮遠(yuǎn)超實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn),然而,市場信心持續(xù)改善要傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要更多的時(shí)間。德拉吉現(xiàn)在憂的恐怕還是時(shí)間不夠。
          歐洲央行15日發(fā)布的調(diào)查報(bào)告將今年歐元區(qū)通脹預(yù)期下調(diào)至0.9%,這意味著今年剩余的月份中,歐元區(qū)通脹率都必須在1%以上。這樣的預(yù)測似乎有點(diǎn)樂觀,而歐洲央行的壓力似乎愈加沉重。
          歐洲央行管理委員會(huì)將在6月5日舉行下一次議息會(huì)議。盡管德國認(rèn)為進(jìn)一步寬松并非木已成舟,但是歐洲央行仍很有可能采取進(jìn)一步寬松措施,如降低隔夜存款利率,使歐元區(qū)處于負(fù)利率水平,以刺激信貸,進(jìn)一步激活實(shí)體經(jīng)濟(jì),或者再度推出LTRO等。
          此外,德拉吉曾反復(fù)說過,在中長期通脹前景惡化時(shí),將考慮非傳統(tǒng)貨幣政策,擴(kuò)大購買資產(chǎn)范圍,即推出歐洲版的QE。即使還沒有通脹前景惡化的威脅,只要體現(xiàn)出貨幣環(huán)境緊張,歐洲央行就可能采用傳統(tǒng)貨幣工具。
          歐洲央行再度寬松的腳步越來越近。

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