一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)剛公布不久，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議就宣布將對(duì)符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率。雖然這次降準(zhǔn)僅針對(duì)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行，只是貨幣政策較小規(guī)模的定向?qū)捤桑遣慌懦S著經(jīng)濟(jì)下滑壓力的增大，貨幣政策微調(diào)力度還會(huì)繼續(xù)增大，二季度末期央行全面降低存準(zhǔn)的可能性依然存在。
4月以來(lái)，決策層已加大了宏觀(guān)政策的微調(diào)力度，如要求各地加快重點(diǎn)投資項(xiàng)目前期工作和建設(shè)進(jìn)度，及時(shí)撥付預(yù)算資金;并出臺(tái)了擴(kuò)大鐵路投資、棚戶(hù)區(qū)改造等領(lǐng)域的穩(wěn)增長(zhǎng)計(jì)劃。但沒(méi)有貨幣政策發(fā)力，上述穩(wěn)增長(zhǎng)措施的效果將大打折扣。財(cái)政驅(qū)動(dòng)的投資項(xiàng)目啟動(dòng)激發(fā)的剛性貨幣融資需求，很容易推升市場(chǎng)利率，增加其他市場(chǎng)主體的融資成本，不利于穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，貨幣政策需要根據(jù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)施的進(jìn)度而適度微調(diào)。
然而，貨幣政策還需要和監(jiān)管政策相協(xié)調(diào)。例如，為落實(shí)中央提出的防范不規(guī)范影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政策層面仍在強(qiáng)化監(jiān)管措施，這就決定貨幣政策不應(yīng)過(guò)快放松，以防在制度還未健全情況下，利率較快下滑再次誘發(fā)金融機(jī)構(gòu)增大負(fù)債杠桿，擴(kuò)張高風(fēng)險(xiǎn)的表外資產(chǎn)規(guī)模的沖動(dòng)。
因此，在政策兩難情況下，央行只能根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，實(shí)施貨幣政策的定向?qū)捤桑@樣一方面可以增大對(duì)于經(jīng)濟(jì)薄弱領(lǐng)域的貨幣支持，另一方面也避免釋放過(guò)強(qiáng)的貨幣政策放松信號(hào)。這次主要針對(duì)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降準(zhǔn)，就有助于實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，如目前涉農(nóng)存款共約20萬(wàn)億元，下調(diào)存準(zhǔn)率一個(gè)點(diǎn)將釋放基礎(chǔ)貨幣2000億元，這些商業(yè)銀行在獲得2000億元的可貸資金后，將會(huì)加大對(duì)于“三農(nóng)”的貸款投放，從而緩解經(jīng)濟(jì)下滑、貨幣緊縮對(duì)于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。
雖然這次降準(zhǔn)并不具備較強(qiáng)的貨幣政策寬松意圖，但我們認(rèn)為，不排除央行今后根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，繼續(xù)放大貨幣政策的微調(diào)動(dòng)作，釋放更強(qiáng)的貨幣政策寬松信號(hào)。而考慮到以下因素，二季度后期這樣的時(shí)機(jī)很可能成熟。
第一，由于主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的疲軟，二季度經(jīng)濟(jì)增速還將繼續(xù)回落，并考驗(yàn)7.2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線(xiàn)。
一方面，目前基建投資面臨較大下滑壓力。去年二季度穩(wěn)增長(zhǎng)力度較大，投資增長(zhǎng)的基數(shù)較高，今年是地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解年，各地都將清理地方政府債務(wù)作為今年的重要工作，這已經(jīng)抑制住了政府新上項(xiàng)目、推動(dòng)基建投資的熱情。
另一方面，2014年房地產(chǎn)市場(chǎng)正處于持續(xù)下滑周期。考慮到上兩輪房地產(chǎn)下滑周期過(guò)程中，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速都會(huì)下降至-10%以下，且目前刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的政策因素短期還未現(xiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度仍將在未來(lái)兩個(gè)季度處于快速下滑時(shí)期。
更重要的還在于，目前持續(xù)下行的貨幣及流動(dòng)性增速還會(huì)沖擊經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。今年3月M2增速大幅降至12.1%，逼近12%的歷史低點(diǎn);社會(huì)融資總量余額增速也只有16.1%，也是近年來(lái)的最低水平。
第二，影子銀行監(jiān)管的多項(xiàng)制度已經(jīng)到位。根據(jù)原有計(jì)劃，銀監(jiān)會(huì)今年初部署了理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)范的改革方案，6月末這兩項(xiàng)重點(diǎn)改革將初見(jiàn)成效。近期銀監(jiān)會(huì)擬整頓信托非標(biāo)理財(cái)資金池業(yè)務(wù)，督促信托公司防范風(fēng)險(xiǎn)，信托公司6月30日之前也將提交整改方案。在此情況下，央行放松貨幣政策就不會(huì)明顯刺激具有高風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的影子銀行膨脹，干擾監(jiān)管效果。
當(dāng)然，即使央行在二季度末期降低存準(zhǔn)，政策出臺(tái)之前也將經(jīng)歷漸進(jìn)的微調(diào)。央行4月后，將在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)施更多的逆回購(gòu)，以保證更多的資金凈投放，逐漸降低市場(chǎng)利率。這樣一方面能打消市場(chǎng)對(duì)于貨幣刺激的過(guò)早“幻想”，有利于利用經(jīng)濟(jì)下滑的壓力倒逼經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整;另一方面也有利于引導(dǎo)商業(yè)銀行盡量盤(pán)活金融資源，提高資金使用效率。