近日，港交所停牌并發(fā)布公告稱，正與內(nèi)地交易所洽談“互聯(lián)互通”事宜，但未能確認(rèn)有關(guān)洽談將會(huì)達(dá)成相關(guān)協(xié)議，但即便如此也給市場(chǎng)以暢想空間，助推港交所在停牌前大漲5%。
滬港交易所互聯(lián)互通實(shí)為資本項(xiàng)目管制的放松。這將豐富內(nèi)地個(gè)人投資者的選擇菜單，即其可直接投資香港市場(chǎng)，進(jìn)而有助于其跨境配置資源，緩解國(guó)內(nèi)金融壓抑，并擁有了用腳投票的權(quán)利。同時(shí)，境內(nèi)個(gè)人投資者選擇菜單的豐富，既能倒逼國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)完善市場(chǎng)治理、加強(qiáng)信息披露，提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)和資源配置效率，更加注重對(duì)投資者保護(hù)，又為香港市場(chǎng)引入新的投資者隊(duì)伍，提高交易量和提高市場(chǎng)活躍度。此外，滬港交易所互聯(lián)互通將為人民幣在/離岸市場(chǎng)的跨境流動(dòng)提供新渠道，推動(dòng)人民幣國(guó)際化。
不過(guò)，正是港滬交易所的互聯(lián)互通牽涉到資本項(xiàng)目的可自由兌換改革，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融境況下，多少會(huì)令管理層憂心。這不難理解，其一，目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口日益突出，且內(nèi)地相比香港市場(chǎng)存在資產(chǎn)價(jià)值高估問(wèn)題，這意味著一旦滬港交易所互聯(lián)互通將拉低A股市場(chǎng)的估值水平，并加劇國(guó)內(nèi)部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的敞口風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而削弱國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的融資功能。
其二，中國(guó)國(guó)際收支的大進(jìn)大出風(fēng)險(xiǎn)。在人民幣持續(xù)貶值和人民幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口日益凸顯下，滬港交易所的互聯(lián)互通，客觀上為資金外流提供通道。目前盡管中國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)3萬(wàn)億美元以上，多以中長(zhǎng)期投資為主，但剔除熱錢和可疑外匯儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備投資損益、FDI滯留境內(nèi)尚未匯出的利潤(rùn)等不穩(wěn)定項(xiàng)目，真正沉淀下來(lái)可供自由支配的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)相對(duì)有限。
因而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE退出及不排除今年四季度啟動(dòng)加息政策，滬港交易所互聯(lián)互通很容易成為歐美資本回流和內(nèi)資外流的渠道，加劇中國(guó)國(guó)際收支大進(jìn)大出風(fēng)險(xiǎn)。若如此，決策層可能會(huì)放緩滬港互聯(lián)互通步伐，如2007年8月外管局啟動(dòng)的港股直通車終究在當(dāng)年11月被叫停;抑或決策層把境內(nèi)個(gè)人投資者投資香港市場(chǎng)的額度設(shè)定在狹小的空間內(nèi)，而導(dǎo)致滬港互聯(lián)互通試點(diǎn)寥勝于無(wú)，使互聯(lián)未必能互通。
其三，隱性外債風(fēng)險(xiǎn)。滬港交易所互聯(lián)互通為香港離岸市場(chǎng)人民幣的回流提供渠道，而這也為國(guó)內(nèi)公私部門獲取隱性外債提供方便之門，甚至可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)外債市場(chǎng)的紊亂。畢竟，隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE的退出，境外融資成本勢(shì)必趨高，這在加重中國(guó)企業(yè)境外融資成本的同時(shí)，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口高的企業(yè)更傾向于不計(jì)成本吸引外債，因?yàn)楦咂蟮呢?fù)債風(fēng)險(xiǎn)敞口使其只考慮能融到資，并沒(méi)考慮是否能還得起。
因此，當(dāng)前滬港交易所互聯(lián)互通，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換等，確實(shí)有助于內(nèi)地和香港市場(chǎng)的競(jìng)合，提高境內(nèi)居民投資選擇自由和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)治理水平，并促進(jìn)人民幣國(guó)際化，但在近憂已然凸顯下，這最終取決于管理層改革決心和忍痛的耐力，及是否做好了降低國(guó)際收支大進(jìn)大出風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)準(zhǔn)備。