自2014年2月中旬以來，人民幣匯率結(jié)束了漫長的升值過程，出現(xiàn)了連續(xù)貶值的態(tài)勢。這是央行成功干預(yù)外匯市場的結(jié)果。短期的人民幣貶值對目前中國經(jīng)濟(jì)的改革深入和泡沫遏制利大于弊。
不過，我們不能排除市場過度反應(yīng)和投機(jī)資本落袋為安所造成的人民幣單邊大跌的可能性。它的害處在于：一是會引發(fā)對未來中國經(jīng)濟(jì)增長缺乏信心的資本大量流出，甚至?xí)B帶出羊群效應(yīng)。二是它可能會影響到市場的預(yù)期，導(dǎo)致企業(yè)的投資和個人的消費(fèi)行為都落入疲軟的狀態(tài)，把已經(jīng)活力不足的經(jīng)濟(jì)活動帶入更為嚴(yán)重的通縮狀態(tài)。三是會給央行貨幣政策的有效實(shí)施造成不小的麻煩。如果對沖不及時，有可能觸發(fā)中國樓市和影子銀行資金鏈斷裂的問題，從而影響到中國金融體系全局的穩(wěn)定性。
就目前而言，由于我國的資本賬戶沒有完全開放，資本流出的交易成本依然很大，而且，近期人民幣匯率的貶值過程并沒有帶來大量資本逃避的現(xiàn)象。盡管外匯占款不斷減少，人民幣的貶值還是可以把它放在一個雙向波動的框架中考慮，沒有必要向上調(diào)整人民幣利率或向下調(diào)整外幣離岸的利率，以確保放慢人民幣匯率貶值的幅度。因?yàn)槿绻胄懈深A(yù)人民幣貶值的幅度，就可能釋放出人民幣匯率市場已經(jīng)形成了系統(tǒng)性的市場風(fēng)險的不利信號，從而造成更大的拋盤壓力。讓央行被動地去干預(yù)市場，以確保幣值波動限制在2%的區(qū)間內(nèi)，這不僅效果不好，反而會增加和市場形成對手盤所帶來的巨大成本。我們現(xiàn)在唯一要做的是強(qiáng)調(diào)人民幣貶值是匯率機(jī)制市場化所形成的雙向波動格局，從而讓市場形成貶值后還會有升值的行情預(yù)期——這種不確定性的增加有利于投機(jī)資本的減少，它也給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展騰出了寶貴的資金供給的空間。
當(dāng)然，我們也應(yīng)該抓住這次雙向波動的機(jī)制改革時機(jī)，進(jìn)一步推動人民幣避險的金融工具，以提升我國金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的業(yè)務(wù)能力。同時，利用上海自貿(mào)區(qū)等開放平臺，鼓勵企業(yè)走出去，避開匯率波動的市場風(fēng)險，把擅長的制造業(yè)繼續(xù)做大做強(qiáng)做精！這是國際化戰(zhàn)略必然要走的一步棋子，就怕跨國企業(yè)全球布局重新調(diào)整，整體供應(yīng)鏈外移完成的時候，我們再考慮中國企業(yè)軍團(tuán)的海外戰(zhàn)略，那就太遲了。
不管怎么樣，制造業(yè)的外移是遲早的事，如果中國不能在這個時候進(jìn)一步發(fā)展服務(wù)業(yè)和金融業(yè)，并且靠不斷提升的研發(fā)能力去打造中國的研發(fā)高地，那么，很有可能人民幣匯率的波動會影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生存空間，從而出現(xiàn)即使人民幣匯率貶值有利于增加出口，也會因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)空心化的問題使得貿(mào)易順差不僅不增加反而減少的怪相，今天的日本就是這樣的局面。而且，短時間外資的流入還會掩蓋貿(mào)易逆差擴(kuò)大的風(fēng)險，直到有一天外部沖擊真正到來時，我們才有可能意識到像1997年東亞和2010年的歐洲那樣引發(fā)的對外債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重性。