近日證監(jiān)會正式發(fā)布《優(yōu)先股試點管理辦法》，反映優(yōu)先股試點政策框架正式落地，市場開始翹首期待相關(guān)實施細則。
優(yōu)先股是一種被限制投票權(quán)、享受固定或浮動股息的權(quán)益型資產(chǎn)，近似于一個無固定期限的債券，帶有孰股孰債的模糊性，也正因為此，優(yōu)先股縱然存續(xù)歷史悠久，但因金融創(chuàng)新空間不大，而始終處于國際金融市場的邊緣地帶。
優(yōu)先股孰股孰債的這種模糊性決定了其發(fā)展需滿足三個基礎(chǔ)條件：一是完善的信息披露制度和市場激勵相容的自律自治能力，以保障投資者放心讓渡股本表決權(quán)，以避免其異化成一種單純的圈錢工具;一是有效而完善的債市，為優(yōu)先股提供有效的市場化股息定價能力;一是發(fā)行優(yōu)先股的公司應是能持續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定經(jīng)營活動現(xiàn)金流的成熟企業(yè)，如鐵路等基建行業(yè)。
當前中國資本市場的信息披露制度尚不盡完善，且市場自律自治能力不完善，缺乏集體訴訟、辯方舉證等護衛(wèi)投資者權(quán)益的制度，使市場自制衡機制缺失，加之國內(nèi)市場缺信問題較為突出等，這客觀上妨礙投資者接受一個讓渡股本金索取權(quán)的類債券金融品種。
同時，目前中國債市發(fā)展滯后，至今中國未能構(gòu)建起一個有效的國債收益率曲線，這直接影響了債券的市場化定價，即目前債券利率實際并非完全市場化，其利率并未有效覆蓋債券內(nèi)生的風險敞口，鑒于讓渡了投票權(quán)的優(yōu)先股亟需一個有效的市場化利率定價鎖定風險，因而優(yōu)先股如何確定固定股息將是一個亟待克服的難題。畢竟，目前中國經(jīng)濟增速處于慣性減速通道，投資邊際收益率下降，產(chǎn)能過剩已在包括基建在內(nèi)的所有領(lǐng)域顯現(xiàn)，這使得優(yōu)先股固定股息定價過低，則無市場吸引力，定價過高則將使資金饑渴的高負債發(fā)行人愈發(fā)對股息不敏感，導致盈利能力越差的公司傾向于發(fā)行不需要償付本金的優(yōu)先股，進而使優(yōu)先股市場檸檬化，并使優(yōu)先股異化為一種龐氏金融工具。
此外，當前管理辦法規(guī)定可進行優(yōu)先股試點的企業(yè)暫規(guī)定為，上證50指數(shù)的成份股，以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司，以減少注冊資本為目的回購普通股等。把優(yōu)先股用作減少注冊資本的支付手段令人費解，據(jù)財政部最近發(fā)布的《金融負債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定》，優(yōu)先股融資應在實收資本項下增設(shè)，這預示以發(fā)行優(yōu)先股減少普通股只是增加普通股股權(quán)集中度，不一定能減少實收資本。何況，發(fā)行高股息的優(yōu)先股支持企業(yè)吸收合并和回購普通股等，相比尋求過橋貸款和其他并購融資，屬于高成本策略，這很容易給人以上市公司發(fā)行優(yōu)先股是在融資圈錢。同時，上證50成份股很多為周期性行業(yè)，而周期性行業(yè)并不適合發(fā)行優(yōu)先股。
由此可見，當前要真正推動優(yōu)先股健康發(fā)展，需完善市場信息披露制度，構(gòu)建集體訴訟和辯方舉證等制度培育市場自治能力等，為優(yōu)先股股東提供完善的制度保障。同時，當前中國最應試點優(yōu)先股的應是國資改革領(lǐng)域，即可探索把現(xiàn)有國有股轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股的方式推進國資國企改革，尤其是推進混合所有制改革。