今年以來,人民幣呈現(xiàn)一波快速貶值行情。我們判斷,年初以來的人民幣貶值,部分與2013年特別是2013年四季度人民幣升值過快有關(guān),更多的與上半年國內(nèi)房地產(chǎn)市場不確定性增加和經(jīng)濟增長放緩等因素有關(guān)。今年前三季度,人民幣匯率可能比較穩(wěn)定,四季度人民幣有望重拾升勢。
短期人民幣貶值部分與去年升值幅度較大有關(guān)。2013年5月,我們曾經(jīng)根據(jù)人民幣升值彈性,預測2013年人民幣理論升值2.74%左右,匯率均衡水平位于6.12附近。結(jié)果,2013年底人民幣中間價收于6.0969,2013年人民幣累計升值3.093%,實際升值幅度超過理論升值幅度。現(xiàn)在來看,2013年的人民幣升值,部分是對2012年經(jīng)濟增長的事后反應,部分是對2013年經(jīng)濟增長的反應,部分是對2014年中國經(jīng)濟增長的提前反應。
短期人民幣貶值更多地與中國經(jīng)濟增長的不確定性因素有關(guān)。年初以來,商品房銷售下滑、個別銀行暫停房地產(chǎn)夾層融資、杭州等部分樓盤降價促銷等,這些事件發(fā)生,一定程度上預警今年房地產(chǎn)市場不確定性因素的增加。受房地產(chǎn)市場不確定性因素增加的影響,房地產(chǎn)開發(fā)投資、房地產(chǎn)相關(guān)債務償還、經(jīng)濟增長速度等都會受到較大影響,上半年我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的不確定性增加,人民幣貶值壓力客觀存在。并且,海外市場對中國房地產(chǎn)市場和地方政府性債務不確定性的預測,要比國內(nèi)嚴重得多,這是2013年人民幣市場價升值幅度小而今年前2個月貶值幅度大的重要原因。
接下來的半年多時間,人民幣匯率面臨著上有各種不確定性壓頂、下有基本面托底的上下兩難局面,預計三季度人民幣匯率將保持穩(wěn)定。
首先,上有美國經(jīng)濟向好和中國經(jīng)濟不確定性因素增加壓頂。觀察人民幣匯率趨勢的一個簡單視角,是中美兩國經(jīng)濟增長情況的比較。在美國中國經(jīng)濟增長形成強弱明顯對比的情況下,自2012年四季度以來的持續(xù)5個季度的人民幣升值或暫告一段落。
其次,下有基本面有利因素托底。盡管存在各種不確定性因素影響,經(jīng)濟增長速度可能有所放緩,但單季GDP增速低于7%的可能性不大,在國際上仍屬于數(shù)一數(shù)二的增長速度,因此,人民幣匯率下有基本面托底。
總體來看,2014年人民幣理論升值幅度較小。2014年中國新型工業(yè)化、城鎮(zhèn)化將繼續(xù)推進,經(jīng)濟有望保持中高速增長,GDP增長率將明顯高于美國,人民幣將保持升值趨勢。以2014中國GDP增長7.5%、美國GDP增長2.7%、人民幣升值彈性4.000進行預測,2014年人民幣理論升值約0.9%,人民幣均衡匯率水平位于6.04附近。
短期來看,受房地產(chǎn)市場不確定性增加和經(jīng)濟增長放緩等因素影響,2014年前三季度人民幣升值將明顯放緩,匯率或?qū)⒈3址(wěn)定。下半年,隨著房地產(chǎn)市場趨于穩(wěn)定,中國經(jīng)濟增長趨勢性好轉(zhuǎn),四季度人民幣或?qū)⒅厥吧齽荨?/P>