上周五滬深股市行情驚天大逆襲。正當滬指大盤跌破2000點之際,證監(jiān)會關(guān)于《優(yōu)先股試點管理辦法》(下稱《辦法》)閃亮登場,大盤隨即以上漲2.7%創(chuàng)今年以來最大漲幅來積極回應。新的《優(yōu)先股試點管理辦法》之所以被投資者視為利好,是因為相比征求意見稿,《辦法》有多處修改:其最大的看點在于嚴格限制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。為進一步保護個人投資者權(quán)益,《辦法》采納了投資者的意見,刪除了關(guān)于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的有關(guān)條款,并新增規(guī)定“上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股”。
去年12月,證監(jiān)會發(fā)布了《優(yōu)先股試點管理辦法(征求意見稿)》,就優(yōu)先股發(fā)行公開向社會征求意見,當時的“征求意見稿”明確規(guī)定,優(yōu)先股在發(fā)行結(jié)束之日起的三十六個月后可轉(zhuǎn)換為普通股。如此一來,困擾滬深股市經(jīng)年的大股東存量大小非減持難題不但沒有解決,新發(fā)的優(yōu)先股還很有可能成為A股市場的新大小非之虞。試想,新發(fā)行優(yōu)先股三十六個月后就可轉(zhuǎn)換為普通股,這能不讓投資人感覺是新的變相市場大擴容么?優(yōu)先股鎖定三年后便可上市流通,這無疑又增加了一個無窮大的新市場,市場如何承受得了?這就難怪市場要把優(yōu)先股發(fā)行作為新的圈錢手段的利空來解讀了。
所以,這次刪除了關(guān)于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的有關(guān)條款宣布的新《辦法》,無疑解除了投資者的后顧之憂。事實上,國際通行的對于普通股而言的優(yōu)先股,主要指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面優(yōu)先于普通股,是不能上市流通的。在美國,優(yōu)先股始于上世紀90年代,發(fā)行優(yōu)先股的好處有:優(yōu)先股融資屬于權(quán)益資本融資,會對大型公司融資形成一定的刺激作用,有利于推進分紅機制,不能在二級市場上市,可以降低二級市場的擴容壓力。國際上很多投資者熱衷于投資優(yōu)先股,無論是“股神”巴菲特購買通用股票還是美國政府出資購買銀行股份,都采用了購買優(yōu)先股的方式。這說明優(yōu)先股具有不可替代的優(yōu)勢和作用。擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東分配在先,而且享受固定數(shù)額的股息。比較起來,此次修改后的《辦法》不僅離國際優(yōu)先股的慣例又靠近了一步,同時也為投資者開辟了新的投資渠道。
不過,雖然這次新《辦法》的相關(guān)規(guī)定起到了緩解二級市場擴容壓力的作用,但對優(yōu)先股的作用也不能估計得過高。就美國市場規(guī)模的變化而言,優(yōu)先股的規(guī)模可謂非常有限,并不可能從根本上改變市場走勢。而從一些細節(jié)看,21日發(fā)布的《辦法》還有一些地方需要繼續(xù)完善。
首先,仍然給例外留出了一定余地。《辦法》規(guī)定,考慮到商業(yè)銀行資本監(jiān)管的特殊要求,商業(yè)銀行可根據(jù)資本監(jiān)管規(guī)定,非公開發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時強制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。下一步,證監(jiān)會還將與銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文,對優(yōu)先股強制轉(zhuǎn)換為普通股涉及的有關(guān)事項,提出具體的監(jiān)管要求。換句話說:從保護個人投資者權(quán)益角度出發(fā),《辦法》規(guī)定上市公司不得公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股,屆時為了滿足“觸發(fā)事件”的屬性要求,估計銀行發(fā)行優(yōu)先股將會采取“減記條款”。即有的特殊行業(yè),在非公開發(fā)行的優(yōu)先股若干年后,出于特殊需求,經(jīng)過監(jiān)管部門批準后,或可以轉(zhuǎn)換成普通股?
其次,新股發(fā)行時未能把存量轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。修改后的《辦法》未將新上市公司存量轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,也即大股東限售股轉(zhuǎn)優(yōu)先股。而如果有這樣的股票轉(zhuǎn)化設計,不僅可以大大緩解滬深股市的上市壓力,還可激勵大股東長期持股。大股東如果長期持有優(yōu)先股,就會想方設法去提升公司業(yè)績,進而靠多分紅獲利而不是靠減持套現(xiàn)獲利。由于優(yōu)先股不上市流通,即使新股發(fā)行節(jié)奏加快,也不會增加市場的存量減持壓力;對于上市公司而言,優(yōu)先股相當于發(fā)行無期限債券,公司可獲得長期低成本資金而不負債,資產(chǎn)質(zhì)量的提高有利于其長期發(fā)展。另外,對于一些具備高成長特性的上市公司而言,對優(yōu)先股的承諾分紅比例或小于其成長性,則又將構(gòu)成支撐股價上漲的利好因素。
總之,如果說這次修改后的《辦法》嚴格按國際上優(yōu)先股不能轉(zhuǎn)為普通股的慣例是一大進步,那么如果能同時在新股發(fā)行時把存量轉(zhuǎn)為優(yōu)先股將是更大的進步。