人民幣匯率問(wèn)題的根本不在于價(jià)格，而在于定價(jià)權(quán)和主導(dǎo)權(quán)。時(shí)隔兩年，2014年3月17日，中國(guó)央行再次擴(kuò)大人民幣兌美元匯率波幅由1%至2%，這是中國(guó)掌握貨幣定價(jià)權(quán)、推進(jìn)人民幣“再平衡”發(fā)展又進(jìn)了一步。
當(dāng)下的人民幣國(guó)際化，是在國(guó)內(nèi)金融改革尚未完成，利率、匯率等金融價(jià)格尚待市場(chǎng)化，資本項(xiàng)目管制沒(méi)有完全放開(kāi)的背景下實(shí)施的。事實(shí)上，與其被動(dòng)接受風(fēng)險(xiǎn)，不如主動(dòng)加快改革。應(yīng)該講，由于人民幣現(xiàn)在還不是完全自由兌換貨幣，境內(nèi)和境外市場(chǎng)仍處于分割狀態(tài)，這樣兩種匯率形成機(jī)制的差異必然會(huì)留下更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和隱患。我國(guó)作為發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，不可避免地存在貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債增長(zhǎng)嚴(yán)重不均衡，積累了巨額的凈外幣頭寸，產(chǎn)生顯著的貨幣錯(cuò)配缺口。
此外，人民幣套利風(fēng)潮也就隨之興起。這些前提條件包括：人民幣對(duì)美元開(kāi)始再次上漲，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始反彈，這兩個(gè)條件對(duì)熱錢(qián)有吸引力，熱錢(qián)通過(guò)虛報(bào)收入流入中國(guó);2012年第四季度，人民幣對(duì)美元的離岸與在岸市場(chǎng)匯率差擴(kuò)大，離岸市場(chǎng)人民幣匯價(jià)更高，導(dǎo)致在人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)不斷進(jìn)行雙向“套利”和“套匯”，這也是近幾年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國(guó)際化突飛猛進(jìn)的重要原因。
自2009年1月至2013年10月，我國(guó)已經(jīng)與23個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了貨幣互換協(xié)議，總規(guī)模近2.5萬(wàn)億人民幣。截至2013年，我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量達(dá)到4萬(wàn)多億元，海外人民幣存款的總量由2010年幾百億元，增長(zhǎng)到了目前1.2萬(wàn)億元。跨境人民幣業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶動(dòng)了人民幣國(guó)際地位的顯著上升，國(guó)際精算銀行EIS的報(bào)告顯示，人民幣已躍居全球外匯市場(chǎng)交易最活躍的十大貨幣之列，交易地位從2010的全球第17位躍升到現(xiàn)在的第9位，日均的成交額增長(zhǎng)2.5倍。
然而，這種建立在人民幣單邊升值基礎(chǔ)上的本幣國(guó)際化過(guò)程并不可靠。這方面，日元國(guó)際化是前車之鑒。日元大致經(jīng)歷了三次大幅度的升值過(guò)程。第一次升值始于上世紀(jì)70年代，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)7年，其間升值超過(guò)了95%。第二次升值始于上世紀(jì)80年代中期-90年代中期，持續(xù)時(shí)間有10年之久，其間升值超過(guò)了200%。由于日元持續(xù)大幅升值，日元積累了大量的資產(chǎn)泡沫。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1984-1989年的五年中，日本銀行以日元計(jì)價(jià)的跨境資產(chǎn)和負(fù)債總額年均增速超過(guò)60%，這其中歐洲日元離岸市場(chǎng)成為日本境內(nèi)銀行獲取短缺資金的新渠道，增速甚至超過(guò)央行本國(guó)的貨幣發(fā)行，特別是日元長(zhǎng)期保持低利率使得日元淪為全球的套利和融資貨幣，而并非真正意義上的國(guó)際貨幣。
因此，人民幣要成為真正意義上的國(guó)際貨幣必須打破單邊升值的“魔咒”，完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性勢(shì)在必行。1994年1月，我國(guó)進(jìn)行匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度。2005年7月進(jìn)行匯率改革，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元日波幅限定為千分之三，2007年5月調(diào)升至0.5%，2012年4月擴(kuò)大至1%，而兩年之后的今天央行再次將波幅由1%擴(kuò)大至2%。以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的匯率形成機(jī)制初步形成，匯率波動(dòng)彈性增強(qiáng)。
從短期來(lái)看，人民幣匯率形成機(jī)制的改革必須強(qiáng)化外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系。利率工具是穩(wěn)定匯率的重要杠桿，完善的利率平價(jià)機(jī)制是資本的自由流動(dòng)和匯率的有效波動(dòng)的重要保證。如果有一靈活的利率調(diào)整政策和有效的利率市場(chǎng)化機(jī)制，利率的上下波動(dòng)即可消除利差，尤其是短期利率對(duì)調(diào)節(jié)匯率、打擊投機(jī)資本的沖擊非常有效，從而可以穩(wěn)定人民幣匯率，降低外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性。而這一機(jī)制能否發(fā)揮作用取決于利率的市場(chǎng)化。因?yàn)榻y(tǒng)一協(xié)調(diào)的金融市場(chǎng)能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)資金的供求聯(lián)系，完善的貨幣市場(chǎng)和靈活的利率尤其是短期利率是保證外匯交易活躍和匯率穩(wěn)定的重要經(jīng)濟(jì)杠桿。