2014“兩會(huì)”已經(jīng)閉幕，李克強(qiáng)總理的講話再一次強(qiáng)調(diào)“向深化改革要?jiǎng)恿Γ母锸亲畲蟮募t利”。證券市場(chǎng)同樣也要深化改革，筆者認(rèn)為被中止了20年之久的T+0交易就可以作為一個(gè)切入點(diǎn)。
反對(duì)T+0的人，提出的理由不外乎如下幾點(diǎn)：一是A股的換手率已居世界前列，實(shí)行“T+0”交易改善市場(chǎng)流動(dòng)性的必要性不足;二是T+0交易可能加劇市場(chǎng)炒作，增加市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);三是經(jīng)驗(yàn)豐富、規(guī)模較大的投資者采用高頻交易和算法策略，會(huì)導(dǎo)致中小投資者在交易中處于劣勢(shì)，造成事實(shí)上的不公平;四是存在潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);五是數(shù)據(jù)表明交易越頻繁則收益越小。這五點(diǎn)聽上去很有道理，但仔細(xì)分析又難以自圓其說。
其一，A股換手率居世界前列要具體情況具體分析。一方面中國(guó)散戶投資者居多，在供應(yīng)量有限的情況下?lián)Q手率高是一種自然現(xiàn)象;二是不同板塊的市場(chǎng)流動(dòng)性差異很大。2013年建設(shè)銀行全年交易金額379.8億元，換手率為86.95%，同年華誼兄弟成交金額為2288億元，換手率為898.83%，如果考慮到兩者流通股的差別(建設(shè)銀行95.9億股，華誼兄弟8.12億股)，不難看到市場(chǎng)高的換手率是誰造成的。
其二，T+0增加大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的說法難成立。在T+1或者T+2甚至T+N的情況下，市場(chǎng)同樣找到了炒作的方式。在T+1的情況下最大振幅也有20%，事實(shí)上，T+0可以減少市場(chǎng)炒作，降低市場(chǎng)波動(dòng)幅度，當(dāng)一部分資金瘋狂炒作某股時(shí)，另一部分資金可以隨時(shí)見好就收，及時(shí)獲利及時(shí)落袋為安，畢竟股市投資是為賺錢，沒有誰是為了炒作而炒作的。現(xiàn)行的T+1制度已經(jīng)被一些炒家利用，他們嫻熟地誘多和誘空，吸引散戶追進(jìn)，然后利用當(dāng)天不能賣出的規(guī)定宰殺散戶。
其三，T+0對(duì)中小投資者造成事實(shí)上的不公。經(jīng)驗(yàn)豐富和資金規(guī)模大的投資者采用高頻交易是有前提的，首先他要考慮到大規(guī)模的資金運(yùn)用起來必須要有大的行情和足夠的流動(dòng)性，否則資金進(jìn)去后難以出來，這就是船大沒有船小好調(diào)頭的道理。事實(shí)上，大資金如果采用高頻交易，正好為中小投資者的小資金進(jìn)出提供了方便。現(xiàn)在的情況是，有些大資金有信息優(yōu)勢(shì)，中小投資者往往跟風(fēng)買賣，一旦發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤了還不能及時(shí)糾正，T+1才是真正的對(duì)中小投資者不公。
其四，所謂的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所指不詳，到底這個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是技術(shù)上的，還是監(jiān)管上的?如果是技術(shù)上的那很簡(jiǎn)單，及時(shí)暫停交易就可以了。如果是監(jiān)管方面的，那說明我們的監(jiān)管機(jī)關(guān)要提升自身的監(jiān)管水平。其實(shí)T+0對(duì)避免系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是有正面作用的。去年“8·16”事件，如果有T+0交易，光大證券可以通過在股市上賣出誤買的股票，而不必在股指期貨上去做對(duì)沖，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)反而會(huì)降低。
其五，數(shù)據(jù)表明交易越頻繁則收益越小的說法不成立。既然交易越頻繁收益越小，為什么還要擔(dān)心大資金頻繁交易呢?這顯然與第3條理由是自相矛盾的。大資金也是為了賺錢，交易頻繁收益減少，相信大資金也不會(huì)去頻繁交易了。其實(shí)，對(duì)中小投資者也是一樣，當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)交易越多越不賺錢時(shí)，我想他們一定不會(huì)傻到為了交易而交易，這就是市場(chǎng)對(duì)投資者的自我教育。監(jiān)管者不要人為地想當(dāng)然中小投資者都是傻瓜。
最近幾年，證券市場(chǎng)投資功能喪失，融資功能人為中斷，證券市場(chǎng)必須改革和創(chuàng)新成為共識(shí)。據(jù)媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)部副主任王嫻透露，今年改革創(chuàng)新的力度不減，還會(huì)見到新的成果，其中產(chǎn)品創(chuàng)新的重點(diǎn)在于推出優(yōu)先股和個(gè)股期權(quán)。不可否認(rèn)，證監(jiān)會(huì)在創(chuàng)新方面的舉措還是不少。但是創(chuàng)新需要有配套的制度環(huán)境，譬如個(gè)股期權(quán)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品，個(gè)股期權(quán)對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物是股票，如果個(gè)股期權(quán)是T+0交易，而其對(duì)應(yīng)的個(gè)股還是T+1交易，投資者該如何去判斷一只股票的投資價(jià)值?又該如何去操作?T+0的股指期貨已讓中小投資者交易時(shí)很糾結(jié)，期權(quán)上是否又會(huì)出現(xiàn)這種情況?因此，任何創(chuàng)新都要以尊重投資者自由交易為前提，否則容易淪為大機(jī)構(gòu)剿殺中小投資者的武器。
當(dāng)然，T+0僅僅是一項(xiàng)交易制度的改革，但它足以牽一發(fā)動(dòng)全身，完全可以攪動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的一池春水，也正是因?yàn)殛P(guān)注度廣，而實(shí)施起來沒有法律上的障礙，因此是否重啟T+0可以成為觀察證券市場(chǎng)改革的一個(gè)重要指標(biāo)。當(dāng)然，為了謹(jǐn)慎起見，應(yīng)該首先推出藍(lán)籌股T+0，隨后逐步擴(kuò)大到全部交易品種。