從產(chǎn)品本質(zhì)上看，余額寶是一款基金直銷產(chǎn)品，在發(fā)起設(shè)立、產(chǎn)品運(yùn)作等方面與已有的貨幣市場(chǎng)基金并無(wú)本質(zhì)區(qū)別，蘊(yùn)含流動(dòng)性、期限錯(cuò)配、操作等多種風(fēng)險(xiǎn)。而作為一項(xiàng)全新的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，法律定位不明，無(wú)明確監(jiān)管主體，監(jiān)管無(wú)法到位。
得益于操作方便、即時(shí)支付、低門檻，余額寶自去年6月推出迄今，以驚人的增速得到了市場(chǎng)高度關(guān)注。從模式上看，余額寶屬于第三方支付與貨幣市場(chǎng)基金的組合創(chuàng)新。從產(chǎn)品本質(zhì)上看，余額寶是一款基金直銷產(chǎn)品。支付寶是天弘“增利寶”貨幣基金的直銷平臺(tái)并提供第三方支付結(jié)算服務(wù)。支付寶對(duì)接客戶，余額寶對(duì)接天弘“增利寶”。客戶通過(guò)將支付寶備付金轉(zhuǎn)入或轉(zhuǎn)出余額寶結(jié)算專戶實(shí)現(xiàn)對(duì)增利寶的購(gòu)買和贖回。從投資范圍來(lái)看，天弘“增利寶”貨幣基金主要投資銀行存款、債券和買入返售金融資產(chǎn)。在發(fā)起設(shè)立、產(chǎn)品運(yùn)作等方面與市場(chǎng)上已有其他貨幣市場(chǎng)基金并無(wú)本質(zhì)區(qū)別。
但余額寶產(chǎn)品也蘊(yùn)含著流動(dòng)性、期限錯(cuò)配、操作等多種風(fēng)險(xiǎn)。
鑒于余額寶客戶結(jié)構(gòu)和客戶行為方式，在節(jié)假日等重大贖回窗口遭遇短期大額贖回的可能性非常高。為保證余額寶在非基金交易時(shí)段也能即時(shí)贖回消費(fèi)，天弘基金實(shí)際上扮演了墊資的角色。在余額寶規(guī)模還不特別大且市場(chǎng)正常時(shí)，問(wèn)題不大。一旦贖回超出備付金規(guī)模或市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，“擠兌”壓力下流動(dòng)性問(wèn)題就會(huì)凸現(xiàn)。由于互聯(lián)網(wǎng)完全不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，涉及面更廣，信息傳播更快，“擠兌”后果很難預(yù)測(cè)。
余額寶申購(gòu)贖回較一般貨幣市場(chǎng)基金頻繁，負(fù)債期限也更短。雖然貨幣基金都會(huì)面臨不同程度的期限錯(cuò)配，但余額寶的產(chǎn)品設(shè)計(jì)無(wú)疑最大程度地?cái)U(kuò)大了期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。此外，余額寶的付息方式是“T+1”，而天弘“增利寶”投資標(biāo)的的付息方式是“T+n”，兩者也是錯(cuò)配的。
支付寶和余額寶去年曾發(fā)生多起盜刷事件，甚至出現(xiàn)支付寶相關(guān)人員盜賣大量客戶信息的情況。這暴露出第三方支付機(jī)構(gòu)在流程、技術(shù)、資金安全和從業(yè)人員道德風(fēng)險(xiǎn)防控存在漏洞。
作為一項(xiàng)全新的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，余額寶在信息披露方面缺乏透明度。登陸余額寶網(wǎng)站，只能看到每日產(chǎn)品收益率，并無(wú)明確的產(chǎn)品投資范圍，運(yùn)作模式，產(chǎn)品規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)揭示等信息。由于余額寶法律定位不明，同時(shí)接受多個(gè)部門監(jiān)管，無(wú)明確監(jiān)管主體，存在監(jiān)管不到位的情況。比如，天弘基金在支付寶平臺(tái)上的基金直銷和支付寶基金銷售結(jié)算專戶接受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。天弘基金在支付寶開立賬戶的余額屬于備付金管理范疇，接受央行監(jiān)管。目前，備付金賬戶和基金結(jié)算賬戶間的資金劃轉(zhuǎn)還存在監(jiān)管空白。
余額寶不但具有支付和投資功能，還可通過(guò)便利店充值，具備一定的“吸收存款”能力。此外，余額寶在宣傳上弱化天弘“增利寶”，引導(dǎo)客戶將余額寶和高息活期存款同化，實(shí)際上是以自身信用在給“增利寶”擔(dān)保，面臨產(chǎn)品設(shè)計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然余額寶的資金由平安保險(xiǎn)全額承保，但該方法只實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，并沒(méi)有消除風(fēng)險(xiǎn)。
余額寶規(guī)模快速膨脹，也增加了金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。余額寶推出半年時(shí)間內(nèi)，規(guī)模快速突破2500億，客戶突破4000萬(wàn)，遍布31個(gè)省2000多個(gè)市縣。其引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)也立即呈現(xiàn)，“活期寶”、“現(xiàn)金寶”等類似產(chǎn)品不斷推出。一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，金融系統(tǒng)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的概率增加。比如，存款向貨幣市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)移將減少金融體系儲(chǔ)備資本總量。據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，利率市場(chǎng)化初期，貨幣基金會(huì)有個(gè)迅猛擴(kuò)張的過(guò)程，管理規(guī)模可占基金行業(yè)80%。貨幣市場(chǎng)基金無(wú)需交納存款準(zhǔn)備金，整個(gè)金融體系擁有的儲(chǔ)備資本總量將快速減少。又如，在余額寶大獲成功后，“類余額寶”蜂擁而上，這類產(chǎn)品片面追求產(chǎn)品收益，通過(guò)拉長(zhǎng)久期，提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，增加杠桿，甚至倒貼錢等方式操作，使投資者承擔(dān)較大隱形風(fēng)險(xiǎn)。這種追求當(dāng)前高收益下的過(guò)度投機(jī)行為，在當(dāng)前市場(chǎng)利率上行階段，風(fēng)險(xiǎn)還不大，一旦市場(chǎng)利率發(fā)生波動(dòng)并導(dǎo)致收益率下降，就可能出現(xiàn)產(chǎn)品虧損。
余額寶“T+0”支付+貨幣市場(chǎng)基金，從技術(shù)上實(shí)現(xiàn)了活期存款的利率市場(chǎng)化。為防止存款和客戶的流失，商業(yè)銀行不得不提高理財(cái)收益率攬儲(chǔ)，結(jié)果是帶來(lái)負(fù)債成本的上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本上漲壓力也隨之增大。雖然當(dāng)前余額寶吸收的資金對(duì)銀行總體沖擊并不太大，但在年末考核時(shí)點(diǎn)，該類產(chǎn)品對(duì)流動(dòng)性緊張起到了推波助瀾的作用，其影響不容小覷。
基于以上的分析，筆者提出如下幾點(diǎn)對(duì)策建議：
第一，為適應(yīng)以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的跨界經(jīng)營(yíng)方式，建議由央行作為監(jiān)管主體，牽頭銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、工信部等歸口部門協(xié)調(diào)監(jiān)管。依法制定相關(guān)監(jiān)督管理辦法，經(jīng)營(yíng)管理規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，嚴(yán)格監(jiān)管超范圍經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管套利行為，維護(hù)市場(chǎng)公平、穩(wěn)定。
第二，加快建立互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)法律法規(guī)框架，建立消費(fèi)者保護(hù)協(xié)調(diào)合作機(jī)制，提高對(duì)該類產(chǎn)品的信息披露要求，增強(qiáng)產(chǎn)品透明度，對(duì)高于市場(chǎng)收益的產(chǎn)品要給消費(fèi)者足夠的風(fēng)險(xiǎn)警示;完善消費(fèi)者投訴渠道。
第三，對(duì)包含金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)參與主體采用負(fù)面清單的監(jiān)管方式。這將有利于在鼓勵(lì)創(chuàng)新的前提下守住風(fēng)險(xiǎn)底線，同時(shí)也能避免互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)中由于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致導(dǎo)致的監(jiān)管套利。
第四，為降低余額寶類產(chǎn)品突發(fā)擠兌風(fēng)險(xiǎn)，全力提高貨幣市場(chǎng)基金的監(jiān)管要求，在杠桿使用、流動(dòng)性、透明度、證券信用度、投資分散程度等方面強(qiáng)化監(jiān)管，特別是加強(qiáng)流動(dòng)性管理和提高信息披露標(biāo)準(zhǔn)。為此或者可以考慮借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，給該類產(chǎn)品設(shè)置權(quán)限，在市場(chǎng)緊縮時(shí)期向投資人收取申購(gòu)贖回費(fèi)用并設(shè)置贖回限制，以阻止資金外流。