海關(guān)總署近日公布了一個(gè)讓全世界為之鼓舞的數(shù)據(jù)，中國(guó)1月出口同比大漲10.6%，貿(mào)易順差高達(dá)318億元，擴(kuò)大14%，遠(yuǎn)超預(yù)期。在新興市場(chǎng)遭遇猛烈沖擊且中國(guó)經(jīng)濟(jì)此前公布的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI）讓人失望的背景下，中國(guó)出口出人意料地大幅增長(zhǎng)有助于消除投資者對(duì)新興市場(chǎng)和中國(guó)的過(guò)分擔(dān)憂。
這些數(shù)據(jù)中也揭示了中國(guó)出口回暖受益于歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中歐雙邊貿(mào)易總值3411.9億元，增長(zhǎng)14.6%。而同期中國(guó)擴(kuò)大了部分資源產(chǎn)品，包括鐵礦砂、原油、未鍛軋銅及銅材、未鍛軋鋁及鋁材等都大幅增長(zhǎng)，顯示中國(guó)內(nèi)需強(qiáng)勁，這也迅速提振了澳元等資源輸出國(guó)的貨幣。
這份數(shù)據(jù)在暗淡的氣氛中過(guò)于明亮，以至于市場(chǎng)還有一些疑慮，畢竟1月末很多企業(yè)已經(jīng)放假迎接春節(jié)，而且此前也發(fā)生過(guò)一些通過(guò)虛假貿(mào)易進(jìn)行資本套利的事情，但是，考慮到1月份中國(guó)內(nèi)地與香港（假借貿(mào)易進(jìn)行資本套利的主要地區(qū)）貿(mào)易總值下降20.6%，虛假貿(mào)易規(guī)模應(yīng)該是大幅萎縮而不是增加。
在一周前，新興市場(chǎng)貨幣遭受猛烈沖擊，除了美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布削減每月100億美元的購(gòu)債規(guī)模之外，阿根廷比索貶值，土耳其、烏克蘭、泰國(guó)等政局動(dòng)蕩讓外界對(duì)新興市場(chǎng)憂心忡忡，資本開(kāi)始大規(guī)模流出，這也導(dǎo)致了印度、南非、俄羅斯、印尼等貨幣大跌。當(dāng)世界開(kāi)始擔(dān)心"1997"重新降臨的時(shí)候，新興市場(chǎng)是否能夠穩(wěn)住很大程度要看中國(guó)的表現(xiàn)，這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)世界如此重要的原因。
打擊腐敗以及提倡節(jié)儉將會(huì)持續(xù)，同時(shí)消費(fèi)出現(xiàn)一些低迷，以及地方政府因?yàn)閭鶆?wù)問(wèn)題而逐步減少投資，消費(fèi)與投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用可能會(huì)有明顯的影響。在這種背景下，出口增長(zhǎng)有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，但是，這也表明中國(guó)貿(mào)易將依然不能與歐美主要經(jīng)濟(jì)體脫鉤，也不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
一個(gè)更為棘手的問(wèn)題是，如果此種規(guī)模的貿(mào)易順差持續(xù)存在，這將對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生難以預(yù)測(cè)的影響。現(xiàn)在，要求人民幣貶值的呼聲很高，因?yàn)樵谛屡d市場(chǎng)國(guó)家貨幣中，人民幣是唯一堅(jiān)挺的貨幣，而且自2005年匯改以來(lái)已經(jīng)升值了36%。盡管過(guò)去兩年中國(guó)出口形勢(shì)不好，而且一度出現(xiàn)資本大規(guī)模流出的現(xiàn)象，但人民幣始終保持緩慢的升值節(jié)奏。
與此同時(shí)，中國(guó)金融市場(chǎng)上的真實(shí)利率不斷上揚(yáng)，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越嚴(yán)重依賴于債務(wù)，這刺激了銀行間利率以及影子產(chǎn)品的收益率大幅上漲，而政府為了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，要求金融產(chǎn)品必須剛性兌付。在匯率剛性升值以及較高收益率且沒(méi)有兌付風(fēng)險(xiǎn)的條件下，大量資本流入中國(guó)市場(chǎng)獲利。
但是，中國(guó)國(guó)內(nèi)資本則對(duì)人民幣估值過(guò)高而惴惴不安，普通人涌向中國(guó)香港、韓國(guó)或西方國(guó)家購(gòu)買(mǎi)奢侈品，民營(yíng)企業(yè)家或富豪在過(guò)去幾年將資產(chǎn)進(jìn)行全球配置，在歐洲和北美進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)大量房產(chǎn)。其中，對(duì)人民幣是否能夠保持目前的幣值是他們這么做的重要原因之一。顯而易見(jiàn)，如果貿(mào)易順差大量流入而倒逼人民幣繼續(xù)升值，則會(huì)繼續(xù)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)資本流出以及外資短期套利資本流入。但是，中國(guó)目前更擔(dān)憂人民幣貶值，因?yàn)檫@可能會(huì)像其他新興市場(chǎng)國(guó)家一樣出現(xiàn)大規(guī)模資金外逃，從而打擊中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格并抬高利率。這種沖擊會(huì)引爆脆弱的資本市場(chǎng)，讓“去杠桿化”的進(jìn)程變得無(wú)序，從而產(chǎn)生致命的危機(jī)。
因此，人民幣是繼續(xù)升值還是貶值，是個(gè)兩難困境，除非中國(guó)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)定增長(zhǎng)中走向健康發(fā)展，但是，這需要一個(gè)巨大的調(diào)整。顯而易見(jiàn)，1月份突如其來(lái)的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)值得認(rèn)真分析，順差帶來(lái)的影響尤其是匯率進(jìn)退兩難的局面，值得警惕。