日前，央行在最新發(fā)布的《2013年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確表示，流動性閘門的調(diào)控和引導(dǎo)作用更加重要，今年央行將合理運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、常備借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)等工具，管理和調(diào)節(jié)好銀行體系流動性。
歷經(jīng)去年的流動性緊平衡之困后，各界期許今年不再“缺錢”。不過，面對經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力有待增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)對投資和債務(wù)的依賴持續(xù)上升等境況，要讓今年市場流動性告別緊俏將知易行難。諸多跡象顯示，中國流動性緊俏源自經(jīng)濟(jì)孳息能力不足下的信用緊縮，這使得今年貨幣政策將需要在穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)間取得平衡。
事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)對投資和債務(wù)的高依存度預(yù)示經(jīng)濟(jì)面臨真實(shí)信用緊縮風(fēng)險(xiǎn)，而這將使今年貨幣政策面臨兩難：要維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，避免觸碰增長下限風(fēng)險(xiǎn)，就必須依賴投資及債務(wù)的持續(xù)擴(kuò)容，而這將在金融市場產(chǎn)生流動性吞噬效應(yīng)，進(jìn)而在放大流動性問題的同時，抬高市場實(shí)際利率，并反過來牽制投資和負(fù)債的擴(kuò)容。畢竟，主導(dǎo)投資和債務(wù)擴(kuò)容的國企和地方融資平臺，雖對實(shí)際利率走高不敏感，但卻面臨融資供給硬約束：即伴隨著人口老齡化下真實(shí)儲蓄率走弱，利率政策等金融壓抑政策促生一定的金融脫媒，以及經(jīng)濟(jì)內(nèi)生孳息能力不足導(dǎo)致的信用緊縮等，正規(guī)金融系統(tǒng)正面臨資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，而愈發(fā)難以內(nèi)生出維系投資和債務(wù)膨脹的流動性支撐。這將預(yù)示著今年的投資和債務(wù)擴(kuò)容將可能采取“配給”，即相關(guān)決策會優(yōu)先護(hù)衛(wèi)重點(diǎn)投資項(xiàng)目的流動性支持。
同時，今年美聯(lián)儲的QE退出等將影響中國基于國際收支雙順差配生的信用創(chuàng)造能力。自1月份美聯(lián)儲再度縮減QE規(guī)模以來，國際資金從外圍向歐美中心地帶的回歸趨勢漸成，新興經(jīng)濟(jì)體正在遭遇本幣貶值、股市羸弱等挑戰(zhàn)，如截至2月9日俄羅斯盧布今年以來對美元已貶值7%，對歐元也貶值5%，土耳其里拉對美元貶值超過9%。
與新興經(jīng)濟(jì)體類似，中國同樣面臨資金外流等風(fēng)險(xiǎn)。中國香港特別行政區(qū)金管局總裁陳德霖表示，高達(dá)千億美元熱錢流走僅是時間問題，而香港市場資金走向反映的是國際投資者對中國的風(fēng)險(xiǎn)偏好。隨著國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫化、經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國對國際資本的吸引力不僅取向回落，而且通過經(jīng)常項(xiàng)目順差激發(fā)國內(nèi)的信用創(chuàng)造能力也將趨向式微，即人口老齡化下真實(shí)儲蓄率回落與國內(nèi)投資、負(fù)債對儲蓄的消耗，使中國缺乏充足的儲蓄出口，同時TPP和TTIP引發(fā)的國際產(chǎn)業(yè)生態(tài)重構(gòu)，及新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)趨于平穩(wěn)發(fā)展，中國外需市場的可挪用空間愈發(fā)有限，這將導(dǎo)致基于外匯占款帶動的國內(nèi)信用創(chuàng)造面臨緊縮預(yù)期。因?yàn)橹袊茈y單純通過人為堅(jiān)挺人民幣匯率吸引外資，以舒緩國內(nèi)日益緊俏化的市場流動性，抑或即便能吸引到部分外資，其外部融資成本也勢必陡峭化，而這在經(jīng)濟(jì)孳息能力不足下是難以為繼的。
當(dāng)務(wù)之急是下決心扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)對投資與債務(wù)持續(xù)擴(kuò)容的依賴，如通過改革厘清政府與市場的邊界，以在實(shí)行政府和國企去杠桿的同時，為基于市場邏輯的信用創(chuàng)造提供制度保障。