“新股紅利”和短炒思維造成了對新股的爭搶，所以，從供需角度考慮，解決不了新股的熱炒問題。對癥下藥，有兩條思路可尋。第一條是取消詢價定價，由全體投資者定價，“新股紅利”即可消失;第二條是規(guī)定新股發(fā)行完成之后有鎖定期。
滬深股市重啟IPO已快滿月，春節(jié)前已完成發(fā)行的股票48只，其中上市的43只。綜觀一、二級市場的發(fā)行上市情況，認(rèn)購熱度不減當(dāng)年，首日暴炒一如從前。在對新股炒作監(jiān)管力度不斷加大的情況下，暴炒依然故我，足見打新陋習(xí)的執(zhí)拗。
一、二級市場如此的表現(xiàn)，與注冊制的改革方向格格不入。實(shí)行注冊制，擺明了投資者應(yīng)全面、深入分析股票的投資價值，客觀、獨(dú)立地做出自己的價值判斷。如果公司并沒有多少投資價值或投資價值達(dá)不到自己的要求，就不去購買，如果發(fā)行人確定的價格高于投資價值，那就該去與發(fā)行人討價還價。投資人和發(fā)行人是相互制衡的，投資人不但能左右股票的發(fā)行價格，而且還能決定股票發(fā)行的成敗。這就是“市場選擇”、“市場淘汰”。如果凡新股就買，凡新股就炒，賣方不愁賣，賣方一方掌握著市場，那還怎么實(shí)行注冊制?
毫無疑問，在一級市場上無論是網(wǎng)下的詢價者還是網(wǎng)上的申購者，他們看中的都是新股一、二級市場的巨大差價，所以在新股一上市時就拋，也就是說他們遵循的是短炒思維。而那些在二級市場新股上市首日的買入者認(rèn)為，新股開盤價和盤中較低價格不會是全天的最高價，而且往往會低于收盤價，如果在集合競價期間或在盤中低位買入，第二天或隨后幾天拋出是有利可圖的。上市首日的買入者不但具有一級市場申購者的短炒思維，而且具有“賭一把心理”。顯然，在短炒思維和“賭一把心理”的支配下，不可能深入分析發(fā)行人的長期投資價值，只要認(rèn)定是新股就可以了。要問為什么只要認(rèn)定是新股就可以了呢?這和滬深股市的股票發(fā)行歷史有關(guān)。在新股發(fā)行行政定價期間，有一種認(rèn)識是這樣的：要想新股能順利發(fā)出去，新股定價要給二級市場留出相當(dāng)?shù)纳蠞q空間。這種認(rèn)識和一刀切的20倍市盈率做法，造成了滬深股市新股的紅利現(xiàn)象，打新成為包賺不賠的盈利手段。“新股紅利”在我國市場和投資者不成熟的情況下，與當(dāng)時盛行的短炒思維、題材思維、跟莊思維、滬深股市無投資價值認(rèn)識等相結(jié)合，使凡新就打的概念逐步固化和蔓延，至今不退。
再清楚不過，是“新股紅利”和短炒思維造成了對新股的爭搶，“賭一把心理”又保證并拉大了“新股紅利”，“新股紅利”反過來加劇了對新股的爭搶。但現(xiàn)在的IPO改革思路還沒有從消除“新股紅利”和倡導(dǎo)價值投資入手，仍然從供需角度考慮，認(rèn)為新股被爭搶和暴炒，是因?yàn)樾鹿砂l(fā)行得少，單只新股上市的股份少，于是采取加大新股供應(yīng)量的辦法，所以連過去網(wǎng)下獲配股份要鎖定三個月的規(guī)定也取消了，還推出了老股轉(zhuǎn)讓這樣貌似增加新股股份的辦法。其實(shí)，多年來滬深股市新股發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模一直在世界上處于領(lǐng)先地位，甚至數(shù)年連奪冠軍，新股供應(yīng)量根本不少。這次新股發(fā)行由于實(shí)行了市值配售，擋住了大量不持有股票的資金申購，所以新股凍結(jié)的申購資金較過去大幅減少。在不實(shí)行市值配售的那些年，新股申購凍結(jié)的資金曾達(dá)到3.56萬億，如果以每只新股融資3.56億元計算，要消耗掉這些資金需發(fā)1萬只新股，而且這些資金是循環(huán)使用的。可見，從供需角度考慮，解決不了新股的熱炒問題。
對癥下藥，筆者以為，治理新股暴炒有兩條思路可尋。第一條思路是限制“新股紅利”、取消“新股紅利”。“新股紅利”是由于對新股有兩次定價造成的：一次是詢價定價，這是由部分機(jī)構(gòu)投資者做出來的;第二次是上市首日定價，這是由全體投資者做出來的。而由全體投資者做出來的定價是最終定價。只要取消詢價定價，只留由全體投資者定價，“新股紅利”即可消失。現(xiàn)在詢價定價意在給市場一個科學(xué)合理的定價，但這個所謂科學(xué)合理的定價對二級市場沒有約束力，二級市場該定什么價還定什么價，白白給了一級市場的獲配者很大的利潤。取消詢價定價，讓全體投資者直接在網(wǎng)上報價也有兩種做法，一種是報什么價就以什么價認(rèn)購。這樣每個投資者獲取籌碼的價格都不一樣，上市之后有的會盈利，有的將虧損，瘋狂報價的會虧損嚴(yán)重，這也就懲罰了“賭一把心理”。由于現(xiàn)行《公司法》規(guī)定同次發(fā)行的股票須同股同價，實(shí)行這種方法有法律障礙，因而還是由全體投資者自由申購，然后將所有報價從高到低排位的做法較為合適，排到哪個價位能把本次發(fā)行的股票全部發(fā)行出去，就以此價定價。這種辦法基本上也可消除“新股紅利”，上市首日即使溢價也很有限。至于有可能帶來的資金超募，另有辦法，在此不述。
第二條思路是抑制短炒思維。最好的方法是規(guī)定新股發(fā)行完成之后有鎖定期。這個鎖定期越長越有效。假如鎖定期是三年，那結(jié)果會是怎樣呢?很可能的結(jié)果是，凡短期資金均不會認(rèn)購新股，凡申購資金必須認(rèn)真地研究公司三年后的情況，也就是要對公司的真正投資價值做判斷。這樣，價值投資得以提倡和確立，盲目的新股申購熱潮會立即消退，只有有研判能力的投資者才敢于買新股。在三年鎖定期間公司出了三份年報，公司的成長性、盈利能力和分紅能力有了三年的考量，公司有無虛假和包裝也有了三個年頭的檢驗(yàn)，如果是真正的優(yōu)秀公司，那三年后上市股價照樣會上漲、大漲，這是價值投資的勝利。如果是圈完錢就變臉和一年績優(yōu)、二年績平、三年虧損的公司，那一上市就會跌破發(fā)行價且會連跌不停，價值投資從另一個方面得到確定，哪還會有什么“新股紅利”?
實(shí)行注冊制的發(fā)令槍已經(jīng)響過，《證券法》修訂“馬上進(jìn)行”，為注冊制鋪平道路的準(zhǔn)備工作時不我待，我們要有緊迫感呀!