官方1月PMI指數(shù)呈繼續(xù)回落之勢，這一經(jīng)濟下滑態(tài)勢究竟會如何演繹，仍需進一步觀察。2014年GDP增長將“穩(wěn)中有降”，其中受資金價格上漲影響，投資增速將有所回落，但消費和凈出口增速都將有望回升。伴隨先前“穩(wěn)增長”政策力度的減弱、財政約束的加強以及貨幣政策的趨緊，當前中國經(jīng)濟已經(jīng)逐步駛向增長慢車道。其中影子銀行風險不容忽視，不僅會導(dǎo)致金融風險上升，也將導(dǎo)致未來一段時間為“降低杠桿”而放松貨幣政策的空間相當有限。
春節(jié)休假期間，2014年中國經(jīng)濟的首份成績單率先公布。2014年1月官方與民間兩大PMI指數(shù)雙雙出現(xiàn)回落趨勢，顯示出信貸趨緊已引領(lǐng)中國經(jīng)濟正逐步駛向慢車道。兩大PMI數(shù)據(jù)雖呈回落之勢，但其中的差異卻是明顯的。其中，以大企業(yè)為主的官方PMI數(shù)據(jù)仍在50%以上，而以中小企業(yè)為主的民間匯豐PMI數(shù)據(jù)卻已滑落至50%榮枯分界線以下，顯示出經(jīng)濟走低時中小企業(yè)運行情況顯得更為困難，特別是去年下半年以來資金價格高漲，實體經(jīng)濟受影響較為顯著，中小企業(yè)更是步履維艱。
據(jù)此觀察，今年中國經(jīng)濟仍將是一個充滿不確定性的年份。雖然消費需求仍有望保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，海外經(jīng)濟復(fù)蘇帶動出口回升或為一大亮點，但受政府考核方式轉(zhuǎn)變與資金壓力上升影響，投資增長將可能持續(xù)下滑。此外，對高杠桿下的金融風險同樣需要保持警惕。在政策方面，為了降低杠桿，預(yù)計短期內(nèi)貨幣政策難有放松可能。另外，唯獨中國經(jīng)濟出現(xiàn)失速風險時，財政政策才可能釋放更多的政策操作空間。
具體分析，1月官方PMI數(shù)據(jù)為50.5%，比上月回落0.5個百分點。其中，不同類型企業(yè)依舊分化嚴重，大型企業(yè)PMI指數(shù)為51.4%，位于50%榮枯分界線以上;中小型企業(yè)PMI指數(shù)分別為49.5%和47.1%，均處于50%以下。由此顯示，自去年以來流動性緊張格局延續(xù)，相對于中小企業(yè)而言，國有大型企業(yè)仍具有天然的融資優(yōu)勢，其融資渠道較廣，且能夠承受更高的利率水平。這一結(jié)論也可以從同期以中小企業(yè)為主的匯豐PMI指數(shù)變化中得到驗證，1月匯豐PMI終值為49.5%，低于50%，并創(chuàng)下6個月來最低紀錄。
按12個分項指數(shù)來看，與上月相比，除了原材料庫存、產(chǎn)成品庫存、積壓訂單和生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)回升外，其余8個指數(shù)均有所回落。其中，新訂單指數(shù)的回落較為明顯，降至50.9%，較上月回落1.1個百分點，為去年8月以來最低水平，顯示需求有所放緩。生產(chǎn)方面，受“去產(chǎn)能”與需求疲軟的影響，1月生產(chǎn)指數(shù)為53%，比上月回落0.9個百分點。此外，采購量指數(shù)為51%，比上月回落1.7個百分點。
從進出口相關(guān)指標看，進口指數(shù)為48.2%，比上月回落0.8個百分點。其中，新出口訂單連續(xù)兩個月回落，已降至49.3%，比上月回落0.5個百分點，已顯示出人民幣升值、國內(nèi)勞動力成本上升及國際貿(mào)易摩擦加劇等因素對出口增長的負面影響。然而，結(jié)合1月國內(nèi)外海運指數(shù)情況來看，似乎要好一些。因為，1月中國出口集裝箱運價指數(shù)環(huán)比上漲5.9%，其中對美國上漲2.3%，歐洲航線上漲13%，對日本航線上漲2.27%，對我國香港下降4%。1月該指數(shù)無論環(huán)比或是同比都比去年12月有所回升。但受制于去年初高基數(shù)的影響，筆者預(yù)計1月出口增速或可略超5%。
至于通脹，1月購進價格指數(shù)為49.2%，比上月回落3.4個百分點，是所有分項中回落最大的一個指數(shù)，也佐證了目前經(jīng)濟基本面較為疲軟。這可以從上游產(chǎn)品價格的回落趨勢與當月高頻工業(yè)品價格走勢相互呼應(yīng)中得到應(yīng)驗。根據(jù)商務(wù)部生產(chǎn)資料價格指數(shù)來看，1月能源、礦產(chǎn)、黑色金屬、有色金屬價格環(huán)比分別下降1.2%、1.6%、0.1%、0.5%。此外，國內(nèi)外油價也趨于走弱。基于上述分析，筆者預(yù)計1月PPI或?qū)⑾禄?1.7%。
另從終端消費品價格變化分析，從商務(wù)部公布的食品價格走勢來看，由于受天氣寒冷及春節(jié)等因素影響，1月蔬菜、水果、糧食等價格都出現(xiàn)明顯上漲。但節(jié)前豬肉價格卻意外下滑，使得今年春節(jié)期間食品價格的季節(jié)性上漲程度要弱于往年同期水平。展望未來，預(yù)計1月CPI將環(huán)比上漲0.7%，同比回落至2.2%。同時，預(yù)計2014年全年通脹將呈整體溫和趨勢，但通縮風險不可小視。
如果再結(jié)合1月PMI以及其他經(jīng)濟指標分析，筆者認為，伴隨先前“穩(wěn)增長”政策力度的減弱、財政約束的加強以及貨幣政策的趨緊，當前中國經(jīng)濟已經(jīng)逐步駛向增長慢車道。當然，受到春節(jié)因素等影響，這一經(jīng)濟下滑態(tài)勢究竟如何，具體判斷仍需等到今年前2個月數(shù)據(jù)合并公布后才能定奪。
展望2014年中國經(jīng)濟走勢，預(yù)計GDP增長將“穩(wěn)中有降”。具體來看，受資金價格上漲影響，投資增速將有所回落，但消費和凈出口增速都將有望回升，其中城鎮(zhèn)化配套改革的推進將有利于釋放農(nóng)民工消費，二胎政策放開也將有助于刺激育嬰產(chǎn)品消費。當然，2014年歐美經(jīng)濟復(fù)蘇或有望帶動國內(nèi)出口需求不斷回暖。
從政策角度分析，由于早前影子銀行迅速發(fā)展并已導(dǎo)致金融風險上升，使得未來一段時間為“降杠桿”而放松貨幣政策的空間相當有限。當然，改革必然有陣痛，伴隨領(lǐng)導(dǎo)干部考核機制的轉(zhuǎn)變以及“降杠桿”帶來的資金緊張持續(xù)，預(yù)計今年投資增長將受到一定影響。筆者擔心，一旦影子銀行風險暴露，會引起金融動蕩、投資下滑過快以及經(jīng)濟失速的較大風險。因此，建議銀子銀行“去杠桿”步驟應(yīng)該循序漸進，不宜一刀切或步伐過快。此外，一旦出現(xiàn)中國經(jīng)濟增速下滑過快現(xiàn)象，需要推出真正積極的財政政策，以承擔起中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長的重任，為改革保駕護航。