看起來，央行貨幣政策操作已經(jīng)形成了期限由短到長的“SLO-正/逆回購-SLF-央票”調(diào)控序列，這些調(diào)控工具的操作情況都已通過央行網(wǎng)站常規(guī)發(fā)布。這種更加公開透明的操作方式，有助于外界了解央行的動態(tài)，讓市場形成預(yù)期，有利于預(yù)期管理。雖然央行會在流動性極度緊張時(shí)施以援手，但不會開閘放水，而將維持資金面的中性偏緊。隨著利率市場化的繼續(xù)推進(jìn)，央行或?qū)⒀永m(xù)2013年以來的“金融去杠桿化”決策思路。
央行昨日出手了，通過7天期750億元、21天期1800億元的逆回購操作，為大型商業(yè)銀行以及中小金融機(jī)構(gòu)提供短期流動性支持。這是今年央行第一次逆回購，也是央行11個月以來第一次大規(guī)模的逆回購;更是央行公開操作逆回購以來第一次預(yù)先告知的行動。這可以解讀為央行吸取2013年兩次“錢荒”教訓(xùn)，在臨近春節(jié)前的國內(nèi)市場資金需求量大增之時(shí)，加強(qiáng)銀行間市場流動性管理，以熨平市場波動。
就常備借貸便利(SLF)的投放范圍而言，此前的SLF操作主要集中在大型國有銀行和部分股份制銀行，尚未涉及上述四類中小金融機(jī)構(gòu)，這次試點(diǎn)是擴(kuò)大了SLF的使用范圍，對于普遍缺錢的地方金融機(jī)構(gòu)也自然構(gòu)成利好。而從2013年的兩次“錢荒”演變可以看到，金融市場流動性風(fēng)險(xiǎn)管理成為當(dāng)前迫切需要解決的問題，而央行在應(yīng)對政策上的變化則體現(xiàn)出市場調(diào)控信息的進(jìn)一步透明化，從而有利于市場穩(wěn)定消化不確定性風(fēng)險(xiǎn)，從而更好地引導(dǎo)市場資金。
近兩年來，央行管理市場流動性運(yùn)行軌跡正在轉(zhuǎn)變，從2012年的正逆回購操作業(yè)務(wù)到2013年推出短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)以及最新推出面向中小金融機(jī)構(gòu)的SLF試點(diǎn)，都是加強(qiáng)和改善銀行體系流動性管理的具體體現(xiàn)。在銀行體系流動性管理中，央行正展示出更加積極、主動和公開的姿態(tài)。促使這一轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵因素，來自央行推出的社會融資數(shù)據(jù)，這套數(shù)據(jù)發(fā)布三年來，其引人注目的結(jié)構(gòu)性變化引發(fā)了市場的持續(xù)關(guān)注。
數(shù)據(jù)顯示，2013年人民幣貸款增加8.89萬億元，比上一年多增6879億元;銀行信貸占比由2012年的52%降至51.4%，為年度歷史最低水平，比上一年低0.6個百分點(diǎn)。但是，直接融資僅為2.02萬億元，比上一年少4819億元;占同期社會融資規(guī)模的11.7%，比上一年低了4.2個百分點(diǎn)。
三年來社會融資數(shù)據(jù)的起落，較為客觀地反映了我國融資結(jié)構(gòu)的顯著變化，市場資金需求的動態(tài)，為央行在整體上把握市場流動性提供了較為可靠的依據(jù)。一個突出的特征是，在銀行金融機(jī)構(gòu)占絕對地位的環(huán)境下，再加上我國資本市場不完善的因素，直接融資占比依然有待提高。
雖然央行在逐步適應(yīng)從以往僅盯著信貸增長轉(zhuǎn)向全社會融資規(guī)模的調(diào)控方向的新格局，但是在融資渠道多元化的今天，央行很難控制其他融資。當(dāng)數(shù)量工具管不了日益多元化的融資來源的時(shí)候，就要求央行從數(shù)量工具轉(zhuǎn)向價(jià)格工具。數(shù)量工具只管出錢人，價(jià)格工具既管出錢人，也管借錢人，這樣就能很快把貨幣供給調(diào)整下來，把M2
的增速控下來。但是，我們從信貸結(jié)構(gòu)上又可以清晰地看出，信貸資金占比降低并沒有轉(zhuǎn)換為直接融資的增加，而是變成了以信托為代表的影子銀行融資，從統(tǒng)計(jì)來看，表外數(shù)據(jù)暴增了43%。
我國影子銀行的爆發(fā)式增長是在2009年之后，這與刺激經(jīng)濟(jì)需要大量融資，而財(cái)政配套資金嚴(yán)重不足密切相關(guān)。這是我國龐大的社會融資體系正面臨結(jié)構(gòu)性失衡的明證。一方面，在信貸額度管控下，成本較低的貸款成為稀缺資源，尤其在“城鎮(zhèn)化”效應(yīng)推動之下，地方政府中長期基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求旺盛，再度對小微企業(yè)融資形成擠出效應(yīng);另一方面，快速膨脹的非銀行信貸融資推動社會融資規(guī)模不斷走高，但卻并沒有傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。數(shù)據(jù)顯示，在間接融資方面，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票達(dá)5.17萬億元，比上一年多1.55萬億元;占同期社會融資規(guī)模的29.9%，其中，委托貸款和信托貸款分別增加2.55萬億元和1.84萬億元，都是年度歷史最高水平。值得注意的是，信托融資的過度擴(kuò)張帶來了不小的風(fēng)險(xiǎn)，以中誠信托為代表的剛性兌付風(fēng)險(xiǎn)，“擔(dān)保人跑路、新華信托陷8.5億元兌付風(fēng)波”給行業(yè)敲響了警鐘。
影子銀行的莫測風(fēng)險(xiǎn)，是金融行業(yè)監(jiān)管當(dāng)局必須面對的新課題。央行上周在國務(wù)院新聞辦公室的新聞發(fā)布會上對影子銀行給出了定義，稱我國影子銀行主要包括三類：一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu);二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu);三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照、但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)。但對影子銀行的統(tǒng)計(jì)口徑和規(guī)模等信息依然還缺乏透明。也就是說，雖然提出了監(jiān)管影子銀行的要求，但是在具體監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)上如何落實(shí)，界限還是模糊，這恐怕難以消除市場對影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的疑慮。
根據(jù)最近一系列相關(guān)信息顯示的強(qiáng)烈信號，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)幾乎成為當(dāng)前唱空中國經(jīng)濟(jì)的最主要理由。除了確實(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)信息的不透明也在不斷渲染著這種悲觀的市場預(yù)期。
由此觀之，加強(qiáng)透明度，應(yīng)成為治理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的重要一環(huán)。
解讀當(dāng)前中國社會融資體系的失衡，眾多線索都指向了慣有的債務(wù)經(jīng)濟(jì)。此前發(fā)布的地方政府債務(wù)數(shù)據(jù)雖然緩解了市場對整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，但增長過快的問題以及債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視。從償債年度看，2012年、2013年、2014年分別有17.17%、11.37%和9.28%到期，共計(jì)4萬億元。在金融資源的配置始終沒有理順，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資金成本依然偏高的大環(huán)境下，金融業(yè)既要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，又要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，著實(shí)不容易。
因此，狠抓主要矛盾，嚴(yán)防流動性風(fēng)險(xiǎn)，便成了新年銀行業(yè)工作的重點(diǎn)。看起來，央行貨幣政策操作已經(jīng)形成了期限由短到長的“SLO-正/逆回購-SLF-央票”調(diào)控序列，這些調(diào)控工具的操作情況都已通過央行網(wǎng)站常規(guī)發(fā)布。這種更加公開透明的操作方式，有助于外界了解央行的動態(tài)，讓市場形成預(yù)期，有利于預(yù)期管理。看情形，雖然央行會在流動性極度緊張時(shí)施以援手，但不會開閘放水，而是維持資金面的中性偏緊;同樣，利率市場化也在繼續(xù)推進(jìn)之中，商業(yè)銀行資金成本抬升的趨勢并未改變，債券市場利率中樞還將進(jìn)一步抬升。對此，央行或?qū)⒀永m(xù)2013年以來的“金融去杠桿化”決策思路。