去年是流動性偏緊的一年。今年初，貨幣市場和債券市場利率不斷攀升，票據(jù)貼現(xiàn)率和真實貸款利率也不斷上揚(yáng)，甚至還出現(xiàn)了“錢荒”。受眾多因素影響，2014年，流動性緊張的局面仍難有明顯舒緩跡象。
利率上升成為趨勢
從市場利率的角度分析：數(shù)據(jù)顯示，繼2013年6月20日銀行間隔夜拆借利率升至13.44%的高點(diǎn)后，每到月末，貨幣市場各期限利率水平均有所上揚(yáng)，利率水平出現(xiàn)了周期性抬頭。利率上升從貨幣市場、債券市場已慢慢向貸款市場傳導(dǎo)，中小企業(yè)融資成本不斷抬升。利率走勢起起伏伏的背后，是銀行資金的周期性緊張。形成這一狀況的原因眾多，其中既有月末資金需求較大等因素，也有大量資金流入非標(biāo)資產(chǎn)，資金嚴(yán)重錯配，同業(yè)市場瘋狂拆借等偶發(fā)性因素。
從未來趨勢看，融資成本的上升又恰好與中國利率市場化不斷演進(jìn)，儲蓄與投資缺口收斂以及外部流動性供給下降不期而遇，中國將不可避免地邁入一個利率上升的大周期。
從商業(yè)銀行流動性管理上看：流動性問題是心理層面的恐慌更多，但是流動性緊張是未來一個大趨勢。目前流動性沒有問題，只是流動性成本變動，金融機(jī)構(gòu)能借到錢但是成本很高。流動性問題是期限錯配問題。
在利率市場化背景下，一方面，商業(yè)銀行負(fù)債融資化，使其資金成本從傳統(tǒng)的存款利率向同業(yè)存款利率、貨幣市場基金收益率水平靠攏;另一方面，商業(yè)銀行在擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模過程中，期限錯配、流動性錯配風(fēng)險同步增大，進(jìn)而導(dǎo)致其對流動性的敏感性增加。
互聯(lián)網(wǎng)金融來勢洶洶，也成為吸納流動性的一個重要原因。諸如余額寶、百度百發(fā)、網(wǎng)易理財?shù)然ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺爭相抬高預(yù)期收益率，也成為流動性的又一管涌。
從央行的角度分析：伴隨利率市場化改革加速，金融機(jī)構(gòu)通過各種金融創(chuàng)新方式、爭先恐后加杠桿，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)總體信用急劇擴(kuò)張，同時暗藏監(jiān)管失控的風(fēng)險。觀察可見，通過偏緊的貨幣政策、較高的資金利率水平，倒逼金融機(jī)構(gòu)去杠桿，在2013年已經(jīng)成為央行防范金融風(fēng)險的一個重要途徑。在利率市場化完成之前，金融機(jī)構(gòu)加杠桿沖動難消，貨幣政策也難有明顯放松。
在偏緊的貨幣政策條件下，今年貨幣市場流動性大概率將繼續(xù)保持“緊平衡”狀態(tài)，而疊加了利率市場化的背景之后，資金利率恐將更加面臨易上難下、波動性增強(qiáng)的局面。
從海外資金的流向來看：外部流動性的變化將成為影響今年銀行間市場資金寬松度的一個重要因素。去年年底美聯(lián)儲宣布逐漸退出量化寬松貨幣政策，盡管人們預(yù)期退出過程將相當(dāng)溫和，但毫無疑問全球流動性變化的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，并從資本渠道和貿(mào)易渠道對新興市場產(chǎn)生沖擊。從資本渠道來看，一旦美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，過去多年來資本流入新興經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)象很容易演變成大規(guī)模的資本外逃，觸發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險;從貿(mào)易渠道來看，主要是經(jīng)常賬戶惡化風(fēng)險。近年來，新興市場國家的經(jīng)常賬戶順差逐步收窄，甚至轉(zhuǎn)為逆差，加劇了貨幣貶值和經(jīng)濟(jì)減速的壓力。
受央行貨幣調(diào)控“去杠桿”的開啟、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)難有明顯改觀、外部資金大進(jìn)大出等因素影響，今年銀行資金的周期性緊張現(xiàn)象或?qū)⒊蔀槌B(tài)。但“錢荒”倒不至于再現(xiàn)。
今年“錢荒”難再演
央行能夠掌控市場流動性。對于2014年的貨幣政策，中央經(jīng)濟(jì)工作會議的基調(diào)是穩(wěn)健，即讓2014年的信貸增長和貨幣增長回歸常態(tài)或中性。去杠桿化、遏制地方政府融資平臺過度擴(kuò)張及防止房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險增加，應(yīng)該是央行2014年的重要任務(wù)。為了維護(hù)資金面的總體穩(wěn)定、避免出現(xiàn)極端性的“錢荒”事件，預(yù)計央行將會根據(jù)外部流動性變化及其影響，對貨幣調(diào)控手段和力度進(jìn)行微調(diào)。同時要緊盯流動性風(fēng)險，提高資金來源穩(wěn)定性，加強(qiáng)同業(yè)、理財和投資業(yè)務(wù)管理，合理控制資產(chǎn)負(fù)債期限錯配程度。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年全年公開市場資金僅凈投放1138億元，資金投放量遠(yuǎn)低于此前幾年。不過，這種緊張局面或?qū)⒂瓉砀纳疲胄性?013年的最后一天重提“保持適度流動性”這一政策口號，被一些機(jī)構(gòu)判斷為政策預(yù)調(diào)的前兆。有了這個原則性要求，央行會靈活利用多種貨幣政策工具，保持合理的流動性狀況，穩(wěn)定市場主體預(yù)期，相信2014年不會再鬧“錢荒”。
優(yōu)化市場資源配置。影子銀行創(chuàng)新大大削弱了央行傳統(tǒng)工具的效力，信貸資源配置扭曲導(dǎo)致的擠出效應(yīng)，整個社會中投機(jī)和旁氏融資的比重越大，金融系統(tǒng)就越脆弱。對此，央行應(yīng)引入新的利率政策工具比如Shibor或逆回購，引導(dǎo)市場資源優(yōu)化配置。
作為全球貨幣總量最多的國家，中國一再出現(xiàn)流動性緊張的局面，凸顯了國內(nèi)金融市場“有量無質(zhì)”的結(jié)構(gòu)性失衡，而破解這一問題的關(guān)鍵在于糾正扭曲的資源配置結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)實體經(jīng)濟(jì)與金融體系的再平衡。
銀行頻頻靠理財產(chǎn)品“解渴”是不正常的，非常被動。未來銀行業(yè)應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險控制、優(yōu)化資源配置，讓資金切實流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，這樣才能從根本上提高流動性管理能力，也促使理財回歸財富管理的本質(zhì)。
當(dāng)前，我國流動性仍不容樂觀，需要多管齊下改善實體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境。比如，取消部分金融行業(yè)的制度紅利，壓縮實體經(jīng)濟(jì)融資鏈條;提高銀行的放貸能力，適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，提高銀行降低貸款利率的積極性;強(qiáng)調(diào)新資本協(xié)議中資本充足率、動態(tài)撥備率、杠桿率和流動性比率四大監(jiān)管指標(biāo)的作用，淡化甚至取消信貸額度和貸存比等傳統(tǒng)監(jiān)管指標(biāo)。
加強(qiáng)流動性管理。出于維護(hù)金融穩(wěn)定的需要，金融管理部門有必要進(jìn)行科學(xué)的、符合市場規(guī)律的流動性和利率風(fēng)險管理。可以通過央行資產(chǎn)負(fù)債表操作，針對不同機(jī)構(gòu)甚至實體經(jīng)濟(jì)部門進(jìn)行直接或間接的流動性管理。
流動性壓力是我國加快推進(jìn)利率市場化背景下的正常現(xiàn)象，是利率杠桿逐步發(fā)揮金融市場決定作用的具體表現(xiàn)，是貨幣政策逐步走向市場化、走向成熟的重要標(biāo)志。當(dāng)然這對金融機(jī)構(gòu)和貨幣管理部門等都提出了新的要求，即要針對利率市場化的背景，加強(qiáng)流動性管理，穩(wěn)定市場預(yù)期，保證金融市場穩(wěn)健平穩(wěn)運(yùn)行。