十八屆三中全會(huì)要求市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，就是要重新確立股市的信用關(guān)系。但這樣的市場(chǎng)化信用關(guān)系的確立將是一個(gè)長期的過程。所以，在這種新信用關(guān)系未能確立起來的時(shí)候，希望2014年中國股市走向牛市，還只能是一種良好愿望而已。
《人民日?qǐng)?bào)》近日刊出文章提問：“2014年中國A股能否圓牛市夢(mèng)”?在筆者看來，這委實(shí)有點(diǎn)要求過高了。滬深A(yù)股宛如一個(gè)積重難返的病人，要想一口氣吃成胖子，似乎不太現(xiàn)實(shí)。如果經(jīng)過治療恢復(fù)到正常人狀態(tài)，就已經(jīng)不錯(cuò)了。所以，筆者的希望是，2014年滬深A(yù)股能回歸常態(tài)。而這個(gè)常態(tài)，就是股價(jià)變化能確切反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)。畢竟，股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。
非常遺憾，2013年，上證綜合指數(shù)交出了亞洲股市表現(xiàn)最差的答卷，全年下跌6.75%，比印度尼西亞股市表現(xiàn)還要差。而在曾是金融危機(jī)源頭的美國，道瓊斯指數(shù)上漲了26%，在經(jīng)濟(jì)積弱不振二十年的日本，日經(jīng)指數(shù)上漲了57%。
2007年10月上證綜合指數(shù)曾漲至6134點(diǎn)，2013年底的指數(shù)只及當(dāng)年的三分之一。最近4年(自2010年起)，上證綜合指數(shù)跌去了36%。這與中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年快速增長并在全球獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的景致大相徑庭。各方投資人想必十分納悶，不總說股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表嗎，為何如此一般性的市場(chǎng)法則到了中國就失靈了?這到底是為什么?
對(duì)于滬深A(yù)股多年的頹勢(shì)，我們自然可以分析出一百個(gè)導(dǎo)致這種現(xiàn)象的理由，特別是體制原因。但同樣的市場(chǎng)環(huán)境，為何創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能在2013年走出了難得的行情呢?創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2012年底的713點(diǎn)，一路飆升到2013年底的1423點(diǎn)，上漲達(dá)一倍。創(chuàng)業(yè)板上市公司的股票總市值也由8731億元增至15198億元，增幅達(dá)74%以上。這種現(xiàn)象告訴我們，以往的一般性分析已無法解釋滬深股市長期頹勢(shì)的原因。
在新股發(fā)行意見及新國九條推出之后，市場(chǎng)都在憧憬滬深股市能在2014年走出一波上升行情，但市場(chǎng)實(shí)情讓人心寒。元旦后的幾個(gè)交易日，A股依然持續(xù)下行。昨日上半個(gè)交易日上證綜指下跌近2%，并創(chuàng)下了2013年8月9日以來的新低，深成指跌破8000點(diǎn)大關(guān)。對(duì)此，有分析認(rèn)為，主要原因還是IPO開閘在即，大量新公司將涌入市場(chǎng)，在流動(dòng)性緊缺的情況下，市場(chǎng)無力承擔(dān);也有分析認(rèn)為，最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，政府對(duì)影子銀行的整頓，美國QE退出等都增加了未來的不確定性。不過，這些因素都不是突發(fā)性的，早已存在，因此這樣的分析仍然無法解開滬深股市如此頹勢(shì)之謎。
不錯(cuò)，現(xiàn)在確有700多家企業(yè)正在排隊(duì)等候上市。但是，暫停IPO已有一年多了，可滬深股市并沒有因此得以休養(yǎng)生息，并為未來的發(fā)展養(yǎng)精蓄銳，行情并未見起色。相反，主板市場(chǎng)的指數(shù)重心全面下移，資金大規(guī)模地向創(chuàng)業(yè)板等轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)被嚴(yán)重分化。從趨勢(shì)看，由于2013年創(chuàng)業(yè)板的賺錢效應(yīng)，這樣的市場(chǎng)分化在2014年可能會(huì)更嚴(yán)重。所以，希望2014年中國股市能圓牛市夢(mèng)，絕非易事。
當(dāng)前中國股市積弱積弊，既有長期原因，即體制問題，更有短期因素，即失去了賺錢效應(yīng)。對(duì)于長期因素來說，由于中國股市是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變而來，當(dāng)年政府希望建立股市來為企業(yè)解困融資時(shí)，股市的信用并沒有確立，只能通過政府擔(dān)保或隱性擔(dān)保的方式獲得，否則一家由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型來的企業(yè)，投資者如何相信它會(huì)履行承諾?怎會(huì)把資金交給這家企業(yè)?也正因?yàn)楣墒械男庞檬怯烧畵?dān)保或隱性擔(dān)保而不是由市場(chǎng)長期演化而來，所以投資者的行為、成本和收益分析的方式自然就與市場(chǎng)演化而來的股市信用條件下的交易完全不同。市場(chǎng)化的信用，其風(fēng)險(xiǎn)的成本與收益則完全由當(dāng)事人來承擔(dān)，即投資者對(duì)自身的決策承擔(dān)責(zé)任。但政府擔(dān)保的信用，其風(fēng)險(xiǎn)的成本收益分擔(dān)就不一樣，往往其決策收益歸行為當(dāng)事人而成本則可能讓社會(huì)來承擔(dān)。在這種情況下，不僅政府有意愿更多參與和主導(dǎo)市場(chǎng)，而且行為當(dāng)事人更有動(dòng)機(jī)違規(guī)、違法從事高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)。滬深股市投機(jī)炒作盛行、大股東刻意操縱市場(chǎng)及中小投資者的利益始終得不到有效保護(hù)的頑癥，都與這種信用關(guān)系有關(guān)。
十八屆三中全會(huì)要求市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，就是要重新確立股市的信用關(guān)系。新股發(fā)行意見及新國九條的出臺(tái)，目的就在于此。問題是，這樣的市場(chǎng)化信用關(guān)系的確立絕不可能一蹴而就，而將是一個(gè)長期的過程。試想，要讓政府隱性擔(dān)保的信用轉(zhuǎn)化為由市場(chǎng)演化而來的信用，難度會(huì)有多高。新的信用關(guān)系確立，同樣需要一個(gè)較長的過程。所以，在這種新的信用關(guān)系未能確立起來的時(shí)候，希望2014年中國股市走向牛市，還只能是一種良好愿望而已。特別是當(dāng)這種重大的制度改變會(huì)觸及強(qiáng)大的既得利益時(shí)，轉(zhuǎn)型的過程恐怕還會(huì)更長。
從短期來看，就是股市如何盡快恢復(fù)賺錢效應(yīng)，即如何保證投資者進(jìn)入市場(chǎng)能有利可圖。短期內(nèi)有利可圖，投資者才會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)，股市才會(huì)逐漸好起來。那么，滬深股市的短期賺錢效應(yīng)從何而來?筆者認(rèn)為要靠三方面的努力：一是要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)。就目前的情況而言，國際上做空中國經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的言論又十分盛行，對(duì)此政府要盡早出臺(tái)應(yīng)對(duì)政策，不要等到這些做空行為成了市場(chǎng)的預(yù)期。如果那樣，滬深股市面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高;二是當(dāng)前主板市場(chǎng)的絕大多數(shù)大藍(lán)籌公司價(jià)格已跌到了凈值之下，如果這些公司看好自家企業(yè)，就應(yīng)在此時(shí)大力回購本公司股票，以此來顯示對(duì)市場(chǎng)的信心。同時(shí)，加大股票分紅力度，吸引長期投資者入市。上市公司2013年年報(bào)很快將開始公布，這是落實(shí)這項(xiàng)措施的絕好機(jī)會(huì);三是重新清理現(xiàn)有的股市稅收制度，全面降低交易成本，全面減輕股市交易者的負(fù)擔(dān)。
有了這些努力，相信滬深股市就能逐漸恢復(fù)健康，回歸常態(tài)，這才有可能重新邁上繁榮之路。