歲末年初，都是討債還債的高峰期。中國社科院最新發(fā)布的《中國國家資產(chǎn)負債表2013》稱，2012年中央政府與地方政府加總債務接近28萬億元，占當年GDP的53%。其中地方債務19.94萬億元，須引起高度關注。另外，企業(yè)部門杠桿率已經(jīng)達到113%，超過OECD國家90%的安全閾值，在所有統(tǒng)計國家中高居榜首，值得警惕。
報告稱，如果將非金融企業(yè)、居民部門、金融部門以及政府部門的債務加總，那么全社會的債務規(guī)模達到111.6萬億元，占當年GDP的215%。這意味著全社會的杠桿率已經(jīng)很高，去杠桿在所難免。
類似報告和警告不是第一次出現(xiàn)。今年早些時候，國際三大評級機構之一的惠譽因為2012年中國一般政府債務整體水平相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的49.2%，鑒于地方政府仍存在局部性償債風險和政府尚有隱性債務負擔，與儲備保障系數(shù)相比，風險值得關注，將中國長期本幣信用評級從AA-調(diào)降至A+。而野村證券的一份《中國正在升起的金融風險》報告言亦猶在耳。野村認為，中國正呈現(xiàn)與西歐、日本、美國爆發(fā)金融危機之前的特征，以當前的杠桿率水平和房地產(chǎn)業(yè)的風險指標進行分析，中國或將會因為房地產(chǎn)迎來一輪金融危機。
自我感覺好的時候，總以為人家的負面聲音是“烏鴉嘴”。確實，在配合金融屠夫狙擊對主權國家金融市場的“圍剿”戰(zhàn)中，一些國際評級機構和投行大佬搭成了利益共同體，成為一致行動人，他們配合默契，左右逢源，以自己的“全球化模式”，充當對別國財富進行“剪羊毛”，攫取超額利潤。作為“貪婪資本主義”的代表，這些機構有時是“演雙簧”的高手，但有的話也有“小罵大幫忙”的合理成分，至少可作為參考。
對地方債存量的爭議頗多，就連前財長項懷誠也認為，因為統(tǒng)計口徑等原因，遠不止審計署第一輪審計時的10萬億左右。今年11月28日，廣州市常務副市長陳如桂披露，截至2013年6月，廣州市政府的債務余額是2593億元，其中政府負有償還責任的是1973億元。對市本級來說，政府債務余額是1878億元，需要政府負有償還責任的是1293億元。事實上，以廣州1200萬常住人口來算，目前人均債務已接近2萬元。事實上，相對于一般地方土地出讓金收入占財政收入30%左右的比例，廣州今年占比將超過50%，情況令人較為擔憂。
廣州是中國經(jīng)濟最發(fā)達的地區(qū)之一，其債務狀況尚且如此堪憂。中國的地方政府債務會不會出現(xiàn)前兩年希臘式的悲劇，在M2攀過百萬億的“貨幣噴射”下，高債務和高杠桿率如何還，不可掉以輕心。長期以來，由于地方債的填補方式往往都是地方政府賣地，有地就不怕沒錢。而一旦經(jīng)濟下行，上述模式發(fā)生斷裂，很多地方政府必然馬上陷入財政危機。
在經(jīng)濟進入下行周期后，從政府到企業(yè)部門，高杠桿率最大的風險是疊加性風險，雖然“強政府”對金融和財政的控制與統(tǒng)籌能力遠大于歐美等西方國家，但中國式“父愛主義”的“政府兜底”注定了每一輪經(jīng)濟下行后，銀行大面積不良貸款的出現(xiàn)不是局部暫時性問題，而是總體性、長期性和制度性問題。高債務率的財政風險如果和高不良率的金融風險相互疊加，那么極易釀成風險漩渦和黑洞。
長期繁榮孕育著空前的泡沫。過度膨脹的政府債務負擔、依賴房地產(chǎn)的經(jīng)濟增長模式，這些在繁榮的年代都不被認為是問題。沒有經(jīng)歷過大的周期性衰退，只要危機一天不發(fā)生，地方官員往往樂觀地認為運行良好的宏觀經(jīng)濟和強大的行政力量能夠阻止任何災難的發(fā)生。在他們眼中，經(jīng)濟增長引擎依然強勁，他們是走平衡木、踩高蹺甚至是玩高空魔術的高手，一切只需要適度微調(diào)即可，收放自如。但是，如果認識是錯誤的，所有的行動都可能走向災難性的結果。
貨幣對人類來說是最誘人、最具創(chuàng)造性的財富載體，但通過增加貨幣供應帶來的繁榮是短暫的。沒有哪一個國家的貨幣在洪水般的傾瀉之后還能保持穩(wěn)定的幣值。而人類貨幣史告訴我們，沒有什么比通過摧毀一國貨幣體系來摧毀這個國家的經(jīng)濟和社會基礎來得更容易。貨幣放水制造泡沫的模式、過度依賴房地產(chǎn)的經(jīng)濟模式、綁架政府和銀行的模式都是最脆弱的模式，沒有什么獨特的中國模式可以特立獨行，沒有誰可以反規(guī)律地超然物外。
一場持續(xù)數(shù)年席卷全球的危機，讓我們明白從繁榮到?jīng)]落、從殿堂到廢墟的垮塌式驟變往往在一夜之間發(fā)生。當杠桿足夠長、泡沫足夠大，當所有的僥幸、迷信、貪婪在某一刻突然為恐慌所逆襲，預期突變時，那時再喊“救命”就一切晚矣。現(xiàn)在，熱錢繼續(xù)涌入，那些如鯊魚嗜血的金融大鱷們虎視著中國的資產(chǎn)池，用一位學者的話說，他們渴望在中國如火如荼的資產(chǎn)泡沫上再抹上一瓢匯率升值的油，然后從精疲力竭的中國經(jīng)濟身上榨干最后一滴精華后再離開。
所有的債務都是要還的，債務積累的矛盾和問題不會自行消失，拖延的時間越長，調(diào)整的風險越大。如果房地產(chǎn)泡沫膨化到極至、政府債務危機和銀行資產(chǎn)質量惡化等幾重因素相互裹挾，財政風險和金融風險相互疊加，內(nèi)憂外患就有可能演變?yōu)橐粓鰰缡牢C。對此，我們反思、警覺，并要積極地未雨綢繆，防患于未然，不能再搞攤大餅式的投資擴張和滿城挖式重復建設。中國的高債務率和高杠桿率已到了不可大意的時候。