央行12月20日晚在其官方微博表示，針對(duì)今年末貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)的新變化，央行已連續(xù)3天通過SLO(短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具)累計(jì)向市場(chǎng)注入超過3000億元流動(dòng)性，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對(duì)較高水平。央行還表示，已提示主要商業(yè)銀行合理調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升流動(dòng)性管理的科學(xué)性和前瞻性。未來，將視流動(dòng)性余缺情況靈活運(yùn)用SLO調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。
中國短期利率飆升美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE
臨近年末，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性一改前期穩(wěn)中趨松的態(tài)勢(shì)再度加速收緊，資金利率紛紛創(chuàng)下6月份以來的新高。12月19日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)繼續(xù)全線上漲。其中，隔夜利率上漲25.80個(gè)基點(diǎn)，至3.8460%，7天利率上漲57個(gè)基點(diǎn)，至6.4720%，并且出現(xiàn)了7天與14天、1月與3月利率繼續(xù)倒掛現(xiàn)象，顯示今年年底與明年春節(jié)前流動(dòng)性情況不容樂觀。在此背景下，央行宣布動(dòng)用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。
在上海短期拆借利率直線上升的時(shí)刻，美聯(lián)儲(chǔ)決定逐步退出QE(量化寬松)。12月18日，美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)最后一次聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的決議中宣布，從明年1月起，將每月850億美元的購債規(guī)模縮減100億美元，至每月750億美元。此舉表明，美聯(lián)儲(chǔ)籌備了大半年的退出QE計(jì)劃，終于在2013年的最后時(shí)刻啟動(dòng)。
美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE早有先兆。在今年2月發(fā)布的FOMC會(huì)議紀(jì)要中，聯(lián)儲(chǔ)便已給出了可能會(huì)提前退出QE的暗示。紀(jì)要顯示，聯(lián)儲(chǔ)正在對(duì)QE效果、成本及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，在斷定勞動(dòng)力市場(chǎng)前景明顯好轉(zhuǎn)之前，逐漸減少或結(jié)束QE計(jì)劃。而在6月的會(huì)議后，聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克為退出QE設(shè)定了時(shí)間表，稱聯(lián)儲(chǔ)可能在今年放緩QE，并大約在明年年中時(shí)完全終止(這一時(shí)點(diǎn)在19日的會(huì)議被推遲到了明年年底)。趕在年底前宣布退出計(jì)劃，符合美聯(lián)儲(chǔ)此前給出的“前瞻指引”。
從目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)來看，已經(jīng)從“何時(shí)退出”，轉(zhuǎn)移至“如何退出(方式、進(jìn)度)”以及“退出影響”方面。美聯(lián)儲(chǔ)聲明稱，“如果未來的信息廣泛支持委員會(huì)的預(yù)測(cè)，即就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)改善，通脹朝目標(biāo)靠近，那么委員會(huì)很可能會(huì)在未來的會(huì)議上進(jìn)一步謹(jǐn)慎削減資產(chǎn)購買。”也就是說，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)QE退出計(jì)劃并沒有設(shè)定嚴(yán)格的時(shí)間表，保留了下次FOMC會(huì)議(2014年1月底)相機(jī)抉擇的權(quán)力。在今年5月初發(fā)布的聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)曾表示，當(dāng)就業(yè)市場(chǎng)和通脹前景發(fā)生變化，可能將增加或者減少購債計(jì)劃。綜合兩次聲明看，美聯(lián)儲(chǔ)釋放出了明顯的鴿派信號(hào)，暗示即使退出，速度和進(jìn)程也不會(huì)太快。
資金回流發(fā)達(dá)市場(chǎng)
從根本上看，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將改變?nèi)蜇泿怒h(huán)境，對(duì)于中國等新興經(jīng)濟(jì)體而言，需要謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)后QE時(shí)代的經(jīng)濟(jì)變化。
眼下最直接的后果是，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將帶動(dòng)美元升值，引發(fā)全球資本回流，令部分新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格承壓。今年2月，受美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期影響，部分新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)遭遇了一輪重挫。在未來，這樣的形勢(shì)有可能重現(xiàn)。事實(shí)上，目前國際資本已經(jīng)出現(xiàn)回流發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)的趨勢(shì)。權(quán)威資金流向監(jiān)測(cè)和研究機(jī)構(gòu)新興市場(chǎng)基金研究公司(EPFR)在最新公布的報(bào)告中指出，在美聯(lián)儲(chǔ)召開本年度最后一次貨幣政策會(huì)議之前，雖然投資者已經(jīng)做好了其可能開始削減資產(chǎn)購買規(guī)模的準(zhǔn)備，但全球債券基金和新興市場(chǎng)債基、股基仍遭受到較大沖擊。在截至12月11日的一周中，該機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)的全球債券基金的資金贖回額創(chuàng)下今年8月以來的新高，資金凈流出42億美元;全球股票基金雖然凈流入13.7億美元，但新興市場(chǎng)股票基金和債券基金的總資金凈流出額高達(dá)16億美元。此外，當(dāng)周全球貨幣基金凈流入88億美元，大宗商品基金的資金凈流出額創(chuàng)今年7月以來的高位，浮動(dòng)利息債基的資金流入額創(chuàng)下10周來的高點(diǎn)。而近期表現(xiàn)較好的亞洲(除日本外)股基資金贖回額創(chuàng)下14周來的高位，拉丁美洲股基在巴西股基的拖累下連續(xù)8周出現(xiàn)資金凈流出，多元化新興市場(chǎng)股基(GEM)的資金凈流出額更高達(dá)10億美元。
中國央行應(yīng)適時(shí)調(diào)整政策
對(duì)中國來說，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將通過人民幣匯率與跨境資本流動(dòng)影響到中國的流動(dòng)性環(huán)境。美元升值、全球美元回流，帶動(dòng)金融機(jī)構(gòu)外匯占款凈流出，形成流動(dòng)性緊縮效應(yīng)。在不久前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，中國決策層指出，明年大國貨幣政策、貿(mào)易投資格局、大宗商品價(jià)格的變化方向都存在不確定性，要從容應(yīng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。如今，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的靴子落地了，最重要的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)如預(yù)期兌現(xiàn)。這無疑對(duì)中國央行是一大考驗(yàn)——過去央行的貨幣政策工具主要是應(yīng)對(duì)美元泛濫和熱錢涌入，如今美元有退潮的趨勢(shì)，中國央行需要考慮下一步如何調(diào)整的時(shí)候了。若央行的“補(bǔ)水”沒有及時(shí)跟進(jìn)，緊縮效應(yīng)沿銀行業(yè)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)，A股市場(chǎng)可能承受一定的壓力。
從某種意義上說，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE在改善外需的同時(shí)，將減輕人民幣的升值壓力，外匯占款持續(xù)涌入的情況可能發(fā)生扭轉(zhuǎn)，對(duì)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)構(gòu)成沖擊。不過，整體資金情況還取決于央行的動(dòng)作。可以預(yù)計(jì)，若國內(nèi)資金持續(xù)快速外流，央行將采取公開市場(chǎng)凈投放的策略，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。在這方面，央行擁有足夠多的貨幣政策工具，可以維持國內(nèi)資金市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。換言之，即使資金再度抽緊，也不是美聯(lián)儲(chǔ)退出QE所引起的，央行的政策取向可能更為關(guān)鍵。