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        中國(guó)樓市風(fēng)險(xiǎn)與美國(guó)退出QE無關(guān)
        2013-12-23   作者:葉檀  來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞
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        【字號(hào)

          葉檀

          伯南克在任期最后宣布逐漸退出QE,這并不是扇向中國(guó)房地產(chǎn)的一記響亮耳光,而是美聯(lián)儲(chǔ)且戰(zhàn)且退的權(quán)宜之計(jì)。

          退出QE絕非緊縮貨幣、提升利率的先兆,而是在寬松貨幣政策下追求美國(guó)利益最大化。

          美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的原因,不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅好轉(zhuǎn)。《華爾街見聞》轉(zhuǎn)引對(duì)沖基金ComstockPartners的分析稱,我們發(fā)現(xiàn),美聯(lián)儲(chǔ)自己對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)較9月沒怎么出現(xiàn)大變動(dòng),幾乎沒有經(jīng)濟(jì)改善的事實(shí)支持。從非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、核心耐用消費(fèi)品訂單以及成屋銷售比例可以看出,美國(guó)經(jīng)濟(jì)在疲軟區(qū)間內(nèi)震蕩。如果問美國(guó)的共和黨人,他們將射出一連串子彈抨擊目前就業(yè)數(shù)據(jù)“造假”。

          美聯(lián)儲(chǔ)全面退出QE的步幅很小,從明年1月起,每月減少50億美元的機(jī)構(gòu)抵押支持債券(MBS)購(gòu)買量(原先為400億美元),減少50億美元的長(zhǎng)期國(guó)債購(gòu)買量 (原先為450億美元)。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期超低利率政策不變,根據(jù)就業(yè)、通脹因素,需要兩年甚至更久的時(shí)間,維持聯(lián)邦基金超低利率0到0.25%之間。這對(duì)于全球主要資本貨幣市場(chǎng)如股市、債市等,是好消息而不是壞消息。

          與常規(guī)市場(chǎng)反應(yīng)不同,美國(guó)股債價(jià)格齊漲。聽到退出QE的消息,加上美聯(lián)儲(chǔ)12月20日公布的三季度GDP終值年化季率高于預(yù)期,美國(guó)股市大漲,標(biāo)普500指數(shù)和道指均創(chuàng)歷史新高,標(biāo)普500指數(shù)還創(chuàng)下10月來最大單周漲幅。奇怪的是,低迷的債券市場(chǎng)略有反彈,美國(guó)10年期國(guó)債收益率下行,報(bào)收于2.89%。股債齊漲的奇怪現(xiàn)象,說明美國(guó)的寬松貨幣外加經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期,使美國(guó)的企業(yè)與消費(fèi)者以最低成本融資與消費(fèi)。

          很多人天真地認(rèn)為,一旦美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出退出QE的信號(hào),美元指數(shù)就會(huì)大幅上升,外資從新興市場(chǎng)回流,中國(guó)的利率會(huì)更高,因此中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)倒地不起。

          這個(gè)邏輯起點(diǎn)未必正確,對(duì)于周期的判斷是失誤的,對(duì)于貨幣發(fā)行體制的認(rèn)知是錯(cuò)誤的。

          退出QE不僅不會(huì)減少貨幣發(fā)放,反而會(huì)增加美國(guó)貨幣發(fā)行量。宋鴻兵先生引用5月23日《華爾街日?qǐng)?bào)》的文章,“美聯(lián)儲(chǔ)擠壓了影子銀行:央行對(duì)國(guó)債的購(gòu)買行為,正在導(dǎo)致關(guān)鍵的回購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)了抵押品短缺。”美國(guó)的貨幣和信用的創(chuàng)造方式已經(jīng)發(fā)生巨變,通過回購(gòu)市場(chǎng)回購(gòu)抵押品創(chuàng)造信用,“閑置在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶上的1.8萬億美元國(guó)債,正在使回購(gòu)市場(chǎng)的安全抵押品處于饑荒狀態(tài),考慮到‘轉(zhuǎn)抵押’的(貨幣)乘數(shù)效應(yīng),這意味著經(jīng)濟(jì)體少創(chuàng)造了約5萬億美元的信用”。

          以 “類10年期國(guó)債”的方法計(jì)算,到2013年12月,美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)持有全部流通國(guó)債的33%,如果繼續(xù)按照QE3的購(gòu)債速度推進(jìn),2014年將達(dá)到50%,2015年為65%,2016年為80%,2017年為95%,到2018年初,所有市場(chǎng)中的美國(guó)國(guó)債,都將被美聯(lián)儲(chǔ)通通吃光。當(dāng)然,早在這之前,回購(gòu)市場(chǎng)就已經(jīng)崩潰了,沒有回購(gòu)市場(chǎng),整個(gè)金融市場(chǎng)也將不復(fù)存在。

          美聯(lián)儲(chǔ)之所以將安全抵押品回吐給市場(chǎng),正是因?yàn)槭袌?chǎng)擺脫了凍結(jié)狀態(tài),正胃口大開,吞吃大量的國(guó)債與兩房債等安全抵押品以創(chuàng)造信用。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)購(gòu)買是因?yàn)槭袌?chǎng)如驚弓之鳥,不愿意買入任何金融產(chǎn)品,現(xiàn)在,美聯(lián)儲(chǔ)是時(shí)候把購(gòu)買力還給恢復(fù)信心的金融機(jī)構(gòu)了。退出QE不會(huì)讓美國(guó)減少信用貨幣發(fā)行量,反而可能增加。

          中國(guó)匯率改革正式起步,倫敦的黃金到了中國(guó),美國(guó)的黃金到了中國(guó)香港,大量的美元儲(chǔ)備變成美債,看到一個(gè)節(jié)衣縮食的經(jīng)濟(jì)體有那么多財(cái)富,歐美絕不會(huì)饒了人民幣,讓人民幣匯率大幅貶值。未來人民幣小幅升值將是主流,直到中國(guó)經(jīng)濟(jì)無法支撐暫停匯率改革步伐的那一天。

          中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大,明年市場(chǎng)分化會(huì)極其嚴(yán)重,但那與退出QE、美元回流沒有半毛錢關(guān)系,與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊縮、局部資產(chǎn)泡沫有關(guān)。

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