國(guó)務(wù)院上周末下發(fā)《關(guān)于全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)的服務(wù)范圍正式擴(kuò)至全國(guó)。作為全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)，其與交易所市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)板機(jī)制也一并明確。這為中小企業(yè)融資提供了新的有效合法渠道。
盡管中小企業(yè)對(duì)創(chuàng)造就業(yè)和活躍經(jīng)濟(jì)作出了重要貢獻(xiàn)，但直到目前中小企業(yè)依然很難從銀行或資本市場(chǎng)融資。因?yàn)殂y行系統(tǒng)更愿意向國(guó)有企業(yè)發(fā)放貸款;同時(shí)，滬深兩市的股票上市和債券發(fā)行規(guī)定，也常常將中小企業(yè)擋在資本市場(chǎng)的融資渠道之外。現(xiàn)在，新三板不僅為中小企業(yè)提供了融資渠道，而且也為投資者開(kāi)辟了新的投資渠道。根據(jù)北京、上海、武漢、天津四個(gè)試點(diǎn)園區(qū)擴(kuò)容速度、企業(yè)掛牌速度、平均市值、換手率等來(lái)推算，未來(lái)5年，新三板掛牌企業(yè)很有可能突破5000家，總市值突破10000億，年交易量約4000億元。這已經(jīng)很有規(guī)模了。要知道，當(dāng)前中國(guó)民間資金還是挺充裕的，只是投資渠道實(shí)在太少了。
因此，新三板市場(chǎng)的放開(kāi)、擴(kuò)容，對(duì)中國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的意義是毋庸置疑的，至少對(duì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活躍增添了一把熊熊烈火。
新三板的擴(kuò)容，非但方便了許多中小企業(yè)上市融資，而且也減輕了一年多來(lái)暫停IPO而積累起來(lái)更多要求上市企業(yè)的壓力。因此新三板擴(kuò)容，在這個(gè)意義上也可看作是有利于主板市場(chǎng)。
證監(jiān)會(huì)對(duì)新三板有明確定位：“新三板在職能分工和服務(wù)定位上與現(xiàn)有的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在較大差異，是一種功能互補(bǔ)、相互促進(jìn)的關(guān)系，不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生資金分流效應(yīng)。”可市場(chǎng)自有其發(fā)展邏輯。雖然目前滬深股市總市值達(dá)20萬(wàn)億，新三板可能5年后才達(dá)1萬(wàn)億，但是全國(guó)性的新三板出臺(tái)，還是會(huì)轉(zhuǎn)走一些資金，對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板的影響是難免的，尤其在心理上新三板會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)有不小的沖擊。果然，新三板擴(kuò)容決定公布后，本周一、二滬深兩市連跌兩天。
其實(shí)，新三板的擴(kuò)容可以對(duì)諸多方面直接形成利益。
看新三板擴(kuò)容前四個(gè)地方的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，起碼有四方面會(huì)直接得益。新三板的主體——中小企業(yè)花了很少的錢或免費(fèi)就完成了企業(yè)向標(biāo)準(zhǔn)化邁進(jìn)的步伐，擴(kuò)大了企業(yè)的知名度;證券公司通過(guò)收取中介費(fèi)緩解了滬深證交所IPO暫停帶來(lái)的投行業(yè)務(wù)停滯狀態(tài);地方政府既借此推進(jìn)了扶持小微企業(yè)的大政策，又避免了中小企業(yè)偷稅漏稅的可能性;而作為新三板市場(chǎng)的主要投資者——風(fēng)投機(jī)構(gòu)既可從新三板里找項(xiàng)目，也可將其作為退出途徑之一。
任何事物總有兩面。新三板市場(chǎng)的擴(kuò)容，無(wú)論在宏觀、中觀還是微觀上對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有極大好處，但是，新三板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)也極大，至少大過(guò)目前的A股市場(chǎng)。對(duì)此，我們必須有清醒的估計(jì)。中小企業(yè)的正常生態(tài)，就是不斷有大量企業(yè)誕生，又不斷有大量企業(yè)倒閉，只有少數(shù)中小企業(yè)能基業(yè)長(zhǎng)青，也只有少數(shù)企業(yè)能短時(shí)間內(nèi)獲得巨額利潤(rùn)。這就決定了新三板市場(chǎng)隱藏著高概率的風(fēng)險(xiǎn)。
作為新三板市場(chǎng)的主要投資者——風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，本該是習(xí)慣這種高風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資機(jī)會(huì)成功率的測(cè)算，通常是十投一中，當(dāng)然這一中的回報(bào)率可能是超高的，足以平衡九輸?shù)奶潛p。這既符合風(fēng)投的冒險(xiǎn)性質(zhì)，也符合社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資的概率。而實(shí)際上這也接近社會(huì)資本的平均利潤(rùn)率。
不妨假設(shè)一下，經(jīng)過(guò)幾年試點(diǎn)的中國(guó)新三板可能更加規(guī)范些、成熟些，投資者在其中成功機(jī)會(huì)自然也高一些，但我國(guó)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)的理念與運(yùn)作遠(yuǎn)不及美國(guó)，可偏偏我國(guó)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)彌漫著一股浮躁之氣，最不愿意與客戶提及“走麥城”的經(jīng)歷，只愿意談怎樣“過(guò)五關(guān)斬六將”。這也是新三板市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)雖然嚴(yán)格規(guī)定，新三板投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主。但是普通散戶可以通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)售的基金、理財(cái)產(chǎn)品等間接投資。因此筆者認(rèn)為有必要在此特別吁請(qǐng)注意：新三板市場(chǎng)退市率較高，因此新三板的風(fēng)險(xiǎn)大大高于目前的A股市場(chǎng)，準(zhǔn)備去新三板試試運(yùn)氣的投資人，切記，切記。