為了維持全球貨幣與經(jīng)濟(jì)平衡，近兩年人民幣兌美元上升，美元相對下行，借貸成本下降，而日元匯率一降再降。由于融資成本低，企業(yè)擴(kuò)張快，負(fù)債率高，而國內(nèi)貨幣緊平衡融資成本居高不下，中企海外借貸進(jìn)入高速發(fā)展期。
據(jù)
《華爾街日報(bào)》12月5日報(bào)道，數(shù)據(jù)提供商Dealogic稱，今年亞洲以美元、歐元和日元計(jì)價(jià)的債券發(fā)行規(guī)模總計(jì)1443.8億美元，超過去年全年的1408.6億美元。今年亞洲國際債券市場較2011年擴(kuò)張超過三分之二，中國借款人今年主導(dǎo)了這個市場，美元計(jì)價(jià)債券發(fā)行規(guī)模達(dá)553.3億美元，較上年增長93%，占亞洲(除日本外)今年美元計(jì)價(jià)債券發(fā)行總規(guī)模的41%。中國借款人的美元計(jì)價(jià)債券發(fā)行規(guī)模在今年和去年均超過了韓國借款人，在亞洲排名第一。
大量借債是在高負(fù)債壓力下，無法得到銀行低息融資的必然結(jié)果。在東南亞金融危機(jī)之前，由于大舉借入低息低價(jià)格的美元債務(wù)，東南亞經(jīng)濟(jì)規(guī)模大擴(kuò)張，但資本回報(bào)率卻日益下降，因此美元一加息，美元匯率一上升，國際投資客掉頭而去，加上做空本幣的對沖基金大舉攻擊，這些經(jīng)濟(jì)體露出不堪一擊的真面目。
中國企業(yè)負(fù)債率逐級上升。2012年末，中國企業(yè)債務(wù)約為65萬億元，占GDP之比達(dá)125%，過去5年上升近30%，現(xiàn)在還在上升的過程當(dāng)中。銀行貸款收緊、股票市場低迷后，債券市場成為主要通道。
本外幣債券發(fā)行都在上升。今年11月25日亞洲開發(fā)銀行發(fā)布報(bào)告指出，中國債券市場依然是新興東亞地區(qū)最大的債券市場。截至9月底，中國的人民幣剩余債券達(dá)4.31萬億美元，成為僅次于日本的亞洲第二大債券市場。中國債券市場以每年14.4%和每季度3.0%的速度擴(kuò)張。其中，企業(yè)債券市場是推動這一增長的主要引擎，其年度增幅為39.1%，規(guī)模達(dá)到1.35萬億美元;而政府債券市場年度增幅5.8%，規(guī)模達(dá)到2.96萬億美元。
另據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，截至10月末，債券市場總托管量為29.1萬億元。2008年末，中國債市托管量為10.3萬億元。此后，用了不到兩年半的時間，債市托管量實(shí)現(xiàn)翻番，今年很有可能突破30萬億元。現(xiàn)在，本幣債券市場收益率之高，顯示市場已經(jīng)不堪重負(fù)。
發(fā)債量大通常通過兩個方式來解決，或者提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)作質(zhì)量，或者提高金融話語權(quán)。如果企業(yè)借債成本5%，而利潤在10%，良性健康的運(yùn)作，債務(wù)不會成為問題。而現(xiàn)在，制造業(yè)的利潤普遍2%左右，無法支撐5%的融資成本，更不必說10%以上。唯一沒有問題的是房地產(chǎn)企業(yè)，但房地產(chǎn)企業(yè)一旦崩潰情況如何?
提高金融話語權(quán)絕非朝夕可成。如美國一樣，自家發(fā)生房貸危機(jī)讓南歐等國吃藥，恐怕中國還得等上幾十年才能辦得到。一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，難道只有像希臘一樣通過重組賴賬大部分這條路?
缺錢的企業(yè)、不缺錢想走上國際舞臺的企業(yè)都在借入外債。一旦自貿(mào)賬戶流通順暢，借入境外的本外幣也將成為重要的業(yè)務(wù)。
世界上真有這樣的好事?是的，在很短的時間內(nèi)，比如人民幣外升內(nèi)貶、境內(nèi)融資成本上升時，確實(shí)有美事，但時間窗口不長。一旦關(guān)上，不知道會讓多少企業(yè)破產(chǎn)。央行在自貿(mào)區(qū)金融政策中，強(qiáng)調(diào)對沖絕不是空話，以正反兩個方向?qū)_風(fēng)險(xiǎn)是避免破產(chǎn)必須的手段。
雖然亞洲債券興盛的情況沒有變，但波動率正在上升，風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，看看國內(nèi)債基痛不欲生的表情吧。
匯豐銀行亞洲固定收益產(chǎn)品首席投資官陳寶枝12月4日表示，從美聯(lián)儲在5月表示正在考慮縮減資產(chǎn)采購項(xiàng)目規(guī)模開始，新興市場就出現(xiàn)了大規(guī)模的資金外流，在7月時達(dá)到峰值，整個新興市場債券基金在2013年都因?yàn)閼土P性的資金外逃而處境艱難，在截至11月27日結(jié)束的一周中，資金流出量是2.19億美元。利率會提高的市場預(yù)期對債券造成了額外打擊。
瘋狂的市場遲早會洗牌，追漲殺跌誰都會，能夠挺過美國撤出QE、資金回流的沖擊，才是市場英雄。到時候，會有一波中國借入美元債券的企業(yè)陷入困境，不得不靠政府的外匯儲備救命。