在重啟新股發(fā)行之際,管理層還強(qiáng)調(diào)有關(guān)嚴(yán)格執(zhí)行現(xiàn)行退市制度的問題。有生有死,這是自然規(guī)律,也是維護(hù)生態(tài)平衡的前提。資本市場(chǎng)同樣如此,如果只有新股發(fā)行而沒有不符合條件的老股退市,這個(gè)市場(chǎng)的生命力一定是大打折扣的。
一直有人質(zhì)疑A股市場(chǎng)只有“生”沒有“死”,20多年來幾乎沒有幾家公司退市,并且認(rèn)為是制度設(shè)計(jì)存在問題。其實(shí)這里存在某些誤解,在滬深股市初創(chuàng)時(shí),兩地的交易所就分別設(shè)計(jì)了退市制度。像深市第一批上市的“老五股”中,代碼為000003的深金田就已經(jīng)退市。現(xiàn)在,滬深兩市的退市公司共有近80家,在“老三板”市場(chǎng)上儼然組成了一個(gè)不小的退市板塊。不過,相對(duì)于兩市20多年的運(yùn)行時(shí)間和已經(jīng)有2000多家上市公司的規(guī)模,退市公司的數(shù)量的確太少。這顯然不是上市公司質(zhì)量普遍比較高,鮮有觸及退市紅線的緣故,個(gè)中原因值得深思。
在滬深股市運(yùn)行之初,由于缺乏經(jīng)驗(yàn),有關(guān)退市的制度安排與上市規(guī)則等一樣,主要是參考中國(guó)香港股市的相關(guān)制度。后來陸續(xù)增加一些符合內(nèi)地的內(nèi)容,但就其基本原則來說,還是與國(guó)際規(guī)則基本接軌。前年推出的創(chuàng)業(yè)板直接退市制度,在很多方面的要求甚至要高于海外成熟市場(chǎng)。這也就是說,如果僅僅就制度本身而言,并不存在滬深股市的退市標(biāo)準(zhǔn)過于寬松,以至庇護(hù)了那些本該退市公司的狀況。這里的問題在于,雖然有制度,但執(zhí)行很不嚴(yán)格。很多在理論上應(yīng)該退市的公司,通過形形色色的“保殼”操作,得以保存下來。資產(chǎn)重組也就成為那些公司得以繼續(xù)留在滬深股市的重要途徑。
為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢?根源在于對(duì)于很多地方政府來說,本地有幾家上市公司,資產(chǎn)證券化率達(dá)到多少是構(gòu)成其政績(jī)觀的重要組成部分,加上要推出一家公司上市也不容易,所以在通常情況下都會(huì)竭盡全力避免公司在上市后被退市。如果公司出現(xiàn)虧損,就千方百計(jì)動(dòng)用財(cái)政補(bǔ)貼予以支持,如果公司主業(yè)不行,就想方設(shè)法進(jìn)行資產(chǎn)置換。另外,也因?yàn)楣旧鲜胁蝗菀祝行┕揪蜁?huì)考慮通過重組上市公司的方式實(shí)行買殼或者借殼上市,由此所引發(fā)的資產(chǎn)重組也就成為拯救上市公司
“殼資源”并對(duì)其加以深入利用的重要手段。當(dāng)然,二級(jí)市場(chǎng)對(duì)此也是很歡迎的,因?yàn)橘Y產(chǎn)重組成功意味著公司起死回生,期間其股票價(jià)值將面臨重新估值,存在極大操作空間。于是,政府、公司和投資人在避免退市問題上能夠達(dá)到高度一致,這也使得各種操作手段有了用武之地,有退市風(fēng)險(xiǎn)的公司成為市場(chǎng)追逐的目標(biāo),結(jié)果真正被退市的公司自然少之又少。
不能說市場(chǎng)上這些“保殼”行為都不對(duì),從某種意義上來說這也是推動(dòng)了資產(chǎn)的優(yōu)化組合。但由于在很大程度上它并非是公司在主業(yè)發(fā)展中的自然選擇,具有較多的行政與人為干預(yù)的色彩,因此本身難以保證是充分市場(chǎng)化的,同時(shí)公司在此類運(yùn)作中,也往往會(huì)遇到尋租行為,很容易滋生腐敗,也是各種違規(guī)行為的高發(fā)地,還有由此在市場(chǎng)上產(chǎn)生的“烏雞變鳳凰”的效應(yīng),客觀上助長(zhǎng)了投機(jī)以及對(duì)績(jī)差公司的盲目追捧,不利于價(jià)值投資理念的樹立。應(yīng)該承認(rèn),那種以避免上市公司退市為目的的“保殼”行為,本質(zhì)上是利大于弊的。也因?yàn)檫@樣,現(xiàn)在需要正本清源,強(qiáng)化退市制度。
前面提到,就上市公司退市而言,現(xiàn)在缺的不是制度,而是嚴(yán)格的執(zhí)行。如果有關(guān)部門能夠改變政績(jī)觀,正確對(duì)待公司退市問題,而管理層又是像查處內(nèi)幕交易一樣拿出鐵腕來抓退市,對(duì)于那些已經(jīng)符合退市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)堅(jiān)決予以退市處理,不再允許超越合理期限的長(zhǎng)時(shí)間停牌重組,拒絕存在違規(guī)行為的資產(chǎn)注入等等,與此同時(shí)也為退市公司安排好股權(quán)交易的通道,對(duì)相關(guān)投資者作出必要的預(yù)警。那么就可以有效地控制退市所帶來的市場(chǎng)震蕩,發(fā)揮退市制度在督促上市公司搞好經(jīng)營(yíng)以及威懾績(jī)差股炒作方面的積極作用,也為證券市場(chǎng)的健康發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。