《關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)的意見》有張有弛，開放與監(jiān)管并重，為上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新的尺度劃出了較為明確的界限。在創(chuàng)新有利于風(fēng)險管理的賬戶體系等方面體現(xiàn)了大膽進取的探索精神，在利率和匯率市場化以及金融監(jiān)管上步子相對較小，這也體現(xiàn)了決策層的遠慮。畢竟，上海自貿(mào)區(qū)金融放開后須面對洗錢、非法融資、逃稅等行為，以及國際短期資本像借道中國香港一樣借道自貿(mào)區(qū)大舉進入中國內(nèi)地沖擊匯率市場的挑戰(zhàn)，容不得任何閃失。
央行昨天公布了《關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)的意見》(下稱《意見》)，從金融領(lǐng)域“力挺”上海自貿(mào)區(qū)。《意見》總共30條，有張有弛，開放與監(jiān)管并重，在探索投融資匯兌便利、著力推進人民幣跨境使用、穩(wěn)步推進利率市場化、深化外匯管理改革方面有較大突破，成為統(tǒng)領(lǐng)自貿(mào)區(qū)各項金融創(chuàng)新的基石。
被市場視為“中國經(jīng)濟升級版”的改革櫥窗的上海自貿(mào)試驗區(qū)，自9月底正式獲批以來，金融改革始終是最受關(guān)注的熱點，而這份《意見》現(xiàn)在為上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新的尺度劃出了較為明確的界限。筆者認為其有五大金融創(chuàng)新關(guān)鍵點，前三點體現(xiàn)了大膽進取的探索精神，后兩點則步子相對較小，顯得極為謹慎。
第一，“創(chuàng)新有利于風(fēng)險管理的賬戶體系”是最大亮點。此前，有知情人士透露，上海自貿(mào)區(qū)將在自貿(mào)區(qū)賬戶上有大突破，利用分賬核算的辦法，實現(xiàn)對境內(nèi)外資金的區(qū)分。《意見》稱，允許試驗區(qū)內(nèi)的居民開立本外幣自由貿(mào)易賬戶;非居民開立本外幣非居民自由貿(mào)易賬戶，并針對不同賬戶之間資金往來采取不同的監(jiān)管方式。具體來說，在跨境資金監(jiān)管體系中，自由貿(mào)易賬戶在較大程度被視同為“境外賬戶”，與其他賬戶之間的資金可自由劃轉(zhuǎn);同一非金融機構(gòu)主體的自貿(mào)區(qū)賬戶與其他銀行結(jié)算賬戶之間的跨境交易可辦理資金劃轉(zhuǎn);監(jiān)管主要存在于自貿(mào)區(qū)賬戶與境內(nèi)區(qū)外的銀行結(jié)算賬戶之間，視同跨境業(yè)務(wù)管理。此外，央行還建立區(qū)內(nèi)居民自由貿(mào)易賬戶和非居民自由貿(mào)易賬戶人民幣匯兌，利用實時監(jiān)控防止套利資金跨區(qū)域流動帶來的沖擊。某種意義上說，構(gòu)建“自由貿(mào)易賬戶體系”，實質(zhì)上已經(jīng)在試驗區(qū)內(nèi)形成了一個與境內(nèi)其他市場有限隔離、與國際金融市場高度接軌的金融環(huán)境，進而服務(wù)于更加廣泛的涉外經(jīng)濟活動需求。
第二，突破力度最大的是在投融資的匯兌便利方面。這中間最大的看點，是個人跨境投資的便利，央行允許在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的個人，按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資，同時允許在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的境外個人，按規(guī)定在區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)開立非居民個人境內(nèi)投資專戶，按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境內(nèi)投資。這項政策是尺度最大的，意味著在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)境內(nèi)外個人的投資行為將不再受到QDII(合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)和QFII(合格境外機構(gòu)投資者)的限制而自行進行，這或許將成為上海自貿(mào)區(qū)金融業(yè)發(fā)展最有力的突破口。在此之前，個人投資境外，主要通過QDII途徑，但監(jiān)管層對QDII規(guī)模保持嚴(yán)格管控。顯然，央行希望通過探索投融資匯兌便利化，推動境內(nèi)的資本進一步向境外流出。
第三，上海自貿(mào)區(qū)金融改革將為人民幣國際化鋪路。《意見》提出，“區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)可按規(guī)定進入上海地區(qū)的證券和期貨交易場所進行投資和交易”、“區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按國家有關(guān)法規(guī)在境內(nèi)資本市場發(fā)行人民幣債券”等。毫無疑問，此舉有助于增強上海自貿(mào)區(qū)對于資金的吸引能力，形成境外人民幣的“蓄水池”，而人民幣離岸“蓄水池”的形成是人民幣國際化的重要步驟。事實上，《意見》中關(guān)于“資本項目可兌換進程”的表述也有助于推進人民幣國際化進程。對于加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換問題，央行行長周小川認為，應(yīng)該轉(zhuǎn)變跨境資本流動管理方式，便利企業(yè)走出去。減少外匯管理中的行政審批，從重行政審批轉(zhuǎn)變?yōu)橹乇O(jiān)測分析，從重微觀管制轉(zhuǎn)變?yōu)橹睾暧^審慎管理，從“正面清單”轉(zhuǎn)變?yōu)椤柏撁媲鍐巍薄Ｉ虾Ｗ再Q(mào)區(qū)管委會財政和金融服務(wù)局局長張紅也表示，區(qū)內(nèi)與境外的完全打通，就是從傳統(tǒng)的貿(mào)易項下到資本項下、資本項目開放以及資本市場的開放。這預(yù)示著，在上海自貿(mào)區(qū)成為人民幣國際化鋪路的當(dāng)口，相關(guān)政策或會有所松動。
第四，相對而言，在兩率(利率和匯率)市場化方面的內(nèi)容略低預(yù)期，《意見》未提匯率市場化，而在利率市場化方面，只點到了在區(qū)內(nèi)實現(xiàn)大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行的先行先試與放開小額外幣存款利率上限，至于市場廣泛期待的區(qū)內(nèi)人民幣利率的市場化定價、擴大人民幣存款利率浮動上限都未能提及。顯然，推出大額可轉(zhuǎn)讓存單是下一階段推進存款利率市場化的重要突破口。此前不久，多位央行高層都曾表示，將推出大額可轉(zhuǎn)讓存單。根據(jù)央行行長周小川描述的利率市場化“三步走”路線圖，推出可轉(zhuǎn)讓存單亦是利率市場化的近期目標(biāo)之一。根據(jù)央行的設(shè)想，上海自貿(mào)區(qū)的金融改革是全國金融改革的一塊“試驗田”。這意味著，大額可轉(zhuǎn)讓存單在上海自貿(mào)區(qū)先行先試的經(jīng)驗，將很可能在全國范圍內(nèi)復(fù)制。
第五，金融監(jiān)管方面顯得較為保守。《意見》稱，央行可以根據(jù)形勢判斷，加強對試驗區(qū)短期投機性資本流動的監(jiān)管，直至采取臨時性監(jiān)管措施。加強與其他金融監(jiān)管部門的溝通協(xié)調(diào)，保證信息的及時充分共享。更令人關(guān)注的是，雖然“區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按國家有關(guān)法規(guī)在境內(nèi)資本市場發(fā)行人民幣債券”的表述，意在推動人民幣國際化，但是細節(jié)的問題在于，這只提到發(fā)債，而沒有股權(quán)融資，顯示上海自貿(mào)區(qū)并未在國際板方面開口子;“區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)可從境外借用人民幣資金，借用的人民幣資金不得用于投資有價證券、衍生產(chǎn)品，不得用于委托貸款”。事實上，即使在境內(nèi)區(qū)外的監(jiān)管環(huán)境中，改變借款用途的行為依然層出不窮，有的甚至已經(jīng)成為“影子銀行”的重要資金來源，在資金環(huán)境更為自由的上海自貿(mào)區(qū)，這種限制究竟能起到多少效果，尚待觀察。從另一個角度看，這也表明金融風(fēng)險管控仍是上海自貿(mào)區(qū)政策落地的難點。從目前的情況看，上海自貿(mào)區(qū)金融改革要具體落地，其難度可能遠遠大于預(yù)期。此前就曾有消息稱，上海自貿(mào)區(qū)在決策階段引發(fā)的最大爭議，就是金融改革和開放。現(xiàn)在看來，落實階段的難點也在這里。
對自貿(mào)區(qū)在利率和匯率市場化以及金融監(jiān)管上相對保守，也體現(xiàn)了決策層的遠慮。畢竟，上海自貿(mào)試驗區(qū)金融放開后必須面對洗錢、非法融資、逃稅等行為，以及國際短期資本像借道中國香港一樣借道自貿(mào)區(qū)大舉進入中國內(nèi)地，沖擊匯率市場的挑戰(zhàn)，容不得任何閃失。