在信貸有所收緊和房地產(chǎn)調(diào)控的作用下，普遍預(yù)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)持續(xù)放緩。但周末公布的11月PMI達(dá)到51.4%，同上月持平，高于市場(chǎng)預(yù)期，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于溫和擴(kuò)展期。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，為深化改革贏得了更多空間。近期證監(jiān)會(huì)發(fā)表新股發(fā)行制度改革，央行表態(tài)建立存款保險(xiǎn)制度等都是積極推進(jìn)三中全會(huì)改革方案的信號(hào)。一旦財(cái)稅改革、在小城市開(kāi)放戶籍、開(kāi)放“單獨(dú)二胎”、試行農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)、行政體制改革等有利于增加內(nèi)需的改革逐項(xiàng)推進(jìn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性矛盾有望大大緩解。
11月新訂單指數(shù)為52.3%，雖比10月回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)，且連續(xù)兩個(gè)月回落顯示需求有所下滑，但仍處于高位。而生產(chǎn)方面的擴(kuò)張卻十分顯著，11月生產(chǎn)指數(shù)為54.5%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示當(dāng)前生產(chǎn)擴(kuò)張仍在繼續(xù)，尤其是由通信汽車等高附加值領(lǐng)域帶動(dòng)，顯示調(diào)結(jié)構(gòu)的成果。值得注意的是，不同類型企業(yè)境遇差別更加明顯。一方面，大中型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)持續(xù)轉(zhuǎn)好，11月大型企業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)上升，達(dá)到52.4%，較10月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。中型企業(yè)PMI指數(shù)為50.2%，同上月持平，連續(xù)兩個(gè)月保持在50%以上。另一方面，11月小型企業(yè)PMI指數(shù)僅為48.3%，且較10月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。小微企業(yè)獲得的支持力度還太有限，仍然面臨經(jīng)營(yíng)困境。
隨著海外經(jīng)濟(jì)改善、圣誕節(jié)臨近等季節(jié)性推動(dòng)以及早期扶持出口政策效果的顯現(xiàn)，11月新出口訂單指數(shù)50.6%，比10月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，紡織、汽車、家用電器、機(jī)電等行業(yè)的新出口訂單顯著上升。進(jìn)口指數(shù)為50.5%，也比10月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)11月出口或?yàn)?%，進(jìn)口或?yàn)?%，貿(mào)易順差將收窄至174億美元左右。
受冬季的季節(jié)性因素影響，蔬菜、水果、肉類價(jià)格11月環(huán)比均有所回升，但雞蛋和食用油價(jià)格有所回落。預(yù)計(jì)11月食品價(jià)格或與10月持平，但非食品價(jià)格，房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致居住價(jià)格回升，10月以來(lái)取消旅游景點(diǎn)購(gòu)物導(dǎo)致的旅游價(jià)格上漲也帶動(dòng)了11月服務(wù)價(jià)格走高，據(jù)此推算，11月CPI同比或?qū)⑦_(dá)3.3%，但仍低于3.5%的調(diào)控目標(biāo)。
另一方面，11月PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為52.5%，比10月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示上游產(chǎn)品價(jià)格上漲勢(shì)頭在減緩。與此相對(duì)，商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格顯示，11月有色金屬，橡膠和輕工原料價(jià)格環(huán)比均有所回落，同時(shí)，國(guó)際大宗商品價(jià)格也同樣呈疲軟態(tài)勢(shì)。因此，11月PPI或?qū)⑦_(dá)-1.6%，比10月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)處于通縮區(qū)間。
結(jié)合PMI數(shù)據(jù)與已公布的高頻宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，筆者預(yù)計(jì)，11月其他宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體上仍將保持較高水平，但考慮到四季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度減弱以及去年四季度基數(shù)較高，部分工業(yè)品庫(kù)存積壓以及11月上中旬發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量會(huì)比10月小幅回落，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)或在10%左右。11月房地產(chǎn)投資或有所回落，而鐵路投資有望帶動(dòng)基建投資走高。房地產(chǎn)遇冷將會(huì)降低家具、家電以及裝潢材料的消費(fèi)，新政府力行節(jié)儉與嚴(yán)厲打擊腐敗，對(duì)餐飲與奢侈品消費(fèi)還將持續(xù)產(chǎn)生波動(dòng)。
當(dāng)前宏觀政策從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的跡象也十分顯著。例如，銀行間市場(chǎng)利率再次走高，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊一定程度上便反映了央行貨幣政策從緊的意圖。在筆者看來(lái)，央行當(dāng)前的考慮主要有資本流入的格局將大量增加流動(dòng)性，房?jī)r(jià)與通脹雙雙回升的態(tài)勢(shì)需要遏制，企業(yè)杠桿率風(fēng)險(xiǎn)需要防范三個(gè)方面。周末證監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，提出關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革意見(jiàn)，是落實(shí)三中全會(huì)提出的推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊(cè)制的積極舉措。另外，據(jù)悉《存款保險(xiǎn)條例》正在加緊制定中，最早或?qū)⒃谀陜?nèi)出臺(tái)，這也是對(duì)利率市場(chǎng)化與金融改革的有力推進(jìn)。發(fā)改委已明確表示，價(jià)格改革會(huì)成為明年經(jīng)濟(jì)體制改革的重點(diǎn)。
照此趨勢(shì)，短期來(lái)看，伴隨著四季度國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度的減弱以及去年底基數(shù)效應(yīng)較高的影響，四季度GDP同比增速有望達(dá)到7.6%，如此，則全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)7.7%，高于政府7.5%的目標(biāo)。