對通縮的擔憂正在一步步向政策現(xiàn)實轉化。最新的幾條消息是，歐盟正在考慮為成員國提供低息貸款，歐央行行長德拉吉反駁德國對降息政策的批評，歐央行首席經(jīng)濟學家警告說不排除選擇QE。
這幾條消息共同的關注點是歐洲正在考慮寬松的貨幣政策，歐洲當局一方面冀望寬松貨幣刺激經(jīng)濟，另一方面也不遺余力地為寬松排除障礙。要推行寬松政策，歐洲當局首先要在內部達成共識。
持續(xù)的財政緊縮及貨幣緊縮政策，以及潛在的通縮壓力，成員國加速推進經(jīng)濟改革，提振經(jīng)濟增長成為非常急迫的任務。這正是歐洲經(jīng)濟當局考慮通過低息貸款的方式刺激的現(xiàn)實原因。不過，根據(jù)媒體的報道，這一貸款可以被視為補貼貸款，由各成員國通過財政轉移來支付并共擔風險。據(jù)說，該方案將于12月的歐盟峰會進行討論。
這可不是德國所喜歡的方式。甚至德國對低利率的貨幣政策都不乏微詞。德國多次批評歐央行的降息政策，而德國的意見又是那么重要，歐央行著實為難。德國批評降息政策，除了該國傳統(tǒng)上對通貨膨脹有著根深蒂固的恐懼外，德國經(jīng)濟對降息的需求并不大。德國經(jīng)濟增長較為穩(wěn)定，失業(yè)率也較為樂觀，對降息的需求相應要小一些。同時，德國也明顯出現(xiàn)經(jīng)常賬戶盈余，甚至因此遭到了美國的批評。
德國的情況并不能代表歐洲整體。德國一向是歐洲的好學生，也是推動歐洲各國經(jīng)濟改革的主導國。德國一向主張通過緊縮財政和貨幣以及減赤，敦促重危國調整經(jīng)濟結構，健全貨幣體系，以便早日走向正軌。然而，德國的訴求，恰恰折射出歐洲復雜的經(jīng)濟現(xiàn)實。歐洲各國的不平衡是歐洲經(jīng)濟整體復蘇的大難題，這意味著同一貨幣政策在各國將帶來不同的現(xiàn)實。對德國有益的政策，對重債國未必有利。在同一國家，可以通過轉移支付和政策傾斜來化解區(qū)域差異，而在歐元區(qū)卻意味著爭吵。而爭吵卻又必然會貽誤戰(zhàn)機，難免拖延危機的救助。
即使沒有德國的反對，降息也更多的只是一種態(tài)度，而未必是一種有效措施。筆者在月初的專欄中分析過這一問題，倘若歐洲患的是和日本一樣的資產(chǎn)負債表衰退，又面臨“流動性陷阱”，則降低利率將基本無濟于事。從近期的情況看，歐洲面臨著明顯的內需不足問題，據(jù)媒體統(tǒng)計，自2011年四季度至今，歐元區(qū)制造業(yè)產(chǎn)能利用率連續(xù)7個季度不足80%，家庭消費也連續(xù)7個季度同比下滑。同時，歐洲的信貸緊縮也很嚴重，盡管經(jīng)過數(shù)撥銀行業(yè)測試，歐洲銀行業(yè)的盈利能力仍提升緩慢，風險敞口加大，信貸繼續(xù)緊縮。即使通過這波銀行業(yè)測評，不良貸款突破1.2萬億歐元的歐洲銀行業(yè)仍將因企業(yè)投資消費意愿降低而持續(xù)信貸緊縮。
其實，是否有用已不重要，重要的一是態(tài)度，二是這一態(tài)度背后的政策取向。態(tài)度更多地是表現(xiàn)給歐洲內部，尤其是那些亟需救助的重危國，政策取向則讓歐洲外部的投資者多些參考。盡管不少投資者仍在押注歐洲復蘇，筆者可以判斷對通縮的擔憂以及隨后的低利率是歐洲未來一段時期的政策選擇，而德國等少數(shù)派的反對將是歐洲執(zhí)行這一政策時的異常，也應給予充分考慮。
然后是擔憂中的通縮問題。這波較為強烈的通縮擔憂潮來自10月份意外降至0.7%的HICP數(shù)據(jù)。根據(jù)經(jīng)典的經(jīng)濟學理論，CPI連跌三個月即已意味著出現(xiàn)通縮，與之伴生的是收入減少、物價下跌和購買力下降，進而生產(chǎn)受抑制，導致失業(yè)率升高和經(jīng)濟衰退。緊縮的貨幣政策通常也被認為是通縮的一個原因，而歐洲這波討論中的潛在通縮，筆者更傾向于是一場周期性的危機。其原因既有債務危機，也有救助中的緊縮貨幣政策，但根源應與歐洲經(jīng)濟的結構性失衡有關。德國是歐洲經(jīng)濟的標桿，在推行德國版經(jīng)濟模式時，如何解決大歐洲的經(jīng)濟結構失衡，似乎應給予足夠的考慮。