說(shuō)起證券市場(chǎng)的改革，投資人通常格外關(guān)注新股發(fā)行制度的改革。在日前舉行的《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席肖剛還講到了另外一項(xiàng)改革。他的原話是“還要改革創(chuàng)業(yè)板，使創(chuàng)業(yè)板真正定位在支持成長(zhǎng)型創(chuàng)新型的中小企業(yè)上”。話雖然不多，含義卻十分深刻。
創(chuàng)業(yè)板在海外市場(chǎng)上通常被稱之為“二板”，它與主板的區(qū)別在于，主要上市那些還處于成長(zhǎng)初期、涉足新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)。這些企業(yè)由于剛起步，往往還沒(méi)有很高的收益，有的甚至還在虧損，但又確實(shí)存在很好的發(fā)展前景。這樣的企業(yè)，在以交易盈利穩(wěn)定的大中型企業(yè)為主的主板市場(chǎng)上，顯然是很難符合上市條件的。而創(chuàng)業(yè)板相對(duì)較低的上市標(biāo)準(zhǔn)，以及對(duì)于業(yè)績(jī)波動(dòng)所具有的較大容忍度，使之具備了作為這些新生的創(chuàng)新型中小企業(yè)“孵化器”的作用。企業(yè)通過(guò)在創(chuàng)業(yè)板上市，獲得了資本市場(chǎng)的支持，有望取得很好的發(fā)展。當(dāng)然，也可能因?yàn)楦鞣矫娴囊蛩兀詈鬀](méi)能成功，以致只能黯然退市。所以，就創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，通常其運(yùn)行是很穩(wěn)定的，這也決定了創(chuàng)業(yè)板的高成長(zhǎng)與高風(fēng)險(xiǎn)并存的特點(diǎn)。
在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上，涌現(xiàn)出了像蘋果這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，中國(guó)最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司大都也是在那里上市。但這些公司在掛牌之前，大都還是處于虧損狀態(tài)，尚沒(méi)有進(jìn)入良性運(yùn)行階段。如果不上市，沒(méi)有得到資本市場(chǎng)的扶持，很可能會(huì)夭折。從這里可以看出，美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)于新經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用是如何之大。但是，反過(guò)來(lái)大家也應(yīng)該看到，在部分企業(yè)成功的背后，還有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)失敗。10多年前，納斯達(dá)克市場(chǎng)有5000家左右的上市公司，現(xiàn)在只有2000多家，那些消失的公司有很大一部分是在當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)高潮時(shí)沒(méi)能順利發(fā)展起來(lái)最后出局的。可見(jiàn)，納斯達(dá)克市場(chǎng)在這里起到了培育有潛力的企業(yè)，淘汰落后企業(yè)的作用。它這個(gè)“孵化器”定位，事實(shí)上也就是國(guó)際上標(biāo)準(zhǔn)意義的創(chuàng)業(yè)板定位。
我國(guó)開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的初衷，與這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)定義是一致的。但四年前創(chuàng)業(yè)板開板時(shí)，鑒于世界上成功的創(chuàng)業(yè)板不多，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)投資者造成較大打擊的實(shí)際，還是比較強(qiáng)調(diào)其經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，并且制定了不算低的盈利標(biāo)準(zhǔn)。如此一來(lái)，結(jié)果在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，都是已進(jìn)入到了成熟運(yùn)行階段的公司，因此事實(shí)上也都符合在中小板，甚至在主板上市的要求。于是就形成了一個(gè)悖論：一方面投資者根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的要求，希望這些企業(yè)能獲得高增長(zhǎng)，并且也因此給予了較高的溢價(jià);另一方面則由于上市的公司并不是真正按照創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)遴選的，所以很多難以實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。幾年下來(lái)，投資人發(fā)現(xiàn)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的高成長(zhǎng)特征似乎越來(lái)越模糊，相應(yīng)的也就顯得估值偏高了。一段時(shí)期來(lái)圍繞創(chuàng)業(yè)板的很多爭(zhēng)議，大都源于此。實(shí)際上，這就是一個(gè)定位不夠準(zhǔn)確的問(wèn)題。把一些并非成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型的中小企業(yè)推到了創(chuàng)業(yè)板上。好在，現(xiàn)在300多個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司中，也還有相當(dāng)一批介入了新經(jīng)濟(jì)，具有良好的成長(zhǎng)性，正是這些公司的存在，使得只有20個(gè)樣本股的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在今年出現(xiàn)了大漲。而就整個(gè)創(chuàng)業(yè)板公司而言，現(xiàn)在股價(jià)低迷乃至仍然破發(fā)的品種，并不在少數(shù)。換言之，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板在扶持成長(zhǎng)型創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展方面，所發(fā)揮的作用還比較有限。
這個(gè)問(wèn)題，管理層是早就發(fā)現(xiàn)了。一段時(shí)間來(lái)，就在擬議著手改革，譬如對(duì)創(chuàng)業(yè)板開放小額快速再融資，研究推出創(chuàng)業(yè)板上市公司的二套標(biāo)準(zhǔn)等等。但是因?yàn)楦鞣矫娴脑颍紱](méi)能得到實(shí)施。現(xiàn)在，證監(jiān)會(huì)主席肖剛首次明確表示要改革創(chuàng)業(yè)板，重點(diǎn)是強(qiáng)化其支持成長(zhǎng)型創(chuàng)新型中小企業(yè)的定位。中國(guó)的企業(yè)創(chuàng)業(yè)，將因此進(jìn)入一個(gè)新的階段。
的確，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在關(guān)鍵的就是要有明確的定位，有了其作為新興行業(yè)中成長(zhǎng)型企業(yè)孵化器的定位，那么從擬上市公司的選擇到投資者投資傾向的引導(dǎo)，都會(huì)呈現(xiàn)出不同的面貌，投資人自會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的發(fā)展前景，同時(shí)也愿意為之承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。反過(guò)來(lái)，他們也再不會(huì)因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板公司不可避免的業(yè)績(jī)波動(dòng)而對(duì)其大加鞭撻。市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的認(rèn)識(shí)，也將歸于理性。