十八屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》明確提出要推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，筆者認(rèn)為，股市將由此迎來(lái)新的重大發(fā)展機(jī)遇。
注冊(cè)制并非不需發(fā)審人員的審核，只不過(guò)其關(guān)注的焦點(diǎn)不同。美國(guó)對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)注冊(cè)的審查異常嚴(yán)格，對(duì)擬上市公司來(lái)說(shuō)堪稱(chēng)扒皮抽筋。美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)負(fù)責(zé)證券發(fā)行注冊(cè)的是公司融資部，其人員約占SEC總部人員的1/4，主要由會(huì)計(jì)和法律人員組成，SEC接到發(fā)行人申請(qǐng)后，會(huì)就其提交的材料提出反饋意見(jiàn)，中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人則需進(jìn)行有針對(duì)性的答復(fù)，一般意見(jiàn)反饋和答復(fù)少則三四次，多則七八次，直至不再有其他問(wèn)題才會(huì)準(zhǔn)予注冊(cè)。SEC審查關(guān)注點(diǎn)主要是企業(yè)的信息披露，只要SEC認(rèn)定企業(yè)注冊(cè)說(shuō)明書(shū)按要求披露了所有重大信息且無(wú)重大錯(cuò)誤及遺漏，SEC都會(huì)宣布該注冊(cè)說(shuō)明書(shū)有效，而不去關(guān)心該證券的實(shí)質(zhì)投資價(jià)值如何，SEC把企業(yè)投資價(jià)值留給市場(chǎng)來(lái)判斷。
目前A股市場(chǎng)IPO實(shí)質(zhì)上已經(jīng)暫停一年，今年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》，正式稿還未公布，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人曾表示，未來(lái)IPO要在改革意見(jiàn)正式公布實(shí)施后才能啟動(dòng)，并準(zhǔn)備在五個(gè)方面改進(jìn)發(fā)行監(jiān)管工作，其中包括“充實(shí)和細(xì)化首發(fā)信息披露規(guī)則，強(qiáng)化披露要求;建立監(jiān)督檢查的長(zhǎng)效機(jī)制，在發(fā)審會(huì)前對(duì)中介機(jī)構(gòu)底稿進(jìn)行抽查”等，可以看出，這其中的一些工作也是為未來(lái)注冊(cè)制改革打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，甚至就有注冊(cè)制的一些雛形。
要推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，筆者認(rèn)為，需要注意以下幾方面。
首先，要掃除法律障礙。《證券法》第十條規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行證券，須依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)核準(zhǔn);也就是說(shuō)，按目前法律規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行股票執(zhí)行核準(zhǔn)制。之前證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人曾表示，證監(jiān)會(huì)將提出關(guān)于《證券法》修改草案建議稿，在進(jìn)一步征求市場(chǎng)各方意見(jiàn)后，報(bào)送立法機(jī)關(guān)，并爭(zhēng)取將《證券法》修改納入2014年度立法工作計(jì)劃。顯然，《證券法》第十條也是需要納入修改的。
其次，要盡量確保發(fā)行人信息披露的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性。之前證監(jiān)會(huì)為改進(jìn)監(jiān)管工作提出“在發(fā)審會(huì)前對(duì)中介機(jī)構(gòu)底稿進(jìn)行抽查”，筆者認(rèn)為，若實(shí)行注冊(cè)制，僅此恐怕還不夠。在目前階段，造假上市回報(bào)極其豐厚，抽查難以防止所有企業(yè)的造假行為，仍將可能讓部分造假企業(yè)蒙混過(guò)關(guān)獲得上市資格，若指望通過(guò)抽查來(lái)威懾制止所有企業(yè)的造假動(dòng)機(jī)，這對(duì)投資者而言仍然存在較大風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)行注冊(cè)制，其核心是確保企業(yè)信息披露的真實(shí)性，為此必須對(duì)每家擬上市企業(yè)信息都進(jìn)行常態(tài)化、制度化的嚴(yán)格審核，否則，發(fā)審人員既不對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行判斷，又不能盡量保證企業(yè)信息的真實(shí)性，發(fā)行審核的意義就不大。
當(dāng)然這可能將耗費(fèi)大量的人力物力財(cái)力，但筆者認(rèn)為，即使花再大的成本也要付出，之前IPO大躍進(jìn)式的發(fā)行速度，蘿卜快了不洗泥，投資者利益無(wú)法得到切實(shí)保障，這樣的股市發(fā)展模式難以繼續(xù)、需要盡快改革，為此也可考慮由擬發(fā)行人負(fù)責(zé)部分發(fā)審費(fèi)用。
另外，之前IPO核查打假不少工作是委托社會(huì)上的會(huì)計(jì)師等中介人員來(lái)進(jìn)行，這凸顯證監(jiān)會(huì)及發(fā)審機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)、法律等方面的專(zhuān)業(yè)人才儲(chǔ)備還不足。筆者認(rèn)為，要實(shí)行注冊(cè)制，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)招會(huì)計(jì)師等專(zhuān)業(yè)人員，以應(yīng)對(duì)嚴(yán)格發(fā)審的專(zhuān)業(yè)人員需求，要對(duì)上市公司財(cái)務(wù)等信息的真實(shí)性、完整性等進(jìn)行鑒別，需要靠發(fā)審人員自力更生，而不可能依賴(lài)社會(huì)中介機(jī)構(gòu)來(lái)判斷。
其三，要推進(jìn)退市制度等配套改革。推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，不能單兵突進(jìn)，而要整體推進(jìn)，需要大量的配套制度做支撐。比如說(shuō)，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盡管處于虧損階段，但也紛紛在美國(guó)成功上市，未來(lái)隨著注冊(cè)制的實(shí)行以及滬深交易所上市門(mén)檻的降低，A股市場(chǎng)也可能出現(xiàn)虧損公司上市的情景，只要投資者捧場(chǎng)，相信企業(yè)將來(lái)有發(fā)展前途，虧損企業(yè)同樣可以上市，但如果A股市場(chǎng)仍然維持目前上市公司隨意資產(chǎn)重組和借殼的局面，一些績(jī)劣公司上市后就會(huì)不思進(jìn)取，反正可以賣(mài)殼或重組，所得利益同樣豐厚。事實(shí)上，實(shí)行注冊(cè)制的成熟市場(chǎng)，上市公司退市率都比A股市場(chǎng)高得多，注冊(cè)制與績(jī)劣公司高退市率其實(shí)相輔相成，不能割裂開(kāi)來(lái)，這或需要在推進(jìn)注冊(cè)制時(shí)予以明確。