一旦實(shí)行注冊(cè)制，交易所能否獨(dú)立完成對(duì)IPO公司的實(shí)質(zhì)性審核，這是一個(gè)必須正視的問(wèn)題。同時(shí)，基于對(duì)上市資源的爭(zhēng)奪，滬深交易所能否對(duì)IPO公司嚴(yán)格審核也是一個(gè)問(wèn)題。
備受市場(chǎng)關(guān)注的IPO注冊(cè)制離中國(guó)股市越來(lái)越近了。根據(jù)15日發(fā)布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，成了十八屆三中全會(huì)關(guān)于中國(guó)股市發(fā)展問(wèn)題的重要決定。IPO注冊(cè)制發(fā)行不可逆轉(zhuǎn)。
新股發(fā)行由審核制轉(zhuǎn)化為注冊(cè)制，這是中國(guó)股市的大勢(shì)所趨。在此之前，有不少業(yè)內(nèi)人士在談?wù)撔鹿砂l(fā)行制度改革時(shí)，積極主張將審核制改為注冊(cè)制。不過(guò)，將注冊(cè)制提到三中全會(huì)上來(lái)討論，并最終形成決定，這足以反映出IPO注冊(cè)制改革的重要性。
不過(guò)，正因?yàn)镮PO注冊(cè)制改革非常重要，因此，對(duì)于時(shí)下的中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”也是一次重大考驗(yàn)。
注冊(cè)制首先考驗(yàn)的是證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管能力。實(shí)行注冊(cè)制不僅意味著證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO審核權(quán)力的下放，更是證監(jiān)會(huì)職能的改變，使證監(jiān)會(huì)從IPO的審核者變成IPO的監(jiān)管者。而這種職能的改變，尤其考驗(yàn)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管能力，特別是事后監(jiān)管能力。在實(shí)行IPO注冊(cè)制的情況下，事后監(jiān)管尤其重要。即在IPO公司出現(xiàn)問(wèn)題的情況下，證監(jiān)會(huì)必須對(duì)相關(guān)的問(wèn)題及責(zé)任人作出及時(shí)的、嚴(yán)厲的監(jiān)管與處罰。
比如欺詐上市，這是市場(chǎng)非常關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題，在IPO注冊(cè)制的背景下，不排除這個(gè)問(wèn)題會(huì)變得更加突出。而一旦出現(xiàn)這種問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)必須具有解決這個(gè)問(wèn)題的能力。比如讓欺詐上市公司直接退市，而不是像現(xiàn)在，只是對(duì)欺詐上市公司略做罰款了之。不僅如此，證監(jiān)會(huì)還必須追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任，這其中甚至包括對(duì)IPO公司審核者的責(zé)任追究。而在目前審核制的背景下，由于新股發(fā)審由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，所以并不存在證監(jiān)會(huì)追究發(fā)審人員責(zé)任的做法，而一旦實(shí)行了注冊(cè)制，證監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管者就必須追究相關(guān)審核者的責(zé)任。
其次，注冊(cè)制對(duì)交易所的審核能力是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。IPO實(shí)行注冊(cè)制并不意味著對(duì)IPO公司不加審核。根據(jù)美國(guó)的做法，雖然美國(guó)證交會(huì)對(duì)IPO公司只做程序性審查，不做實(shí)質(zhì)審批，但實(shí)際上美國(guó)的IPO實(shí)質(zhì)性審核主要集中在州一級(jí)層面。美國(guó)各州對(duì)證券發(fā)行的實(shí)質(zhì)性審核還是非常嚴(yán)厲的，并不亞于中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO公司的審核。那種認(rèn)為注冊(cè)制就是讓IPO公司自由上市的觀點(diǎn)顯然是對(duì)注冊(cè)制的誤解。
那么在注冊(cè)制背景下，A股市場(chǎng)的IPO由誰(shuí)來(lái)審核呢？滬深交易所當(dāng)然是不二的人選。但這對(duì)于滬深交易所來(lái)說(shuō)將是一個(gè)巨大的考驗(yàn)。因?yàn)閺哪壳暗那闆r來(lái)看，滬深交易所在監(jiān)管職能的承擔(dān)上，只是相當(dāng)于證監(jiān)會(huì)的派出機(jī)制，分擔(dān)證監(jiān)會(huì)的部分監(jiān)管職能。可以說(shuō)，證監(jiān)會(huì)與滬深交易所是融為一體的。因此，一旦實(shí)行注冊(cè)制，交易所能否獨(dú)立完成對(duì)IPO公司的實(shí)質(zhì)性審核，這是一個(gè)必須正視的問(wèn)題。同時(shí)，基于對(duì)上市資源的爭(zhēng)奪，滬深交易所能否對(duì)IPO公司嚴(yán)格審核也是一個(gè)問(wèn)題。當(dāng)然在這個(gè)問(wèn)題上，證監(jiān)會(huì)能否嚴(yán)厲查處滬深交易所在IPO審核中所出現(xiàn)的問(wèn)題，將會(huì)對(duì)滬深交易所對(duì)IPO公司的審核起到引導(dǎo)性作用。